引言：
本系列文章将综合各行业的龙头公司年报中的论述，来让大家看看各行业老大对当下和未来的趋势看法
里面的文字均为年报原文引述，我认为重点的部分，我会“加黑”处理，如果我有什么想法的话，也会加以点评。
我相信年报中的文字更贴近现实也更真实的反应现实，如果想了解一个行业的现状和趋势，年报也是最原汁原味的一线底稿，因此，作为职业投资人来说，这也是每年必看的内容！
港口本质上是地区性垄断的生意，他的投入就是建造港口，这属于比较大的资本投入，但是一旦投资完毕便进入低投入阶段，如果这个港口又处在比较好的交通枢纽位置，那就大概率具备“高产出”特征了。
投资的核心就是找“低投入、高产出”的生意。当然了，这种生意模式比较罕见，虽然市场先生情绪不稳定，但是对于长期处于这种模式的公司而言，他绝大部分时间是非常理性的，因此，这种机会少之又少。
我们只能从另一个角度去挖掘机会。这种机会就是“高投入、高产出”即将变成“低投入、高产出”时刻，用芒格的话：
The best business to own is the one that when it stops growing, gushes cash！
最值得拥有的企业是当它停止增长时，现金会大量涌现的企业
一、 青岛港
一、所处行业情况
2025 年，面对复杂严峻的外部环境，中国经济顶压前行、向新向优发展，改革开放迈出新步伐，货物贸易实现较快增长，展现出强大的韧性和活力（来源：海关总署）。2025 年，我国外贸进出口总额同比增长 3.8%，其中，出口同比增长 6.1%，进口同比增长0.5%（来源：国家统计局）。
二、经营情况讨论与分析
2025 年，面对复杂多变的外部环境，本公司全面融入山东港口一体化改革，积极把握共建“一带一路”高质量发展、RCEP 深入实施以及山东自贸区与上合示范区建设等多重国家战略机遇，全面布局优势航线，新建内陆港，拓展海铁联运网络，畅通沿黄陆海大通道；统筹资源配置，创新作业模式，提升生产效能，港口主业实现稳健发展，综合竞争力持续提升。
2025 年，本公司及其合营企业、联营企业（不计及本公司持有的合营企业及联营企业的相关权益比例）完成货物吞吐量 7.22 亿吨，同比增长 4.1%，其中，完成集装箱吞吐量3,420 万TEU，同比增长 6.3%；完成干散杂货吞吐量 2.45 亿吨，同比下降 2.7%；完成液体散货吞吐量0.98亿吨，同比下降 4.1%。
三、公司关于公司未来发展的讨论与分析
(一) 行业格局和趋势
港口是国家基础性、枢纽性设施，承担着我国超过 90%的外贸货物运输量，是经济发展的“晴雨表”、对外开放的“桥头堡”和对外贸易的“风向标”，吞吐量被公认为是重要的经济先行指标之一。在风起云涌的国际环境中，港口行业是服务国家高水平对外开放、全球供应链稳定、实现经济更高质量发展、助力中国经济平稳健康发展的重要保障。山东港口一体化改革深入推进，赋予青岛港更大责任使命，为公司创造了更广阔的发展空间。
山东省出台《交通强国山东示范区建设方案（2025-2035 年）》《关于积极构建国际物流大通道的实施意见》，明确提出“支持青岛港打造成为现代化、综合性世界一流强港”“更好发挥青岛港国际枢纽港引领作用，支持青岛建设国际航运中心”。
同时，《青岛港总体规划（2035 年）》获得批复，提出将青岛港建成“世界一流强港、航运物流枢纽、区域经济引擎、魅力活力空间”，对公司长远发展具有重大战略意义。
青岛港位于“一带一路”海陆十字交汇处，北邻京津冀与雄安新区，南连长三角，西接黄河流域生态经济带，地处中国经济南北、东西大循环的“双节点”，占据服务沿黄流域、京津冀、长三角等国家战略区域的“北方战略支点”和“枢纽门户”地位。作为东部沿海发达城市青岛的核心港口，青岛港东接日韩亚太，西联中亚欧洲，南通东盟南亚，北达蒙俄大陆，拥有“四向通达”的国际物流网络，是黄河流域主要出海通道和 RCEP 面向日韩、东盟及欧亚大陆桥东部桥头堡，是我国北方距离国际主航线最近的港口，在服务内陆腹地高水平对外开放、保障全球产业链供应链畅通中发挥重要作用。
