李老师观点：
电梯企业被上市/国企高估值并购，本质是“合规价值、产业价值、协同价值”的三重叠加，而非单纯的资产买卖。
在行业进入存量后市场的新阶段，中小电梯企业需跳出“重制造、轻服务”的传统思维，以特种设备资质为底线，以制造精品化与维保数字化为核心价值，以精准匹配并购方战略为杠杆，将自身打造成“资质无瑕疵、盈利有稳定、协同有亮点”的优质标的。
从广日股份溢价收购怡达到三菱电机并购AG MELCO，这些案例都证明，只有找准并购方的核心诉求，将自身优势转化为对方的战略价值，才能在并购中实现估值最大化，最终完成从“被整合”到“共成长”的价值跃升。
本内容是基于我们为电梯及相关企业提供的并购服务经验，立足行业共性构建并购核心认知框架，针对单个项目，我们将依托企业实际禀赋动态优化，量身打造兼具专业高度与创新突破的定制化并购解决方案。
当前中国电梯行业正迎来从“新梯增量扩张”到“存量后市场主导”的结构性拐点，截至2024年底全国在用电梯总量突破1050万台，维保、更新、改造等后市场收入占比首超50%，维保业务毛利率稳定在35%-40%，远超新梯销售15%-20%的毛利水平。
在此背景下，上市公司与国企对电梯企业的并购逻辑已从单纯的产能整合，转向“资质互补、区域覆盖、后市场现金流、细分赛道卡位”的价值并购。
中小电梯企业要实现高估值被并购，核心在于抓住“特种设备行业属性”与“后市场红利”两大核心，以合规为底线、以价值为核心、以协同为杠杆，构建让并购方不可拒绝的溢价逻辑。
我们从资质合规、价值深挖、协同匹配、财务优化四大维度，结合行业典型案例，拆解电梯企业高估值被上市公司/国企并购的实操路径，助力企业实现从资产变现到价值跃升的突破。一、 夯实合规与资质壁垒：高估值的生命线，上市/国企并购的第一门槛电梯作为特种设备，资质与合规是上市/国企并购的“一票否决项”，也是估值的底层支撑。
不同于普通制造企业，电梯企业的核心竞争力首先体现在合规资质的完整性与权威性上，广日股份收购怡达快速电梯时，怡达齐全的特种设备A级资质直接成为168%估值增值的核心基础。康力电梯旗下广东康力因资质合规、无任何安全瑕疵，被国企中山西湾建投溢价151.26%收购，这两大案例充分印证了“合规资质即估值底气”。
电梯企业需重点筑牢三大合规资质防线，形成不可替代的壁垒。
其一，核心特种设备资质必须齐全且等级达标，这是并购估值的基础盘。企业需持有《特种设备制造许可证》《特种设备安装改造维修许可证》，且优先升级为A级资质，涵盖乘客梯、载货梯、医用梯、自动扶梯等全品类，同时配齐3C认证、安全生产许可证等配套资质。
尤其要关注细分领域专项资质，如旧楼加装电梯施工资质、医用电梯无菌改造资质、适老电梯无障碍设计资质等，这类稀缺资质能直接对标上市/国企的细分赛道需求，实现估值溢价。
例如怡达快速凭借医用电梯专项资质，精准匹配广日股份拓展医疗基建配套的战略，成为高估值收购的关键筹码。
其二，严守安全与经营合规底线，杜绝估值折损风险。电梯行业安全零容错，企业需确保近3年无重大安全事故、无特种设备监管处罚记录，维保台账、设备年检记录完整可追溯。
经营层面要杜绝项目挂靠、资质出借等行业通病，所有业务合同、资金流水清晰对应，避免“体外循环”。
财务合规尤为重要，需规范税务申报，剔除虚增收入、坏账挂账等问题，康力电梯子公司正是凭借“财务干净、无隐性负债”的合规优势，让国企收购方愿意支付高额溢价。
其三，动态升级资质体系，匹配并购方战略需求。上市/国企并购电梯企业时，往往希望通过标的补充自身资质短板，企业可提前布局新能源产业园专用梯、轨道交通扶梯等新兴领域资质，或升级智能化电梯运维资质，让资质从“基础门槛”变成“价值亮点”。二、 深挖制造+维保双价值：打造高估值核心底盘，契合后市场并购逻辑当前电梯行业“制造薄利、维保厚利”的格局已成共识，上市公司与国企并购时，更看重标的的持续盈利能力，而“制造做精品、维保做现金流”的双价值模式，正是撬动高估值的核心抓手。
