金矿开采企业在项目开发和运营中往往面临巨大的资金需求和黄金价格波动风险。国际投资银行的固定收益、外汇及大宗商品（FICC）部门，利用商品回购、仓单质押、期现结合对冲、信用增级、供应链票据等多元工具，为金矿企业提供融资、锁定价格和资本运作支持。这些金融工具和服务不仅帮助矿业公司盘活存货、对冲价格风险，还通过上市公司平台和交易所机制，实现资源资产的金融化和市场价值管理。下面通过近年代表性案例，分析FICC工具在金矿企业融资中的实际应用，包括案例概述、参与机构、结构拆解、工具运用逻辑，以及对矿企财务和市值的影响。

案例概述：

武汉金凰珠宝公司以“黄金质押+保单增信”模式获取巨额融资，是大宗商品质押融资的典型案例。金凰公司自2015年起，将符合上海黄金交易所标准的Au99.95%纯度黄金作为质押物，并由保险公司为质押黄金的成色和重量提供担保增信，从多家金融机构（主要为信托公司）融得资金。这一模式下，金凰将库存黄金（甚至从关联方租赁黄金）存入指定仓库获取仓单，金融机构据此发放贷款，保险公司提供备用信用支持，一旦借款人违约由保险理赔。

15家金融机构被诈骗的情况

金凰珠宝通过该结构先后从民生信托、东莞信托等15家机构骗取约200亿元融资，对应质押黄金约83吨。虽然该案例因质押物造假（“铜芯镀金”冒充黄金）最终爆雷，但其融资结构展示了仓单质押和信用增级在矿企融资中的运用逻辑。质押环节依托交易所标准仓单确保标的物品质和流动性，增信环节通过保险保单或备用信用证（SBLC）提高融资方的信用，提高融资成功率。

参与机构：

该模式下涉及矿企（或其下游用金企业）、资金方（信托公司或银行）、第三方增信机构（保险公司等）和交易所仓库。以上海黄金交易所为代表的交易所提供了标准化实物黄金的流通平台和仓储监管：质押物需为金交所可交易交割的标准金锭，质押登记和划转在交易所系统内完成。金融机构基于仓单发放贷款，并设定预警和平仓线控制风险；当金价下跌触及警戒线时，借款人需追加保证金或部分还款，以维持质押率在约定水平，否则资金方有权变现质押黄金止损。在金凰案例中，信托公司发行信托计划募集资金放款，保险公司提供保单增信保障质押黄金价值。上市平台有时也参与其中：金凰珠宝本身是一家在纳斯达克上市的公司，这一身份曾为其获取信用提供假象。不过上市地位未能阻止欺诈发生，反而因信披不实导致公司最终退市。

交易逻辑：

黄金仓单质押融资实质是典型的商品回购（Repo）交易：金矿企业或其下游将持有的标准黄金以仓单形式质押给金融机构，获得资金并约定日后购回黄金。交易所的介入确保质押黄金品质达标和产权清晰，使金融机构愿意接受黄金作为高质量抵押品。为了提升信用，借款方往往引入增信工具，如保险公司的黄金质押保证险或银行开立的备用信用证。这样一来，即使借款人违约，增信机构也将代偿，使资金提供方的风险降低。

金凰珠宝正是利用保险增信获取大额低息融资，但其造假行为也揭示了仓单融资的风险：若监管不严，虚假仓单和欺诈性质押会造成严重损失。因此，国际投行和银行在开展此类商品质押融资时，非常重视尽职调查和风控：仓储环节要有可信第三方监管，质押物需要定期核查，并动态调整质押率。通常交易部门和商品融资部门共同参与：交易部门负责黄金现货的质押价值评估和未来处置预案，结构化融资团队设计质押合同和增信安排，风险管理部门设定预警/平仓机制。

对矿企财务与市值影响：

通过仓单质押融资，金矿企业能够将库存的黄金快速转换为流动资金用于项目建设或运营周转，而无需立即在市场抛售黄金，从而避免了因集中卖出实物冲击市场价格或错失价格上涨收益。对于资产负债表而言，这是以实物资产换取负债资金，杠杆率上升但现金流得到改善。如果黄金价格上涨且企业履约还款，则质押黄金可解押出售获取额外收益；若价格下跌，追加保证金要求可能使企业流动性承压，质押物被平仓变现还贷则会损失库存资产并错失未来收益。从市值管理看，质押融资本身对公司股价影响中性，关键在于资金用途和风险控制：若所融资金投向高回报项目，将提升公司价值；反之若因质押爆仓或欺诈曝光（如金凰案），则严重损害信誉和股价。总的来说，商品质押融资在国际矿业是成熟工具，但需辅以严格的信息披露和资产监管，以防范“仓单欺诈”等尾部风险。

