摩根大通——中国现制茶饮与咖啡行业：增长之味——首次覆盖7家龙头企业；首选瑞幸咖啡与古茗
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行业概况
需求端，咖啡与茶饮已从精英身份象征转变为大众化日常消费品，成为性价比极高的“情感价值”载体。中国咖啡人均年消费量仅22杯，远低于美国、日本和韩国的300余杯，渗透率仍处低位。供给端，头部8家企业集中度持续提升，2025年门店占比达25%（2022年仅10%），低线城市（2024-2028年门店复合增长率预计超20%）与中低价段（单价低于20元，交易额复合增长率约20%）将成核心增长极与竞争主战场。
投资评级与首选标的
投资优先级排序：瑞幸咖啡（增持）、古茗（增持）> 蜜雪冰城（增持）、农夫山泉（增持）> 东鹏饮料（中性）> 华润饮料（中性）> 霸王茶姬（减持）。核心看好综合实力过硬的企业，需具备亲民定价、完善供应链、持续产品创新、话题打造能力，门店规模与单店盈利能力是关键指标——预计蜜雪冰城、瑞幸咖啡、古茗2026年净增门店分别达9000家、4800家、3500家，且单店盈利状况健康。
关键催化剂
1. 产品创新与品类拓展：品牌每月平均推出2.5-2.6款新品，头部品牌积极布局咖啡、乳制品、烘焙等品类，有望拉动用户获取与复购；
2. 竞争格局变化：星巴克中国计划将门店数从当前8000家扩至20000家，或加剧低线市场竞争；
3. 海外扩张：2025年瑞幸、蜜雪冰城、霸王茶姬等品牌已进军美国市场，开启国际化新篇章；
4. 补贴与监管动态：2025年外卖平台补贴影响行业股价波动，2026年市场或回归基本面竞争，监管层对行业不正当竞争的规范将优化竞争环境。
重点企业亮点
• 瑞幸咖啡：以消费者为核心，数字化能力突出，新品命中率高，门店规模稳居咖啡赛道第一，2023-2027年门店复合增长率预计20%，用户基数持续扩大；
• 古茗：管理低调务实，区域密集化战略高效可复制，供应链优势显著（全国22个仓库+300余辆冷链车，97%门店实现两日达），产品复购率领先同业；
• 蜜雪冰城：凭借低价定位（2-3元冰淇淋、4-5元柠檬水）与低线城市深度渗透（三线及以下门店占比56%），门店规模全球领先，2026-2027年预计持续净增8500家以上门店；
• 农夫山泉：产品组合均衡（瓶装水、茶饮占比突出），渠道与品牌壁垒深厚，2025年推出低糖气泡冰茶有望成为新增长引擎；
• 东鹏饮料：能量饮料赛道 disruptor，数字化与渠道覆盖能力强，但拓展非功能饮料品类面临激烈竞争；
• 华润饮料：瓶装水行业先驱，饮品业务稳步增长，但瓶装水业务受市场竞争冲击，复苏进程或呈非线性；
• 霸王茶姬：高端现制茶饮先行者，加速海外扩张，但国内单店盈利能力下滑，管理层精力分散引发市场观望。
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