事件
4月25日公司发布22年年报和23年一季报。2022年实现营收256.10亿元，同比+2.42%；归母净利润61.98亿元，同比-7.09%。
23Q1实现营收69.81亿元，同比-3.17%；归母净利润17.16亿元，同比-6.20%。
点评内容
22年平稳收官，23Q1主业增长环比改善。分产品来看，22年酱油/调味酱/蚝油/其他产品同比-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%。22年需求疲软，三大主品类表现均不佳，其他产品中含部分高景气品类。23Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品同比-8.9%/-6.8%/+3.3%/ +13.8%，23Q1酱油表现相对不佳，可能仍受22年10月零添加事件的舆论影响；蚝油表现相对较好，符合Q1餐饮修复的趋势。综合来看，23Q1三大主品类的同比增速环比22Q4均有所回暖。
成本压力犹在，盈利能力待释放。公司22年实现毛利率/净利率35.7%/24.2%，同比-3.0/-2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05/+0.15/-0.15/-0.52pct；23Q1实现毛利率/净利率36.9%/24.7%，同比-1.2/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.20/+0.26/+0.22/-0.10pct。22年和23Q1成本压力持续侵蚀毛利率水平，收入增速放缓亦制约了规模效应，费用率大致稳定。22H2以包材为主的原材料价格有较为明显的下行，核心农产品大豆价格自22Q4开始回落，由于酱油产品存在较长酿造期，大豆价格或滞后半年体现于报表端毛利率。
把握复苏主旋律，龙头弹性可期。全年维度来看，结合渠道反馈，由于22H1海天任务完成情况总体较好（22H1收入yoy+9.7%），奠定较高基数，预计23H1难有增长表现，而若全年顺利达到双位数以上收入目标，23H2将有高收入弹性。利润端来看，来自成本回落和结构优化带来的毛利率修复预计有限，但盈利能力的回升仍是主基调，全年利润增速将快于收入。
风险提示
食品安全问题；需求回暖不及预期；原材料价格上涨。