数据显示，后市场收入占比超40%的电梯企业，市盈率比行业均值高6.3倍，这意味着维保业务的价值权重已远超传统制造业务，中小电梯企业需摒弃“重制造轻维保”的思维，构建双轮驱动的价值体系。在制造端，要从“规模竞争”转向“精品卡位”，提升产品溢价能力。传统普通住宅电梯同质化严重、毛利低迷，企业需收缩低毛利产能，聚焦高附加值细分赛道，打造差异化产品矩阵。
重点布局三大高毛利领域：
一是旧楼加装电梯，契合城市更新政策红利，这类产品需求刚性且有财政补贴，毛利率比普通电梯高10%-15%；
二是医用、商用等专用电梯，医用电梯需满足无菌、防震、应急呼叫等特殊要求，商用电梯侧重智能化、高颜值设计，这类产品技术壁垒高，能获得上市/国企的估值认可；
三是智能化电梯，搭载物联网远程监控、AI故障预警系统，契合头部企业数字化转型需求，三菱电机收购AG MELCO电梯时，正是看中其智能化运维技术对自身全球业务的补充价值。
同时要优化产能利用率，淘汰闲置产能，将生产聚焦核心产品，提升良品率，确保近3年产能利用率稳定在80%以上，让制造业务从“成本中心”变成“利润稳定器”。
怡达快速正是凭借“医用电梯+商用电梯”的精品制造能力，实现资产基础法估值5.92亿元、收益法估值10.03亿元的大幅增值，充分证明精品制造的估值潜力。在维保端，要从“被动服务”转向“主动运营”，打造长期现金流价值，这是上市/国企最看重的“隐性资产”。
维保业务的核心价值在于“高粘性、高复购、现金流稳定”，其估值逻辑远超短期利润，企业需从三方面深挖价值：
一是搭建高密度区域服务网络，填补并购方市场空白。上市公司与国企并购电梯企业时，往往希望快速覆盖下沉市场或核心城市群，企业若在某区域拥有完善的维保网点、成熟的服务团队，就能成为“区域补位型”标的，实现估值溢价。
例如AG MELCO电梯凭借中东24国的维保服务网络，成为三菱电机拓展海外市场的核心标的。
二是构建数字化运维能力，提升服务附加值。搭建电梯IoT运维平台，实现远程监控、预测性维护、故障一键报修，将传统“按次收费”的维保模式升级为“年度服务包”模式，服务单价可提升18%-35%，同时客户续约率能提升至85%以上，稳定的长期合同能大幅提升估值。
三是延长服务链条，拓展增值业务。在基础维保之外，新增电梯更新改造、能效升级、旧梯智能化改造等业务，这类业务毛利率可达40%以上，且与城市更新政策高度契合，能精准匹配城投等国企的业务需求。
需重点强调的是，要梳理清晰的维保客户清单，优先突出政府、国企、大型房企等优质甲方，这类客户的长期合作记录，是证明维保业务价值的核心凭证。三、 精准匹配并购方需求：撬动协同溢价，实现从“卖资产”到“卖价值”电梯企业高估值并购的关键，不在于自身“有多好”，而在于“对并购方有多有用”。
上市公司与国企的并购诉求存在本质差异，企业需精准定位目标并购方，针对性包装协同价值，将自身优势与并购方痛点深度绑定，让估值从“资产定价”升级为“协同溢价”。
数据显示，能精准匹配并购方战略的电梯企业，估值溢价比单纯资产估值高20%-30%，这正是协同价值的核心体现。针对上市公司并购，要聚焦“规模扩张、技术互补、利润增长”三大核心诉求，打造“价值互补型”标的。
A股上市电梯企业的核心痛点是“新梯增长乏力、后市场布局不足、区域覆盖不均”，中小电梯企业需针对性挖掘自身优势：
若自身在某区域市占率较高，就突出“填补区域空白、快速获取市场份额”的价值，承诺并购后年增区域营收XX万元；
若自身有医用电梯、适老电梯等细分技术，就突出“补齐产品线、切入高毛利赛道”的价值，测算技术协同带来的利润提升空间；
若自身维保网络完善，就突出“加速后市场布局、提升现金流稳定性”的价值，用维保业务35%-40%的毛利率，对标上市公司现有业务的利润短板。
广日股份收购怡达快速的核心逻辑，正是怡达的整机制造能力与细分产品线，能快速补齐广日的产能短板，同时怡达的利润水平能直接增厚上市公司业绩，最终实现168%的估值增值。
这一案例充分说明，契合上市公司业绩增长需求的标的，才能获得高额溢价。针对国企并购，要紧扣“政策导向、民生服务、产业链配套”三大核心诉求，打造“战略适配型”标的。
国企（尤其是城投公司）并购电梯企业，多是为了服务城市更新、基建配套、民生保障等战略，而非单纯追求短期利润，企业需从政策契合度、业务协同度两个维度包装价值：