【点评】这段论述对青岛港特色和垄断优势做了充分介绍
(二) 公司发展战略
2026 年，本公司将牢牢锚定“世界级海洋港口群、依托港口的一流供应链综合服务体系、世界一流企业”三大建设目标，持续优化业务布局，完善服务体系，提升运营质效，为区域经济社会发展做出新的贡献，为本公司股东创造更大价值。
(三)经营计划
1、港口主业保持量效齐增。集装箱板块方面，全力巩固东北亚国际集装箱枢纽港地位，新增航线不少于10 条，航线数量及密度继续保持中国北方港口首位。干散杂货板块方面，全力打造“矿石超市”，推进东北亚干散货储备、中转、集散基地建设，纸浆进口保持全国第一，铜精矿进口保持中国北方第一。液体散货板块方面，持续巩固中国北方第一大油品外贸口岸地位，提升运营效率与客户服务能力。
2、投资优化激发发展动能。聚焦港口主业，抢抓政策机遇，强化港口基础建设投资，推进前湾港区北岸集装箱升级改造工程、董家口港区东部集装箱及湾底通用码头等多个重点项目加快建设，寻求优质投资标的，拓展港口发展空间。
3、智慧绿色保持创新发展。加快智慧港口建设，基本建成交通领域国家人工智能应用中试基地主体工程，赋能港口智能化转型升级。推进绿色港口建设，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，建设“清洁主导、多能融合”的能源体系，加速“零碳”港口建设。
4、现代治理效能提升。本公司将深化治理创新，优化决策程序，强化信息披露，固化合规管理，进一步提升公司规范治理水平。以“价值创造”为导向，加强全面预算管理，完善投资项目全过程跟踪机制，加强投资后评价与绩效分析。健全合规管理体系，筑牢风险防控基础，开展重点领域风险深度排查与专项整治，构建系统化风险预警与应急处置机制，筑牢风险防控底线。
四、各版块业绩
【点评】港口的生意是比较简单的，就是建完港口后收费，现金流贼好！港口新建项目一般也不会过剩，都是根据产能情况提前规划，因此，分析这类公司只需要分析资本开支的趋势，如果资本开支趋于末期，公司就会变成现金喷涌的生意，当然了，这样的生意一般不会便宜的，你得提前进入熬着才行。我知道有人一见到熬就心虚了，实际上有一家港口已经把这个过程走一遍了，就是下面这家公司：
二、唐山港
（一）报告期内公司所处行业情况
港口行业是国民经济和社会发展的重要基础行业，与宏观经济的发展关系密切。2025 年是“十四五”规划收官之年，是中国式现代化进程中具有重要意义的一年。面对复杂多变的经济环境，我国经济呈现稳中有进、进中提质的鲜明特征，核心指标表现稳健。国民经济整体平稳向好的态势，是港口运量平稳增长的核心动力，据交通运输部统计，全年全国港口货物吞吐量完成183.4亿吨，同比增长 4.2%，延续平稳增长态势。
煤炭：我国煤炭行业呈现产量创新高、供需趋平衡的发展态势。我国工业原煤全年产量 48.3 亿吨，同比增长 1.2%，创历史新高。进口煤受国内煤炭供应充裕、进口煤价格优势减弱等因素影响，由增转降，全年进口煤炭4.9 亿吨，同比下降9.6%。供需方面，上半年部分煤矿超产导致库存高企、价格承压，下半年随着“反内卷”政策收紧产能，叠加迎峰度夏、度冬的用煤需求，供需盈余大幅收窄，供需格局由宽松转向平衡。主要港口企业累计完成煤炭吞吐量 12.9 亿吨，同比下降 3.3%，其中完成外贸煤炭吞吐量1.71 亿吨，同比下降18.2%。
矿石：受环保政策趋严及检修周期延长等多重因素影响，我国国产矿小幅回落，铁矿石原矿产量为 9.84 亿吨，同比下降 5.59%；进口矿石量总体保持高位，主要驱动因素是新能源产业增长等因素影响，2025 年我国铁矿石进口量达 12.6 亿吨，同比增长1.8%。主要港口企业累计完成铁矿石吞吐量 18.33 亿吨，同比增长 5.7%。
