渠道跟踪：行业动销双位数下滑符合预期，茅台动销及价格表现大超预期。
近期我们调研了河南、安徽、四川等多地白酒渠道，总需求仍在下滑（双位数下滑），但符合此前预期。分场景看，商务宴请以小局为主、中高端餐饮仍较萧条，送礼需求有部分回补。品牌侧分化明显，茅台动销表现优异，春节备货需求前置，其他品牌承压。
拆分渠道来看，茅台传统渠道发货进度25%（与去年同期持平），当前渠道上基本没有库存；i茅台预计在1月贡献1500吨以上增量，总需求或实现双位数增长，渠道调研也印证了这一结论，多地茅台动销增长双位数甚至更高，增速远超此前持平或下滑的悲观预期。
1499元可购得保真的飞天对大众需求有明显刺激，多地反馈大众需求占比从小个位数提升至20%以上，供需偏紧的情况下，今日茅台批价持续上涨至近1700元。我们认为，本轮春节旺季，茅台的价格底部确认，终端备货积极性也较往年有所提升，看好后续公司对价格的掌控能力。五粮液动销表现分化，同比有增长。汾酒青20、玻汾动销表现良性，渠道利润有所收窄。安徽市场古井两头产品表现承压，古20下滑20%，古5、献礼有下滑，古8/16稳健。迎驾洞6、9市场势能仍在提升，16/20下滑明显。四川市场老窖下滑20%-30%。舍得26年下滑接近20%、青花郎下滑大个位数、剑南春下滑大个位数。
主要酒企近期经营情况更新
贵州茅台：经销商已完成1-2月打款，发货进度约30-35%（快于去年同期的25-26%）。预计一季度发货节奏同比快约5%。i茅台和国资平台出货也有所提前。
五粮液：2026年打款目标与2025年实际量相当。当前回款进度15-20%（慢于去年同期的40%）。受益于春节旺季及茅台需求外溢，预计春节动销较好，目标完成40%回款。
山西汾酒：2026年回款目标小个位数增长。当前春节回款15-20%（去年25-30%）。公司注重市场健康，未强求开门红。青花20批价340-350元企稳，大众价位产品动销相对较好。
泸州老窖：2026年合同按2025年实际量签订。当前回款20-30%，低度及中腰部产品回款意愿优于高度。公司通过精细化管理和场景开发应对高度酒压力。
古井贡酒：2026年回款目标小个位数增长。通过阶段性政策鼓励经销商打款。库存约4个月，价格企稳。经营重心仍在省内基本盘（古5/古8）。
洋河股份：2026年目标与2025年实际回款持平。当前渠道库存去化至约3个月，价格企稳。新管理层倾向于收缩渠道费用，让利消费者。预计春节动销同比下滑约10%，但基于低基数，2026年报表可能前低后高。
今世缘：工作重心转向重点产品（如四开、对开）控价和渠道利润提升，可能通过产品升级（类似海之蓝换新）改善渠道利润率。
迎驾贡酒：2026年回款目标与2025年持平（约24%）。通过“联盟体”等方式推动产品结构升级（如洞藏系列）。库存2-3个月，春节有加压空间，但同样面临渠道利润收窄的问题。
本人总结：
1.通过最新渠道调研可以看出来茅台的动销和回款表现比较好，其他酒企压力都还是很大，对春节的白酒整体动销预期从之前的-15%左右看到-10%左右。
2.从最新反馈可以判断出目前白酒是反弹非反转，行业真正反转预计要等到下半年来进行印证。
3.很多酒企股价都下跌一半以上，经过几年的时间挤泡沫，估值基本上都是属于低位，未来继续关注企业动销情况。白酒估值已经处于低点，向下空间有限。
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