案例概述：

中国黄金矿企和下游用金企业近年来大量运用“黄金租赁+掉期”组合进行融资和锁价。例如山东黄金、湖南黄金等上市公司每年租赁黄金数量达数千公斤，以满足运营资金需求。黄金租赁是指企业向银行“借金还金”：银行通过上海黄金交易所系统将自身金库中的标准黄金转入企业账户，企业获得实物黄金后可立即变现取得资金，日后再归还同等数量黄金并支付租赁利息。在这一过程中，银行扮演“黄金贷方”角色（中国规定除存款类银行外其他机构不得向企业出租黄金），大型矿企、珠宝制造商等是承租方。为防范金价波动风险，租赁往往配套签订贵金属掉期或远期合同：承租企业与银行约定未来归还黄金时的价格（或利率），锁定成本，实现实际等同于一笔以黄金为抵押的低息贷款。例如某金矿公司租入黄金后即在远期市场卖出锁定售价，待产出黄金用于归还租借，再从市场买入平仓，由此锁定了融入资金成本和未来售金价格。黄金租赁业务已从小众走向普及，多家银行贵金属资产规模迅速膨胀，显示该业务的活跃。

参与机构：

黄金租赁涉及上游金矿企业和冶炼厂（提供标准金锭流动性）、中游银行和金融租赁公司（作为出租方“金主”）、以及下游大量用金企业（珠宝首饰厂商、电子工业等承租方）。交易通过上海黄金交易所租赁市场撮合，符合资质的法人会员提交租赁申请，经交易所审核配对完成交割。银行作为核心参与方，一方面提供黄金实物（通常从自身库存或从交易所市场购入），收取租赁利息；另一方面可以为承租客户提供衍生品服务，如黄金掉期、远期合约或期权，以帮助客户锁定金价变动带来的敞口。银行自身则通过在期货市场做相反操作对冲风险：当租出黄金后，为对冲未来金价上涨风险，银行可同步在黄金期货市场买入等量合约或签订掉期合约，从而锁定其收回黄金时的成本。这需要银行FICC部门内部的协同：商品交易团队负责黄金采购和衍生品对冲，授信及风险管理部门评估承租方资信并控制敞口在授信额度内。

交易逻辑：

黄金租赁实质上是一种变相抵押贷款：矿企/用金企业借入黄金实物后卖出，获得现金流入；到期购回黄金偿还给银行。因此如果配套掉期锁价，承租企业实际承担的是一笔利息率相对低廉的融资，因为黄金租赁利率往往低于同期限信用贷款利率。

这种融资方式对矿企有两大好处：

其一，锁定生产成本或销售价格，起到套期保值作用。例如某金矿预计半年后产出黄金100公斤，担心届时金价下跌，则可先通过租赁借入100公斤黄金卖出变现，并签订半年后的掉期合约锁定购回价，这样相当于提前以当前价格卖出了未来产量，实现锁价避险。

其二，盘活库存或未来产量，实现低成本融资。相较直接银行贷款，黄金租赁因有实物押品，利率通常更低，更划算。

期现结合套保是黄金租赁和衍生品结合的重要策略。2008年上海期货交易所推出黄金期货后，国内产金企业积极利用期货市场卖出套期保值，对冲库存或未来产量的价格下行风险。例如黄金期货上市首日，紫金矿业发现期货价格较现货高出约20元/克，便果断在期货市场抛空，同时在上海黄金交易所现货市场买入黄金，实现无风险期现套利，短短数日获利可达数千万元。同期山东黄金、招金集团等也参与了类似操作。这种期现结合模式显示：当期货远月价格高于现货，矿企可以先借黄金或动用库存卖出（获取高价），再于现货市场或租赁市场买入黄金囤储，待价格趋同时归还，实现套利收益。即便无套利空间，矿企也常通过卖出期货合约来锁定未来销售价格，以保障基本收益。