一是绑定城市更新、新基建等政策红利，突出民生服务价值。城投公司的核心任务是推进老旧小区改造、轨道交通建设等民生工程，企业若有旧楼加装电梯、轨道交通扶梯的项目经验，就重点强调“助力地方民生工程落地”的价值，甚至可承诺并购后优先承接地方市政项目。
二是补齐国企产业链短板，突出配套服务价值。地方国企往往布局地产、基建、产业园等产业，企业可突出“为集团内项目提供垂直交通配套”的协同能力，测算内部配套带来的营收增量，让国企看到“并购即降本、并购即增收”的实际效益。
三是彰显社会责任价值，突出稳定经营优势。国企并购时看重标的的社会责任感，企业可强调稳定的员工团队、规范的安全生产管理、对地方税收的贡献，这类“软实力”能提升国企的并购意愿，进而拉高估值。
例如地方城投并购电梯企业时，往往愿意为“能承接老旧小区改造项目、解决地方就业”的标的支付溢价，这正是国企并购的独特逻辑。
四、 优化财务与盈利质量：筑牢估值量化支撑，打造并购“硬通货”财务数据是并购估值的核心量化依据，电梯行业因回款周期长、挂靠业务多等问题，财务规范性普遍不足，而“财务透明、盈利稳定、现金流健康”的企业，往往能获得上市/国企的估值青睐。
怡达快速能被广日股份高估值收购，核心原因之一是其近3年扣非净利润稳定在6000万元以上，盈利增长可预测；康力电梯子公司的高溢价，也离不开健康的现金流与清晰的财务报表，这说明财务质量直接决定估值高低。电梯企业需重点优化三大财务指标，打造高估值的财务底盘。
其一，实现营收与利润的稳定增长，构建可预测的盈利模型。上市/国企并购时，偏好近3年营收复合增长率不低于10%、扣非净利润复合增长率不低于8%的标的，企业需剔除一次性收益、非主营业务收入，聚焦核心业务的利润增长，避免业绩大起大落。
同时要优化盈利结构，逐步提高维保业务收入占比，目标提升至30%以上，用维保业务的稳定现金流，对冲新梯销售的业绩波动，让盈利模式从“靠项目”变成“靠运营”。
其二，严控回款与应收款，提升现金流质量。电梯行业普遍存在“回款慢、尾款难收”的问题，而上市/国企对现金流极为敏感，企业需建立严格的回款管控体系：
一是优化合同条款，参考行业优质案例，将尾款比例提高至30%，并与设备验收合格、质保期满挂钩；
二是重点催收优质甲方款项，优先回笼政府、国企、大型房企的应收款，将回款率提升至85%以上；
三是计提充分坏账准备，对逾期1年以上的应收款足额计提，避免财务报表“虚胖”。健康的现金流能让并购方看到企业的抗风险能力，进而提升估值。
其三，规范财务合规，杜绝隐性风险。彻底清理挂靠业务带来的“体外循环”资金，确保所有收入、成本入账合规；减少关联交易，若存在关联交易需定价公允、披露完整；规范资产负债表，降低资产负债率至60%以下，无隐性担保、无违规拆借资金。
财务合规的核心是“透明可追溯”，让并购方尽调时无需额外风险计提，这本身就是一种估值溢价。五、 固化核心资源与流程把控：锁定估值溢价，加快并购落地效率上市/国企并购电梯企业，不仅是收购资产，更是收购“能持续创造价值的资源”，核心团队、优质客户、品牌口碑等资源，以及高效的并购对接流程，能进一步锁定估值溢价，避免因流程拖沓导致估值折损。在核心资源固化方面，要打造“不可复制”的竞争优势。
一是稳定核心团队，尤其是技术与维保团队。电梯行业技术门槛高、维保依赖经验，核心团队的流失会直接影响企业价值，企业需与核心技术人员、维保负责人签订竞业协议与长期劳动合同，确保团队留存率在90%以上；同时突出团队的资质优势，如核心人员持有特种设备作业高级证书、有10年以上行业经验，让团队成为估值加分项。
二是沉淀优质客户资源，打造客户粘性壁垒。梳理近3年合作的优质客户清单，重点突出政府、国企、上市公司等长期合作客户，提供合作年限、合同金额、续约率等数据，证明客户粘性；同时展示客户服务案例，如为某国企园区提供一站式电梯服务，进一步凸显服务能力。
三是积累品牌口碑，树立区域或细分领域标杆。电梯行业口碑传播效应强，企业需打造标杆项目，如某地标建筑的电梯供应、某区域老旧小区加装电梯的示范工程，用案例证明品牌实力；同时保持良好的行业信誉，无客户投诉、无媒体负面报道，让品牌成为估值的隐性资产。