钢材：我国钢材产量受制造业需求韧性释放以及出口高增长等因素影响，全年钢材产量实现 14.46 亿吨，同比增长 3.1%。汽车、机械、能源、造船等制造业用钢成为主要支撑力量，但在房地产继续调整、基建投资增速放缓的背景下，建筑业用钢持续萎缩，我国钢材内需总体仍呈下降态势。我国出口钢材 1.19 亿吨，同比增长7.5%，主要受益于国际市场需求回暖、我国钢材价格优势等因素。
注：数据来源于国家统计局、海关总署、中国钢铁工业协会、中国港口协会等
二、经营业务
（三）关于公司未来发展的讨论与分析
1、行业格局和趋势
我国港口行业将进入以智能化、绿色化、协同化为核心的高质量发展新阶段。
智能化：2023年，交通运输部印发《关于加快智慧港口和智慧航道建设的意见》，提出到2027 年建成一批世界一流的智慧港口，并部署 25 项重点任务。“十五五”规划纲要明确提出坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设交通强国等。我国智慧港口建设将全面提速，人工智能、大数据、物联网等技术广泛应用，智能装备更加普及。
绿色化：“十五五”规划纲要提出建设现代化绿色低碳发展体系，港口作为高能耗、高排放的重点行业之一，绿色港口建设将进入系统化推进新阶段，以“双碳”目标为引领，围绕能源结构优化、设施装备升级、污染治理深化和区域协同联动四大方向，打造安全、高效、绿色、协同的一流港口体系。
协同化：我国港口协同化发展将进入深度整合、功能互补、区域联动、港产城融合的新阶段，通过强化顶层设计、优化区域分工、完善集疏运体系、推动一体化运营，全面提升港口群整体竞争力与服务能力建设。
2、公司发展战略
公司“十五五”发展的总体思路是：深入贯彻习近平总书记视察河北重要讲话精神，以服务国家重大战略和地方经济发展为己任，全面落实 “十五五”发展规划和目标任务，统筹推进设施设备扩能、港区规划调整、产业结构优化、质量品牌提升“四大攻坚行动”，做好稳增长、提效益、促转型、防风险等各项工作，奋力推动新一轮高质量、可持续发展。
3、经营计划
2026 年是“十五五”规划的开局之年，也是公司加快转型升级、实现持续增长的关键一年。
公司将重点抓好以下工作：
一是坚持效益优先，确保主营业绩持续增长。瞄定量利双增的目标导向，科学动态调整货种结构，不断提升业务盈利能力。一方面，继续实施精准营销策略，争揽货源，巩固提升矿石、煤炭等主力货种基本盘，不断提高市场占比。另一方面，大力培育钢材、粮食、化肥等高附加值货种，特别是外贸钢材，要抢抓市场机遇，在开设精品航线、协力资源扩能等方面下好战略布局先手棋。始终践行“以现场保市场”的服务理念，深入开展作业流程标准化和货运质量专项提升行动，争创更多一流服务品牌。
二是推进项目建设，实现港口综合能级跃升。按照“谋划一批、储备一批、开工一批、投产一批”的思路，全力推进 51 号、52 号散货泊位主体工程施工建设。有序推进一港池4 号、5号、6 号泊位靠泊等级论证，6 号泊位完成升级改造。加快建设散货储备转运堆场、1 号泊位后方场地改造、开滦配煤中心西侧场地改造项目，尽早投用。老港区 6 台 25T 门机、矿三泊位9 台50T门机确保上半年全部投入使用。加速推进新建进境粮食中转仓项目、精品矿加工项目等重点项目前期跑办手续及建设，确保早日建成投产。
【点评】公司再次进入资本开支期，这个工程预计耗资60亿，增加4000万吨吞吐量。
