作者简介
刘斌，嘉兴大学商学院教授、博士生导师、博士，研究方向为风险管理、战略管理
低碳战略规划是对企业低碳战略未来目标、方针、任务、实施方案等的谋划制定，契合企业战略管理“规划方法”学派，是“战略过程”领域研究的关键起始阶段。企业规划低碳战略，既是对国家“双碳”目标的积极响应，体现企业履行社会责任的承诺，同时亦是通过绿色融资渠道拓展资金来源、为企业高质量发展提供坚实财务支持的关键举措。在当前全球气候变化和可持续发展的大背景下，企业规划和实施低碳战略，在世界各国普遍存在的突出矛盾是资金缺口。已有研究表明，绿色融资是推动企业低碳转型的有效工具；企业通过吸引绿色投资者和利用绿色金融工具显著增强了市场竞争力和财务稳健性。其中，以企业为筹资主体开展绿色融资的主要形式是发行绿色债券。然而，低碳战略规划如何影响绿色债券的发行流程，包括初始评估、监管审批、市场销售等，缺乏系统性探索。
我国现阶段资本市场中，企业为筹资主体开展绿色融资的主要形式是“发行绿色债券”；“绿色信贷”和“绿色基金”虽亦占高比例市场份额，但资金来源却存在显著差异。现有文献对企业绿色债券发行的影响因素，可归类为“企业绿色债券发行策略”“投资者购买绿色债券偏好”两个细分方向，主要涉及治理结构、财务特征等企业内部因素，以及审计意见、市场化水平等企业外部因素。低碳战略，特别是低碳战略规划对企业绿色债券融资发行流程的影响，则相对空白。本文基于2016～2023年企业公开信息披露内容，使用文本分析和机器学习获取了“战略管理”“低碳战略规划”等特征词“词袋”，基于UPCA、KMeans等算法模型实现了“企业低碳战略规划程度”指标测度。进而，基于机器学习构建Tobit等回归模型，剖析低碳战略规划对企业绿色债券发行流程和融资效果的影响。
“企业低碳战略规划程度”指标的有效测度是本研究的关键科学问题之一。由于“企业低碳战略规划”的相关研究相对空白，“企业低碳战略规划程度”指标测度设计和评估可参考相近研究，例如“碳信息披露”“环境信息披露”“绿色信息披露”等，通常使用替代变量、调查问卷或主观设计分项指标维度体系并计算综合值的方法予以测度；然而，该类指标的“信度”和“效度”易受质疑，数据来源易受制约。为此，本研究通过文献挖掘和机器学习获取了“战略管理”“低碳战略规划”等关键特征词“词袋”，提出并验证基于UPCA、KMeans算法等的“企业低碳战略规划程度”指标测度方法；弥补了现有相近研究使用非公开数据或主观设计指标体系易受质疑的局限性。
企业发行绿色债券融资的利益相关者，包括企业自身、第三方评估机构、监管部门、投资者等。现有文献对企业绿色债券融资的影响因素研究聚焦绿色债券发行上市环节，依据“利益相关者”分类，可归纳为“企业绿色债券发行策略”“投资者购买绿色债券偏好”两个细分方向：一方面，在“企业绿色债券发行策略”领域的前人研究中，关注的重点包括企业成长性和资产有形性、企业信用评级、公司规模、机构投资者持股等因素；另一方面，在“投资者购买绿色债券偏好”领域的前人研究中，关注的重点包括企业绩效、产权性质、市场化水平等因素。然而，低碳战略规划对企业绿色债券发行流程的影响，特别是对“利益相关者”中的第三方评估机构、监管部门的影响，仍相对空白。本文聚焦企业低碳战略规划对绿色债券发行流程，包括初始评估、监管审批及市场销售等关键环节的影响，以及通过发行绿色债券进一步对企业债务结构与资本成本的影响机制，弥补研究空白。
本研究基于文本分析与机器学习获取了“战略管理”“低碳战略规划”等特征词“词袋”，基于UPCA、KMeans等机器学习算法模型，较好地实现了“企业低碳战略规划程度”指标的定量、定性测度。同时，将企业绿色债券发行嵌入“战略过程”研究框架，基于机器学习构建Tobit等回归模型，剖析低碳战略规划对企业绿色债券发行流程和融资效果的影响。
本研究主要得到如下结论：（1）低碳战略规划有助于第三方评估机构认可企业发行绿色债券（“支持卖”），表现为：企业低碳战略规划程度愈高，绿色债券初始信用评级愈高。（2）低碳战略规划有助于监管部门批准企业发行绿色债券（“支持卖”），表现为：企业低碳战略规划程度愈高，绿色债券发行审批时间愈短。（3）低碳战略规划有助于提升投资者绿色债券认购意愿（“愿意买”），表现为：企业低碳战略规划程度愈高，投资者绿色债券超额认购比率愈大。
上述结论从“信息不对称”“信号传递”等角度，发现和诠释了企业低碳战略规划及信息披露对第三方评估机构、监管部门和投资者决策的影响，为解释企业低碳战略与金融市场行为之间的相互作用提供了适用理论和实证支持。同时，通过将“信息不对称”和“信号传递”理论应用于战略规划和绿色金融领域，扩展了两个理论的适用范围，为其他领域研究亦提供了新的思路和方法论参考。此外，本研究将企业低碳战略规划、实施和效果评估嵌入“战略过程”研究框架，从战略规划、战略实施和战略效果层面，进一步发现低碳战略规划对优化企业债务融资结构、降低债务资本成本均具有积极影响。这一结果相较现有文献的结论，进一步阐释了“（低碳）战略规划→战略实施（绿色债券发行流程）→战略效果（优化债务结构与资本成本）”的演化机理，弥补了研究空白。
（1）基于文献挖掘和机器学习获取了“战略管理”“低碳战略规划”等领域一般特征词“词袋”，提出并验证基于UPCA、KMeans算法模型等的“企业低碳战略规划程度”指标测度方法；弥补了现有相近研究中使用替代变量、调查问卷或主观设计分项指标体系，进而变量测度的“信度”“效度”等易受质疑的局限性；同时，新指标测度方法，具有数据公开且可避免主观判别误差的优势，更具普适性和可推广性。
（2）从“信息不对称”“信号传递”等角度，发现和诠释了企业低碳战略规划及信息披露对第三方评估机构、监管部门和投资者行为决策的影响，为解释企业低碳战略与金融市场行为之间的相互作用提供了适用理论和实证支持，拓展了原理论的边界，弥补了研究空白。
（3）基于“战略过程”研究框架，揭示低碳战略规划对企业绿色债券融资效果的进一步影响，即有助于改善企业自身债务结构，降低总体债务资本成本。相较现有文献的结论，即“碳信息披露”有助于降低企业资本成本；本文则是基于“战略过程”体系框架追根溯源，从“战略规划→战略实施→战略效果”的逻辑链角度，阐释“（低碳）战略规划→战略实施（绿色债券发行流程）→战略效果（优化债务结构与资本成本）”的演化机理。
刘斌.低碳战略规划对企业绿色债券发行流程和融资效果的影响研究——基于机器学习的指标测度与数据分析.南开管理评论,2026,29(1).
初审：孙毅
终审：刘晓
