本文观点来源：1月29日国泰海通研究所消费团队 电话会议。
引言：
1月29日，白酒板块出现了罕见的集体大涨，板块成交量从平时的100多亿元急剧放大至600亿元，增长了4到5倍。国泰君安团队认为，白酒行业五年的调整周期临近尾声，茅台价格跌破关键点位后意外激活市场需求。
白酒近几年为什么持续调整？
国泰君安认为，主要地产拖累影响。从数据上看，房地产目前仍占居民财富的50%以上，高峰时甚至达到六、七成。房地产价格的波动会直接影响居民财富，进而对中高端消费，特别是白酒消费产生显著影响。
地产与白酒的相似点在于，两者未来都很难依靠量的增长，更多依赖价格驱动。所以，房地产价格的稳定或上涨，对白酒行业有积极意义。
近期，求是杂志连发文章强调地产的重要性，并首次提出房地产具有金融属性，这释放了积极信号。
如果地产政策能够超预期，将对白酒行业产生明显的支撑作用。
白酒板块跌到底部了吗？
白酒行业的调整周期已经持续了五年多，跌幅接近60%，无论是调整时间还是幅度，都达到了历史较高水平。
从企业报表看，行业从2024年下半年开始修正，2025年二季度开始明显负增长，三季度同比下降18%，真正进入报表修复和去库存阶段。
值得注意的是，茅台的价格弹性开始显现。当茅台批价跌破1600元后，动销明显加速。这表明价格已经跌到了居民可支配收入能支撑的位置，触发了部分消费者的购买意愿。
线上“爱茅台”平台以1499元的价格销售茅台，虽然只有少数人能抢到，但对消费者的心理产生了巨大影响，带动了线下1550-1600元价位的动销提升。
市场化改革推动了茅台的渗透率提升，吸引了原本不买或很少买茅台的消费者。对于整个白酒行业而言，动销已经见底，市场现在等待的是报表见底和批发价见底。
白酒板块当前估值高不高？
当前白酒行业的TTM估值约为8倍，而沪深300的TTM估值约为14倍。而上一轮，沪深 300 和白酒的 TTM 的估值基本都在 8 倍。国泰君安团队认为，白酒行业跌到上一轮8倍估值的可能性较低。
主要原因有两个，一是当前利率水平比当时低很多；二是经过2019至2021年的消费牛市，市场上积累了大量消费基金。
机构持仓方面，2025年四季度已跌破3%，降至2.92%，处于本轮调整的最低点。其中，部分酒企的单季度持仓下降幅度接近5个百分点。
国泰君安表示，即便退一万步讲，如果白酒动销下降30%，报表收入和利润可能分别下降40%和50%。即便如此，像茅台、古井、迎驾等企业，其当前市值已具备一定安全边际，距离底部已经不远。
白酒板块的这轮上涨是否具有持续性？
春节前，白酒板块可能因为茅台动销超预期而出现反弹机会。但要形成持续上涨趋势，必须有基本面的配合，尤其是动销和报表业绩的支撑。
国泰君安认为，如果地产政策超预期，今年上半年可能出现趋势性机会；否则，趋势性上行可能在下半年出现，届时CPI回升、PPI回暖以及农牧产品价格上涨，将对消费板块形成支撑。
在配置建议上，上半年可关注安全边际较高的企业，如龙头白酒等。如果行业在二、三季度真正见底，可关注扩张力强的公司，如二三线白酒等，它们在业绩和股价上的弹性可能更大。
总结：
当前，白酒板块经过长期调整后，估值已经具备一定吸引力，机构持仓处于低位，行业正处在去库存周期的尾声。
茅台市场化改革初见成效，价格弹性激活了潜在消费需求。随着地产政策逐步明朗和经济基本面回暖，白酒行业有望在今年迎来趋势性机会。
观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎
