核心结论：苹果凭借“硬件+服务+生态”的三重壁垒，构建了兼具盈利稳定性与长期增长性的商业模式。2026财年第一季度财报表现超预期，营收、净利润均创历史新高，iPhone业务强势复苏叠加服务业务高毛利支撑，短期受益于换机周期与新兴市场增长；中长期依托Apple Intelligence落地、Vision Pro渗透及AI技术迭代，持续巩固行业龙头地位。我们给予公司“买入”评级，核心催化因素为iPhone新品周期、服务业务扩容及AI功能落地，需重点关注供应链约束与市场竞争风险。

一、公司概况：全球消费科技龙头，生态闭环引领行业

1.1 基本信息

苹果公司（Apple Inc.，NASDAQ：AAPL）成立于1976年，总部位于美国加利福尼亚州库比蒂诺，2007年完成业务转型并更名，目前是全球领先的消费电子与软件服务提供商。公司核心业务涵盖硬件产品研发销售与配套软件服务，全球员工约15万名，业务遍及全球主要经济体，活跃设备安装基数已突破25亿台，形成了覆盖个人消费、企业服务的全场景生态体系。

1.2 业务架构

公司业务按产品类别划分为五大核心板块，形成“硬件为基础、服务为增量”的协同格局，各板块定位清晰、互补性强：

• iPhone
  ：旗舰核心业务，贡献主要营收与利润，涵盖高端智能手机全系列，最新iPhone      17系列市场反响热烈，是全球换机需求的核心驱动力；
• 服务（Services）：高毛利增长引擎，包括App Store抽成、Apple Music/TV+订阅、iCloud云服务、Apple Pay手续费等，细分领域持续创新扩容；
• Mac
  ：个人计算机产品线，涵盖笔记本与台式机，依托自研Apple      Silicon芯片构建性能优势，企业市场渗透率持续提升；
• iPad
  ：平板电脑领域龙头，聚焦高端化与场景化，安装基数与新用户转化均保持增长，在教育、企业场景应用广泛；
• 可穿戴、家居与配件：包括Apple Watch、AirPods、HomePod等产品，安装基数持续创新高，受供应链限制短期增速承压，但长期增长潜力显著。

1.3 行业地位

苹果在全球消费电子行业占据绝对龙头地位，尤其在高端市场形成垄断优势：全球智能手机出货量稳居前列，2025年有望首次超越三星登顶全球冠军，高端市场（单价＞600美元）市占率遥遥领先，占据逾80%的行业利润；iPad与Mac在各自领域市占率分别达37%与全球前列，客户满意度均维持在96%以上；服务业务营收持续创下新高，付费订阅用户实现两位数增长，生态粘性不断强化。

二、核心业务分析：硬件强势复苏，服务持续领跑

结合苹果2026财年第一季度（截至2025年12月底）财报及2025财年全年数据，各业务板块表现分化但整体向好，核心增长动力明确，业务结构持续优化。

2.1 核心硬件业务：iPhone引领增长，板块分化明显

2.1.1 iPhone业务：史上最佳季度表现，成增长核心引擎

2026财年第一季度，iPhone业务营收达853亿美元，同比大幅增长23%，占总营收比重高达59.3%，创下历史最佳季度表现，成为公司营收增长的核心驱动力。核心增长逻辑包括：iPhone 17系列受市场热捧，在全球多地区创营收纪录；中国市场升级换机与新用户转化均达双位数增长，大中华区营收同比飙升38%，贡献显著；新兴市场（尤其是中国和印度）需求强劲，进一步拓宽用户基数。长期来看，全球3.58亿台二手iPhone用户的升级需求，叠加新品迭代周期，将持续支撑iPhone业务增长。

2.1.2 其他硬件业务：iPad逆势增长，Mac与可穿戴设备短期承压

iPad业务表现亮眼，2026财年第一季度营收86亿美元，同比增长6%，安装基数与升级用户数创新高，本季度购买iPad的消费者中半数为首次购入，显示出新用户群体的强劲需求，美国市场客户满意度达98%。Mac业务营收84亿美元，同比下降7%，主要因搭载M4芯片的新款MacBook Pro上市周期较短，未能充分贡献营收，但新兴市场仍实现正增长，企业市场如Snowflake、阿斯利康等均在扩大Mac设备部署规模。可穿戴、家居及配件业务营收115亿美元，同比下降2%，主要受AirPods Pro 3供应限制影响，若排除供应约束，该板块有望实现正增长，目前Apple Watch安装基数创下历史新高，首次购买用户占比超半数，美国市场客户满意度达96%。

2.2 服务业务：高毛利核心增量，生态价值持续释放

服务业务已成为苹果第二大业务板块与核心利润来源，2026财年第一季度营收首次突破300亿美元大关，达300亿美元，同比增长14%，毛利率高达76.5%，远超硬件业务39.4%的毛利率水平，持续拉动公司整体盈利能力提升。细分领域表现全面向好，广告、云服务、音乐、支付服务等均创下营收历史纪录，Apple TV观看量同比增长36%，开发者平台累计收益超5500亿美元，付费订阅用户实现两位数增长。核心支撑在于25亿台以上的活跃设备安装基数，叠加服务场景持续扩容，如Wallet新增数字身份证功能、App Store新增广告位等，进一步提升变现能力。长期来看，服务业务占比有望持续提升，成为公司盈利稳定性的核心保障。

2.3 区域市场：全球多点开花，大中华区表现亮眼

2026财年第一季度，苹果在全球关键地区均创下营收历史新高，区域增长呈现“发达市场稳健、新兴市场爆发”的格局：

• 大中华区：营收达255.26亿美元，同比飙升38%，成为增长亮点，主要得益于iPhone 17系列热销、本地化渠道策略优化（如以旧换新补贴）及用户转化提升，实现有史以来最高的升级用户数量纪录；
• 美洲地区：作为最大区域市场，营收稳步增长，创历史新高，美国本土需求持续稳健，运营商合作与新品迭代共同推动增长；
• 欧洲、日本：均实现营收历史新高，日本市场受益于日元贬值带来的相对价格优势，长期增长势头良好；
• 亚太其他地区：包括印度、东南亚等新兴市场，增速较快，成为公司长期增长的重要储备，印度市场的产能布局与需求释放有望进一步贡献增量。

三、财务分析：盈利创历史新高，财务结构稳健

3.1 近期财务表现（2026财年第一季度）

本季度公司核心财务指标均创下历史新高，表现远超市场预期，盈利质量与增长韧性突出：

• 营收：总营收达1437.56亿美元，同比增长16%，远超市场预期的1384亿美元，核心驱动力为iPhone业务的强势增长与服务业务的持续扩容；
• 利润：净利润420.97亿美元，同比增长15.9%；摊薄后每股收益2.84美元，同比增长18.3%，高于市场预估的2.68美元，毛利率维持高位，核心得益于服务业务高毛利的拉动；
• 现金流与股东回报：本季度经营现金流充沛，向股东返还近320亿美元，包括39亿美元股息及等价物、250亿美元股票回购；董事会宣布派发每股0.26美元现金股息，支付日期为2026年2月12日，股东回报能力行业领先；
• 资产负债：季末现金及有价证券1450亿美元，总债务910亿美元，净现金540亿美元，债务结构合理，财务安全性高，为研发投入与股东回报提供坚实支撑。

3.2 2025财年核心财务回顾

2025财年（截至2025年9月27日），公司整体经营稳健，业务结构持续优化：

• 营收：全年营业总收入4161.61亿美元，各核心板块协同增长，服务业务营收突破1091.6亿美元，占比达26.2%，同比大增13.5%；
• 利润：全年净利润1120.10亿美元，营业利润1330.50亿美元，基本每股收益7.49美元，整体毛利率达46.9%，其中服务业务毛利率高达75.4%，显著拉动整体盈利水平；
• 现金流：经营活动现金流净额1114.82亿美元，投资活动现金流净额151.95亿美元，筹资活动现金流净额-1206.86亿美元，现金流充沛，支撑公司持续的研发投入与股东回报。

3.3 财务展望（2026财年第二季度）

公司管理层给出2026财年第二季度（3月季度）指引，基于全球关税政策、宏观经济前景保持稳定的假设：

• 营收：预计同比增长13%-16%，包含对iPhone供应受限的合理估计；
• 毛利率：预计维持在48%-49%之间，已充分考虑内存价格上涨带来的成本压力；
• 运营费用：预计在184亿至187亿美元之间，同比有所增加，主要因研发投入提升；
• 其他：预计其他收支约1亿美元（不含少数股权投资按市值计价影响），税率约17.5%。

四、竞争优势：三重壁垒筑牢，行业地位难以撼动

苹果的核心竞争力在于构建了“硬件+服务+生态”的三重护城河，形成了竞争对手难以复制的竞争优势，支撑公司长期稳定增长，具体体现在四个方面：

4.1 生态闭环壁垒：设备协同+用户锁定，粘性持续提升

公司依托iOS、iPadOS、macOS等自研操作系统，实现iPhone、Mac、iPad、可穿戴设备等全品类硬件的无缝协同，搭配iMessage、FaceTime、iCloud等专属服务，形成强大的生态锁定效应。25亿台以上的活跃设备安装基数，为服务业务变现提供了坚实基础，同时用户换机成本高、忠诚度极高，iPhone用户留存率与设备升级率均处于行业领先水平，进一步强化生态壁垒，形成“硬件拉动服务、服务锁定硬件”的良性循环。

4.2 品牌与用户优势：高端定位+高满意度，溢价能力突出

苹果凭借长期的产品创新与品质管控，树立了全球高端消费电子品牌形象，品牌价值稳居全球前列，具备极强的定价权与溢价能力。公司各产品客户满意度均维持高位，其中iPad美国市场满意度98%，Apple Watch美国市场满意度96%，高端市场用户对价格敏感度低，支撑产品ASP（平均售价）稳定，进而保障高毛利率水平。同时，企业市场渗透率持续提升，越来越多的组织选择苹果设备提升生产力与安全性，进一步拓宽用户群体。

4.3 技术创新优势：自研核心技术+持续研发投入，构建产品壁垒

公司坚持高强度研发投入，聚焦核心技术自研，形成了差异化竞争优势：自研Apple Silicon芯片（M系列芯片）持续迭代，大幅提升Mac、iPad产品的性能与功耗控制，构建硬件性能壁垒；推进Apple Intelligence，已推出数十项AI功能，与谷歌合作开发下一代基础模型，将赋能个性化Siri，打造AI时代的产品竞争力；Vision Pro混合现实头显的推出，布局下一代计算平台，目前已在B端场景落地，长期有望开辟全新增长空间。此外，公司在软件服务、供应链管理等领域的技术积累，进一步强化了产品竞争力。

4.4 财务与供应链优势：现金流充沛+规模效应，抗风险能力强

公司现金流极其充沛，2025财年经营活动现金流净额超1100亿美元，充足的现金储备支撑公司持续的研发投入、股票回购与股息发放，同时增强了应对宏观经济波动、供应链风险的能力。在供应链方面，公司凭借每年上亿台的设备出货规模，具备极强的供应链议价能力，可压低元件成本并独家定制芯片，同时全球供应链布局完善，虽短期面临芯片供应限制，但长期供应链灵活性与稳定性仍处于行业领先水平。此外，公司承诺四年内投资6000亿美元支持美国先进制造、AI等领域，进一步巩固长期发展基础。

五、风险提示：关注供应链与竞争等核心不确定性

尽管公司行业地位稳固、增长确定性较强，但仍面临多方面风险因素，可能影响短期业绩表现与长期增长潜力，需重点关注以下四大风险：

5.1 供应链约束风险

目前全球内存市场供需不平衡加剧，先进制程芯片（3纳米）产能不足，成为影响公司未来硬件业务供应与成本的核心约束，尤其可能影响iPhone、AirPods Pro 3等核心产品的出货量，进而影响短期营收增长。同时，内存价格持续上涨，将对第二季度及后续毛利率产生一定压力，尽管公司已考虑相关因素并制定应对方案，但供应链风险的不确定性仍需警惕。

5.2 市场竞争加剧风险

全球消费电子市场竞争日趋激烈，高端智能手机领域面临三星、华为等品牌的竞争，华为凭借折叠屏技术持续抢占高端份额，可能影响iPhone在大中华区的市场份额；中低端市场面临小米、OPPO等品牌的价格竞争，新兴市场增长面临压力。此外，可穿戴设备领域市场竞争加剧，Mac、iPad面临微软、联想等品牌的竞争，若产品创新不及预期，可能导致市场份额下滑与ASP承压。

5.3 宏观经济与政策风险

全球宏观经济下行压力仍存，若消费需求疲软，将直接影响消费电子产品的换机需求，进而影响公司硬件业务营收；美元汇率波动可能影响海外收入换算，导致营收波动。政策方面，欧盟《数字市场法》（DMA）要求苹果开放第三方App下载渠道，可能影响服务业务的抽成收入；全球贸易摩擦、关税政策变化，可能增加供应链成本，挤压利润空间，如美国对华关税豁免到期后，可能进一步增加公司成本压力。

5.4 创新落地不及预期风险

公司长期增长高度依赖技术创新与新品落地，若Apple Intelligence功能落地延迟、AI技术迭代不及竞争对手，可能影响iPhone换机潮的到来；Vision Pro作为下一代计算平台，若成本下降速度慢、消费级应用拓展不及预期，可能导致销量未达目标，难以形成新的增长引擎；此外，Mac、iPad等产品的芯片升级与新品迭代若未能满足市场需求，可能导致相关业务增长放缓。

六、未来催化剂与增长逻辑

6.1 短期催化剂（6-12个月）

• iPhone
  新品周期：预计2026年9月前后推出iPhone 18系列，叠加当前iPhone 17系列的强劲需求与渠道库存补库需求，有望持续拉动营收增长；
• 服务业务扩容：广告业务持续拓展（如App Store新增广告位）、Apple TV+布局优质内容（如F1版权），有望推动服务业务营收维持双位数增长，进一步提升毛利率；
• 供应链缓解：若先进制程芯片供应约束缓解，AirPods Pro 3、Mac等产品出货量提升，带动相关业务复苏；
• 股东回报提升：公司持续的股票回购与股息发放，增强投资者信心，支撑股价稳定。

6.2 中长期增长逻辑（1-3年）

• AI
  技术赋能：Apple Intelligence全面落地，个性化Siri等功能推动iPhone换机需求，AI技术与硬件、服务深度融合，打造差异化竞争优势；
• Vision Pro
  渗透：Vision Pro成本下降、消费级应用丰富，从专业市场向大众市场渗透，长期有望开辟全新增长空间，成为下一代核心增长引擎；
• 新兴市场增长：印度、东南亚等新兴市场智能手机渗透率提升，低价版iPhone与本地化策略推动用户增长，同时供应链布局优化，进一步降低成本、提升市场份额；
• 服务业务升级：付费订阅用户持续增长，服务场景不断扩容（如企业服务、医疗健康服务），服务业务占比持续提升，成为公司盈利增长的核心支撑。

七、估值分析与投资建议

7.1 估值水平

截至2026年2月2日，苹果股价约260美元，过去52周最高288.62美元、最低169.21美元，市值稳居全球前列。当前NTM PE约27倍，高于五年均值25倍，但低于Netflix（45.8倍）、微软（37.8倍）等同行，处于FAANG+阵营居中水平。考虑到公司盈利稳定性强、高毛利业务占比持续提升、长期增长确定性高，当前估值具备合理性，存在一定估值溢价空间。

7.2 估值支撑因素

• 盈利稳定性：公司EPS三年CAGR达10%，波动幅度为科技巨头中最低，抗周期能力突出，硬件业务的稳健性与服务业务的高增长形成互补；
• 业务结构优化：服务业务占比持续提升，高毛利特性拉动整体盈利能力增强，进一步降低公司对单一硬件业务的依赖；
• 增长确定性：iPhone换机周期、AI技术落地、Vision Pro渗透及新兴市场增长，为公司提供长期增长动力，催化剂明确；
• 现金流与股东回报：充沛的现金流支撑持续的股票回购与股息发放，自由现金流收益率显著高于同行，提升估值吸引力。

7.3 投资建议

综合考虑公司的行业地位、竞争壁垒、财务表现、未来催化剂及风险因素，我们给予苹果公司“买入”评级，参考行业估值水平与公司增长潜力，12个月目标价290美元（对应2026财年32倍PE）。

核心投资逻辑：短期受益于iPhone业务强势复苏、服务业务高增长及供应链缓解，业绩表现具备确定性；中长期依托AI技术赋能、Vision Pro渗透及新兴市场拓展，持续巩固生态壁垒，增长潜力充足。尽管当前估值处于历史中高位，但盈利稳定性与增长确定性支撑估值溢价，适合长期价值投资者配置，短期需重点关注供应链约束、中国市场竞争及宏观经济波动等风险因素。

八、附录：核心数据汇总