企业融资需求延续改善,M2-M1剪刀差收窄

事件：2026年1-2月新增社融9.6万亿，同比多增3123亿元，2月存量社融增速8.2%，同比、环比均持平；1-2月金融机构新增人民币贷款5.6万亿元，同比少增5300亿元；2月M1同比增长5.9%，同比、环比分别上升5.8和1个百分点，M2同比增长9%，同比上升2个百分点，环比持平。

新增社融高于去年同期及近五年同期平均水平，票据融资和外币贷款是主要支撑。2026年1-2月新增社融9.6万亿，同比多增3123亿元，2月社融存量增速为8.2%，同比、环比均持平。从新增社融结构来看，1-2月新增人民币贷款5.75万亿，同比少增1222亿元，实体融资需求仍有待改善。直接融资方面，1-2月新增政府债券融资2.38万亿，高基数下与去年基本持平（较去年同期少增72亿元）；新增企业债券融资和股票融资分别为6554亿元和745亿元，较去年同期分别多增398亿元和196亿元，低融资成本和活跃的权益市场或是主要原因。1-2月新增社融的主要支撑来自于两方面：一是表外融资，尤其是未贴现银行承兑汇票，1-2月新增未贴现银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款分别为4538亿元、-373亿元和305亿元，分别同比多增2871亿元、少增594亿元和多增12亿元，三项非标合计同比多增2289亿元，成为1-2月新增社融的主要支撑；二是新增外币贷款，1-2月新增外币贷款433亿元，低基数下同比多增1106亿元，或与人民币升值预期及进口高增有关。从近五年同期平均水平来看，今年1-2月新增社融显著高于近五年同期平均水平（2021-2025年1-2月新增社融的均值是8.16万亿），其中政府债券融资是新增社融高于近五年同期平均水平的主要支撑（2021-2025年1-2月新增政府债券融资1.15万亿），而新增人民币贷款则基本持平于近五年同期平均水平（2021-2025年1-2月社融口径新增人民币贷款5.74万亿）。

     信贷整体仍偏弱，居民与企业信贷表现延续分化，居民部门融资需求疲弱，企业部门融资需求持续恢复。2026年1-2月金融机构新增人民币贷款5.61万亿，同比少增5300亿元，延续2025下半年以来持续同比少增的态势，同时也低于近五年同期平均水平（2021-2025年1-2月金融机构新增人民币贷款均值为5.87万亿），信贷“开门红”特征并不显著。从结构来看，居民部门新增信贷延续同比少增，主动去杠杆特征依旧明显。1-2月居民部门新增人民币贷款-1942亿元，同比少增2489亿元，且显著低于近五年同期平均水平（2021-2025年1-2月居民部门新增人民币贷款均值为5655.2亿元）。其中，新增短期贷款-3596亿元，同比多减358亿元；新增中长期贷款1654亿元，同比少增2131亿元。自2025年7月起，居民部门新增贷款延续为负（2026年1-2月合并计算），表明居民仍处于“去杠杆”的进程中，收入与就业的不确定性、房地产持续低位运行是重要原因。低基数下企业部门信贷需求持续恢复，期限结构边际改善。1-2月企业部门新增人民币贷款5.94万亿，同比多增1200亿元，且显著高于近五年同期平均水平（2021-2025年1-2月企业部门新增人民币贷款均值为5.18万亿）。其中，新增短期贷款2.65万亿，同比多增5800亿元；新增中长期贷款4.07万亿，同比多增700亿元；新增票据融资-9089亿元，同比多减5633亿元。从期限结构来看，2026年1-2月企业新增人民币贷款中，新增中长期贷款占比68.52%，而2025年这一数值在60%左右波动（以累计值计算），企业长期信贷的边际改善或预示企业投资意愿有所提升。一方面今年1-2月出口表现强势，1-2月出口同比增长21.8%，带动企业部门融资需求改善；另一方面2025年四季度推出5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金，对企业中长期贷款的撬动作用显现。

M1增速环比提升，M2增速环比持平，M2-M1剪刀差收窄。低基数下2月M1同比增速为5.9%，较上月上升1个百分点，较2025年12月上升2.1个百分点，M1增速持续边际改善；M2同比增速为9%，与上月持平，较2025年12月上升0.5个百分点；M2-M1剪刀差为3.1%，分别较上月、2025年12月收窄1个、1.6个百分点，资金活化程度持续改善。M2-M1剪刀差的改善主要源于M1增速改善，而M1增速改善除了基数较低外，还有三个重要原因：一是企业资金活化程度提升，1-2月企业部门新增存款-445亿元，同比少减1.06万亿，企业出口表现强势、信贷高增导致企业部门活期存款账户余额增加，带动M1增速上升；二是财政支出力度加大，1-2月财政部门新增存款1.2万亿，同比少增3900亿元，财政支出节奏加快；三是人民币汇率升值预期下结汇需求增加，导致企业部门活期存款上升。此外，1-2月居民部门新增存款5.24万亿、同比少增8900亿元，非银部门新增存款2.84万亿、同比多增1.12万亿，居民部门“存款搬家”延续。

整体来看，开年社融数据表现平稳，企业和居民信贷延续分化，M1增速边际改善。1-2月新增社融同比多增且高于近五年同期平均水平，但信贷表现偏弱，“企业稳、居民弱”的分化持续。M2-M1剪刀差收窄，资金活化程度改善，主要源于企业部门资金活化程度提升，以及财政支出节奏加快和力度加大。此外新增居民存款和新增非银存款一跌一涨，居民部门“存款搬家”持续。往后看，从两会政府工作报告看，今年的货币政策延续适度宽松基调，强调“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，侧重于与财政政策的配合，以及结构性工具的使用，预计今年社融与M2增速或稳中有降。今年政府工作报告明确实施更加积极的财政政策，将发行1.6万亿特别国债、同比减少0.2万亿，安排新增地方政府专项债4.4万亿元、与去年持平，政府债券融资仍是今年新增社融的重要支撑。今年政府工作报告还提出“发行8000亿元新型政策性金融工具”，将持续发挥对企业贷款的撬动作用，对今年企业信贷形成支撑。但也必须看到，当前国际局势动荡加剧，原油等大宗商品价格波动，提升我国出口的不确定性，影响企业信贷需求。此外，就业收入压力叠加房地产筑底延续，居民部门信贷表现改善或仍需时日。

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