国际上，大型金矿公司也曾大量运用远期合约锁价：如巴里克黄金公司早年曾对数百万盎司未来产量做远期售金对冲，在金价低迷期保住了现金流。然而当2001年后金价长期上涨时，这些对冲合同反而“拖累”了公司业绩和股价，因卖出的远期锁定在低价，无法享受市场涨价收益。2009年巴里克斥资超过50亿美元（通过发行债券和股票筹资）提前买回并解除所有对冲合约，取消了被投资者诟病的套保头寸，使公司股价不再受制于固定低价销售的拖累。这一举措体现了套期保值对矿企市值管理的影响：在金价上涨周期，过度套保会削弱盈利弹性，投资者可能给予较低估值；相反，适度露出金价弹性或择机解除套保，可以提升市场对公司的价值预期。

巴里克矿业公司

对矿企财务与市值影响：

运用黄金租赁和期货掉期工具后，矿企的资产负债表会反映出或有负债和金融衍生品头寸，但库存现金增加，短期偿债能力改善。租赁黄金常被记为带息负债，利息成本计入财务费用；若金价大涨未锁定，归还黄金时需更高成本购回，会产生汇兑类似的损益。通过期现结合锁价，企业产品销售收入得以稳定，不会因市场波动大幅起落，从而平滑业绩，这有助于债权人和评级机构对其保持信心。然而，对于股东而言，锁价既避免了金价下跌时利润下滑，也限制了上涨行情中的超额收益。因此矿企在市值管理上需要权衡：“稳健经营”与“业绩弹性”的平衡。一般而言，中小矿企为了确保还贷能力和项目回报，更倾向于高比例套保锁定未来现金流；而行业龙头（如纽蒙特、巴里克等）因财务抗风险能力更强，往往采取低或零套保策略，以充分暴露在金价上涨带来的利润弹性，从而获得更高的市场估值。合理运用FICC衍生品工具，可以优化矿企的利润表稳定性和资产负债表结构，但不当使用（如盲目投机或错判行情过度套保）也可能削弱股东利益，甚至引发损失。

案例概述：

在金矿资源类项目融资中，投资银行常通过结构化设计实现信用增级，利用上市公司平台作为融资载体或流动性出口，并延伸供应链金融工具来支持矿业运营。典型方式包括：由上市公司或其境外SPV发行中期票据（MTN）或债券，投资银行提供担保或备用信用证增信；利用大型上市平台的信用，为集团下属矿山项目融资提供支持；以及将矿企上下游应收、库存、矿权收益等打包发行供应链票据或资产支持证券(ABS)。

中国香港和内地市场近年出现了一些相关实践。例如，招金矿业（香港上市）经常在银行间市场发行超短期融资券（SCP）和中期票据为经营融资，并以黄金质押回购等方式融入低成本资金。其财报显示，在2023年底曾因为“超短融和质押式回购到期”而大幅减少流动负债，表明该公司将短期质押融资作为日常资金管理手段。又如，一些大型矿企集团会通过旗下上市公司发行债券筹资，再将资金注入项目公司，从而利用上市主体的较高信用等级降低融资成本。

这种模式下投行的结构融资部和资本市场部密切合作：结构融资部设计增信方案，可能引入母公司担保、银行备用信用证（SBLC）或保险保障，以提高债券/票据的信用等级；资本市场部门则负责发行承销，将产品出售给投资者。

对于供应链金融，矿业企业也在探索通过应收账款和预售协议融资。比如有政策鼓励矿企联合金融机构发行矿产资源收益权ABS或供应链金融ABS，将未来矿权收益或供应链应收款证券化。五矿集团旗下曾计划发行“供应链金融1-20期资产支持专项计划”，意图将矿产供应链中的应收账款分批融资，但也有因市场原因中止的情况。另外，矿业公司采购大型设备或工程服务时，也会签发供应链票据（如银行承兑汇票或电子供应链票据）支付给供应商，供应商再向银行贴现变现。这实质上由矿企的信用为供应链提供融资便利，投行可以通过供应链票据平台撮合或提供保贴服务，实现产业链融资闭环。

