【国联食饮】
新乳业：
坚定推进鲜战略，公司盈利能力改善
报告外发时间：2023年4月26日
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公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入100.06亿元，同比增长11.59%；归母净利润3.62亿元，同比增长15.77%；扣非净利润2.95亿元，同比增长14.86%；其中，4Q22公司实现营业收入25.27亿元，同比增长9.04%；归母净利润0.51亿元，同比下降8.78%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长31.65%。
公司发布2023年一季报：1Q23公司实现营业收入25.21亿元，同比增长8.84%；归母净利润0.61亿元，同比增长40.56%；扣非净利润0.75亿元，同比增长115.57%。
Ø 坚定推进鲜战略，公司盈利能力改善
4Q22公司实现营业收入25.27亿元，同比增长9.04%。公司持续贯彻“鲜立方”战略，在“品类、品牌、渠道、用户”等方面立体化的推进战略落地，低温鲜奶及低温酸奶增速优于行业表现，低温鲜奶同比双位数增长。4Q22公司毛利率为21.73%，同比下降0.42pct。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.11%/4.43%/0.59%/1.46%，分别同比变化-1.66pct/-1.31pct/0.16pct/0.3pct。销售净利率为1.82%，同比下降0.77pct。
2023年一季度公司营业收入25.21亿元，同比增长8.84%。公司毛利率为27.05%，同比增长3.06pct，公司原奶成本有所改善。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.51%/4.44%/0.48%/1.59%，分别同比变化0.92pct/-0.82pct/0.09pct/0.16pct。公司销售净利率2.46%，同比提升0.47pct，期间费用率略有增长，受益成本端改善，公司净利率有所恢复。
Ø 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为125.18/147.86/170.78亿元，对应增速分别为25.10%/18.12%/15.50%，净利润分别为5.37/6.54/8.31亿元，对应增速48.55%/21.72%/27.12%，EPS分别为0.62/0.75/0.96元，三年CAGR为31.73%。鉴于公司坚定推进“鲜战略”，盈利能力稳步增强，我们给予公司23年35倍PE，目标价21.7元。维持“买入”评级。
Ø 风险提示：市场竞争风险，经营管理风险，食品安全风险
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁控股集团总裁办公室，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹。专注消费行业，具备行业全局视角。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
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