三是坚持向智向绿，推动运营模式全面转型。智慧港口方面，积极谋划科研项目，加强研发过程管控。发挥校企联盟作用，持续开展行业前沿课题研究。稳步推进门机设备智能化升级改造、数字库房建设及运营管理数字化转型相关的重点项目。持续探索散杂货码头数字化转型、智能化升级新模式，将科技创新与生产运营深度融合。绿色港口方面，紧盯扬尘污染防治，强化考核机制，刚性兑现空气颗粒物监测数据评价结果。实施老港区道路拓宽改造，推进重点区域美化亮化工程，持续提升港区环境品质。有序推进矿石码头公司五星级、专业煤炭码头公司四星级绿色港口创建工作。加快绿色低碳转型，源网荷储、分布式光伏项目实现并网运行，推广永磁电机等节能技术应用，全面提升港口生态环保与低碳发展水平。
四是深化改革创新，不断提升企业管理质效。在总结推广改革经验的基础上，按照上级部署落实新一轮改革任务，推进现代化企业管理体系和市场化经营机制改革。高标准编制公司“十五五”发展规划。深入推进降本节支工作，推动成本管控向全链条延伸。深化业财融合，推进财务共享系统与物资采购等系统集成对接，打通堵点断点，提高共享效能。推动资金增值，做好重点项目融资管理。持续抓好信息披露、关联交易、防范内幕交易等重点领域管控，确保公司规范运作。带头履行社会责任，不断提高 ESG 治理能力和水平。
需要提示的是，该经营计划并不构成公司对投资者的业绩承诺，因市场变化及一些不可控因素的影响，公司实际经营业绩可能会与经营计划有一定的偏差，提醒投资者对此保持足够的风险意识，并且理解经营计划与业绩承诺之间的差异。
【点评】唐山港的业务主要包括三块：矿石进口、煤炭和钢材输出。这个港口就是为我国北方地区的钢材企业做配套服务的，钢材行业？这不是夕阳产业吗？！是的！就是大家眼中的夕阳产业，这有什么前途吗？好像也没啥前途。下面我们就看看唐山港这个资产的现金流是如何变化的？
唐山港2010年上市，到目前为止已经16年了，它上市前八年的财务数据如下：
后八年的财务数据如下：
有些人可能不理解开篇芒格的话是什么意思？
现在唐山港这两张表就是芒格这句话的演绎。
如果你是投资人的话，仅仅通过这两张表能判断投资时点吗？
大家注意“可分配现金”就是所谓的自由现金流。当唐山港停止大规模资本开始时，虽然主营业务产生的现金流停止增长了，但是由于资本开支的大幅度下降，企业的自由现金流开始增长，而这个拐点就发生在2019年。因此，当一个企业现金开始喷涌的时刻，这种像港口之类的生意模式就开始大量分红，从2020年开始公司确实大幅度增加了分红金额，从以前的3-5亿，增加到约每年12亿。
因此，如果你能根据常识判断这一点，2019年-2020年就是投资此类生意的最佳时点。此时如果市场没有反应这一变化的话，就是好机会。我们看看当时唐山港的市值是多少呢？2018年7月-2022年11月的均值为140亿左右，大约维持了4年的左右。
这四年，唐山港的资产和负债是个什么情况呢？
公司从2018年开始公司的净现金资产也在增加，同时，由于固定资产折旧和应收款的减少，公司的有形资产也在不断降低，公司的有形资产回报率是不断增加的。但是公司的市值并没有增加，仍维持130亿-150亿，当年公司每年能分红11.85亿，这意味着虽然股价不涨，但是投资人每年仍可以拿到约8%以上的股息。
如果以自由现金流计算，这个资产维持9年就可以收回所有投资了，另外再送大约30亿现金。9年年化复合增长率大约为9.23%。
问题是：市场会无视这种资产让他一直不涨吗？
今天（2026年5月17日）公司市值是271亿，一年分红还是11.85亿。假设2020年对这家公司投资完毕（100万）准备长期持有，到今天一共5年5个月，一共收到公司分红总额为48.75万，股价收益为94万，总收益为143万。
五年翻了一倍，年化复利14.4%。
这个收益率高吗？
大家别忘了，这几年经历了什么，三年疫情、全国房地产平均跌幅大于30%、中美贸易战、消费低迷......,这期间沪深300是0涨幅。
做过投资的人恐怕都理解每年比指数高+14.4%的优势是一个什么概念。
一个看似没有任何前途的，且看不到增长的辅助夕阳产业的北方港口能做到这一点确实让人感到意外，但是一个现金喷涌的生意从来都让投资者安心。
