王哲语证券分析师
SAC No：S1150524070001
周喜证券分析师
SAC No：S1150511010017
李济安证券分析师
SAC No：S1150522060001
核心观点
初步统计，2026年一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少3545亿元；3月末社会融资规模存量同比增长7.9%（2月末为8.2%）；一季度人民币存款增加13.73万亿元；3月末M2余额同比增长8.5%（2月末为9%）。点评如下：
1、企业直接融资是社融增量的主要贡献
3月社融同比少增，结构上看：
（1）表内信贷（社融口径）方面，3月人民币贷款（社融口径）转为同比少增，少增规模近7000亿元，是社融的主要拖累项。一季度该项同比少增近8000亿元，实体融资需求依然偏弱。
（2）表外融资方面，3月表外融资同比少增近3000亿元，主要是未贴现银行承兑汇票同比少增的贡献，此外，信托贷款规模转为负增长。
（3）企业直接融资方面，3月企业直接融资同比多增近5000亿元，成为社融的关键支撑项，主要是企业债券融资规模增加的带动，一方面源于3月利率水平整体偏低，融资环境较为理想；另一方面符合提升直接融资比重的导向，一季度直接融资增量占社融增量的比重约8%，较2025年一季度翻倍。
（4）政府融资方面，3月政府债券融资同比少增超3000亿元，主要受高基数影响。
2、企业短贷同比多增
3月人民币贷款同比继续少增，结构上看：
（1）企业端，3月企业信贷边际降温，中长贷转为同比少增，与社融口径下的表内信贷形成呼应，可能源于输入性通胀制约了企业扩投资意愿；短贷同比略有多增，或表明企业短期资金周转需求依然较高。3月企业票据融资新增量与2025年同期基本相当。
（2）居民端，3月居民部门信贷同比少增近5000亿元，短贷和中长贷均表现不佳，主要源于房地产销售不佳和加杠杆消费意愿下降。
3、M1、M2同比增速均回落
3月货币供给增速下滑与财政投放情况有关。3月财政存款同比仅略有少减，考虑到3月政府债券融资同比少增超3000亿元，而财政存款没有明显变化，说明3月财政支出规模边际下滑，私人部门存款受此带动明显，3月居民存款和企业存款均同比少增，进而拖累M1和M2的同比读数。
总结来看，3月的金融数据显示出，货币供需两端均有降温，也体现出当前实际融资需求仍处于弱修复状态，财政投放力度对社融与信贷的影响比较明显，这也是二季度值得关注之处，央行在货币政策例会上进一步强调外部风险扰动，预计货币政策将继续与财政协同配合，全面降准降息的概率则相对较低。此外，预计基数抬升将继续压制社融存量及M1同比读数。
风险提示
（1）经济环境变化超预期，可能带动市场融资需求将快速变动，流动性环境也将出现较大改变；
（2）政策变化超预期：若有超预期的政策出台，将会影响市场风险偏好，并带动债市有较大变化。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年04月15日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：朱艳君、张敬华、任宪功
终审：崔健
