【气候投融资】气候变化持续推高全球企业金融化水平
作者：本站编辑
2026-04-23 19:16:45
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【气候投融资】气候变化持续推高全球企业金融化水平
Climate change and corporate financialization: International evidence
Yongji Zhang; Yankai Zhang; Ke WangSchool of Management, Beijing Institute of Technology气候变化 企业金融化 融资约束 投资效率 国际证据
气候变化正通过极端高温、干旱、降水异常等多重冲击重塑企业经营环境，并对生产效率、融资条件与财务稳定性产生持续影响。与此同时，非金融企业不断提高金融资产配置、削弱实体投资的“企业金融化”趋势，也因其可能抑制创新和长期增长而受到广泛关注。现有研究分别讨论了气候变化的经济后果和企业金融化的驱动因素，但对于气候变化究竟会推动还是抑制企业金融化，学界结论仍不一致，且多限于单一国家情境，缺乏跨国层面的系统证据。因此，有必要从全球视角检验气候变化如何影响企业资产配置决策，并识别其作用机制与国别差异。本文基于2009—2023年59个国家11,167家上市公司的面板数据开展实证分析，剔除金融企业后形成97,334个观测值。企业金融化以金融资产占总资产比重衡量，气候变化则依据NOAA日度原始数据，综合温度、热浪、降水和干旱四项指标，构建气候变化指数。研究采用高维固定效应面板回归模型，控制企业、国家和年份等多维固定效应，同时纳入企业层面与宏观层面的控制变量；在此基础上，进一步通过分位数回归、替代变量、调整固定效应与聚类方式、剔除政治不稳定国家样本、引入其他气象因素聚类控制以及工具变量法进行稳健性和内生性检验，并使用SA指数与投资效率指标分别检验融资约束和投资效率两条机制路径。研究发现，气候变化显著提升企业金融化水平，且这一结论在多种稳健性和内生性检验下依然成立。机制分析表明，气候变化一方面会加剧融资约束，促使企业出于预防性动机持有更多高流动性金融资产；另一方面会降低实体投资效率，推动企业以金融资产替代部分真实投资。异质性分析进一步显示，这一影响在能源脆弱性更高、数字化水平较低、产业结构相对不发达、碳排放强度较高的国家更为显著，而在伊斯兰国家中相对较弱。论文还发现，更高的企业金融化水平会带来更高的股利支付，这意味着气候冲击下形成的金融收益可能更多流向股东分配，而非长期生产性投资或气候适应支出。本研究将气候变化对企业行为的影响从传统的生产、成本与风险维度，进一步延伸到企业资产配置和金融决策层面，揭示了气候冲击可能通过“金融化”这一渠道间接削弱实体投资。对政策制定者而言，这意味着气候政策不仅要关注减排和适应本身，也要关注融资可得性、绿色投资激励和长期资本形成机制，避免企业在不确定性上升时转向短期金融配置。对企业而言，研究也提示其在应对气候风险时，应更加重视融资韧性建设和实体投资效率提升，以免过度金融化侵蚀长期竞争力。
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