中国五矿集团

参与机构：

此类信用增级和供应链融资案例往往涉及多方：矿企集团及其上市公司、提供增信的银行或保险公司、资本市场投资者、ABS计划中的信托/SPV载体，以及供应链上的上下游企业等。国际投行在其中扮演协调与增信者的角色。以债券/票据融资为例，投行的投融资团队会牵头方案设计，由结构融资部引入增信工具（如由投行出具SBLC担保矿企债券本息兑付）；交易部门可能为票据设计衍生品嵌入结构（如与黄金价格挂钩的票据）以吸引投资者；销售部门负责将债券分销给全球投资者。对于供应链ABS，投行需与矿企共同确定基础资产池（例如矿产品销售给下游客户的应收账款），由律所和会计师事务所论证合规与真实出售结构，再由资管或信托机构设立SPV发行资产支持票据。交易所或银行间市场提供发行与流通平台。例如深圳推出黄金行业金融支持措施，就倡导黄金企业联合金融机构通过上市融资、跨境融资和供应链金融ABS等方式盘活资本。

在这些过程中，上市公司作为信用载体和流动性出口至关重要：上市地位意味着信息透明和股权融资可能，能增强投资者信心；同时上市公司股票本身也为投资提供了潜在退出渠道（例如通过股权质押、可转债、或二级市场减持实现资金退出）。

交易逻辑：

信用增级的核心在于将矿业项目的风险通过结构化手段部分转移或缓释给信用更佳的主体。举例来说，一家境内矿企欲在海外发行债券融资建矿，如果直接以项目公司信用发行可能成本高或难以成功。投行可能建议其由香港上市平台设立中期票据计划(MTN Program)，再由母公司或银行提供连带保证担保，使发行人获得投资级评级，从而顺利发债募资。投资银行据此收取承销费和财务顾问费。

对于供应链融资工具，逻辑是以贸易背景为支撑的自偿性融资：矿企的应收账款、库存商品具有未来变现能力，金融机构在评估贸易真实性后愿意提前垫付资金，并通过应收款回收或库存处置来偿付。从矿企角度看，这是将沉淀的营运资金盘活，并将部分融资责任转移给供应链上的下游买家（应收ABS由下游还款）或上游供应商（付款票据由银行保贴）。这种模式优化了矿企营运资金周转率，降低了单一主体的融资负担。

对矿企财务与市值影响：

通过信用增级的融资安排，金矿企业可以在资产负债表外或表内以更低成本取得长期资金。SBLC担保的债券通常认定为有信用支持，其利率和市场接受度大大提高，相应降低矿企财务费用。此外，若利用上市平台股权融资（比如定增或配股）引入战投，可直接改善资本结构，减少债务压力。不过需要注意，过度依赖母公司或第三方担保会增加关联方风险，一旦担保方信用下滑亦会反噬矿企融资能力。供应链金融工具则体现为应收账款出售或票据应付，一定程度美化了报表（减少应收，增加现金），提高了经营性现金流。市值管理层面，利用上市公司进行融资和资产运作，往往受到投资者欢迎，因为这意味着公司有更多资本运作手段来扩张主营或收购项目。同时，供应链金融的运用表示公司在产业链中地位强势、信用良好，可以延长付款获取额外流动性，这从侧面反映出公司运营效率和议价能力，有助于提升投资者信心。不过投资者也会关注这些融资的潜在风险，例如或有负债、关联交易透明度等。如果增信结构复杂不透明，可能引发质疑并压制股价。因此，国际标准的操作路径强调信息披露和风险隔离：如ABS需充分揭示底层资产质量，担保债务需列明担保范围和条件，上市公司需就此类交易履行公告义务等。

国际大宗商品交易所和专业金融机构的协作，为金矿企业资产金融化提供了重要支撑。以Barrick Gold出售Hemlo金矿案例为例，其融资结构展示了成熟市场的操作范式：买方Hemlo Mining Corp通过串流融资（Streaming）+银行贷款+股权私募的组合筹集资金，以完成对巴里克非核心矿山资产的收购。

Hemlo Mining在加拿大安大略省的矿山

其中，核心融资为来自专业贵金属流动资金提供方——惠顿贵金属公司的4亿美元黄金串流融资协议；辅以加拿大丰业银行承销的定期贷款，以及约4.15亿美元的股权私募配售。在串流融资协议下，惠顿公司预付4亿美元给Hemlo项目公司，换取其未来产量20%的黄金以固定折扣价购买的权利。这实际上是以矿山未来产出作为支撑的类预付款融资，具有商品衍生品和项目融资的双重属性。Scotiabank提供的定期贷款则基于流播所带来的稳定现金流进行信用评估，保证金流覆盖了贷款偿付需要。此外，新成立的Hemlo Mining引入了私募股权融资，并计划在多伦多创业板（TSXV）挂牌上市，以提供投资退出的流动性渠道。

这一系列安排体现了交易所和市场机制的作用：首先，串流融资合同实际上依赖于黄金市场的价格发现功能，串流公司根据对未来金价的判断和风险承受意愿，才能确定预付款规模和购金价格；其次，银行贷款部分需要对冲金价风险，通常银行会要求签订相应的商品掉期或利用期货市场锁定部分产量售价，从而保障还款——这离不开CME/COMEX等交易所提供的黄金远期/期货市场流动性支持；再次，TSX/TSXV证券交易所提供了上市流通机制，使项目融资方最终可以通过股票市场实现资本退出或再融资。

整个交易过程中，各参与方各司其职：投行在背后提供财务顾问和融资安排服务（如丰业银行既参与贷款又可能作为承销顾问），贵金属串流公司承担商品价格和产量风险换取潜在高回报，交易所提供标准合约和流动性确保商品和股权的顺畅交易。这正是国际金矿投融资的标准路径之一，即通过“资源资产证券化+衍生品合同锁价+公开市场退出”的组合，实现资源资产价值的提前变现和风险分散。

在更广泛层面，国际黄金市场的运行体系同样彰显交易所和标准的关键作用。纽约商品交易所(CME旗下COMEX)和伦敦金市(LBMA)制定了黄金交割标准（如标准400盎司金砖）和交易规则，提供连续定价的平台，矿企据此可以在全球范围卖出远期合约锁定未来收支。上海黄金交易所(SGE)则通过倡导标准公斤金锭和高纯度标准，使得国内矿企的产品更易于被国际市场接受和质押融资。此外，SGE近年在上海自贸区和香港设立国际板和离岸金库，便利国外矿商将黄金运入中国市场交易交割，打通跨境流通渠道，这也是交易所支持资源金融化的一种机制。伦敦金属交易所(LME)虽主交易基本金属，但其全球仓储网络和仓单流转体系，也为矿业公司（尤其是有色金属矿）提供了现货变现和库存融资的平台。当矿企产出的金属符合LME交割品级时，即可注册成仓单用于即期出售或融资，这使矿企库存具有准金融资产属性，可以快速抵押融资。总体而言，交易所的实物标准、合约设计和交割体系为矿产资源提供了统一的计价和流通环境。一方面，价格发现功能使矿企和金融机构能够以公允价格对资源进行定价和对冲；另一方面，可交割标准和仓单体系使实物资源获得类似证券的流动性，降低了金融交易对实物的挑剔性。这些都是资源资产金融化的基石。

综上所述，国际投行FICC部门运用多元化的工具和协作机制，为金矿矿业公司提供了涵盖融资、风险对冲、增信和退出渠道在内的综合金融服务。在融资端，通过黄金仓单质押回购、租赁、预售流播、供应链票据等手段，将矿企的实物资产和未来收益转化为当下资本，大幅缓解了资金瓶颈，实现项目的启动和扩张。在风险管理端，运用期货、掉期、期权等衍生品工具为矿企锁定销售价格或利率成本，稳定现金流，避免市场剧烈波动对企业生存造成冲击。在信用支持端，借助保险、银行保函、上市公司担保等增级手段，提高矿企融资安排的信用水平，降低融资成本的同时吸引更广泛的资金来源。同时，上市平台的嵌入使矿企具备股权融资和并购操作的可能，提供了流动性出口和价值发现的市场，对内可以优化资本结构，对外提升了公司透明度和信誉。交易所作为底层基础设施，通过制定商品和交易标准，保障实物资产在金融体系中的可交易性与可信度，让“矿藏”真正变成“资产”。可以看到，国际标准的矿业金融操作路径是一个系统工程，既需要投行内部FICC各板块（商品交易、结构融资、资本市场等）的密切分工合作，也离不开交易所和专业机构的生态支持。在这一体系下，金矿企业能够更加从容地驾驭大宗商品周期的起伏，在做好风险管控的前提下撬动金融杠杆，实现资产负债表优化和股东价值最大化。正反两方面案例也提醒我们：金融工具如双刃剑，规范运用方能助力矿业腾飞，偏离纪律则可能招致风险。因此，建立在国际成熟经验基础上的FICC服务，将持续为矿业企业赋能，在全球资源金融化进程中扮演不可或缺的角色。

▲ 供稿：Deeepseek、飞书

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