“资本东移”与中东力量崛起:迪拜企业上市热潮背后的逻辑

近年来，全球资本格局加速重塑，“资本东移”浪潮与中东经济崛起形成深度共振，而这一经济形势也将迪拜从一个中东区域性商贸枢纽城市，推向了国际资本市场舞台的聚光灯下。伴随迪拜在国际资本市场上的华丽登场，迪拜等中东地区的企业正在国际资本市场掀起上市浪潮：迪拜企业乐舒适（2698.HK）于2025年11月成功登陆港交所主板；中东独角兽Swvl顺利挂牌纳斯达克；中东的电信巨头VEON也完成向纳斯达克全球精选市场的转板。可以看到，这些行动并非孤立事件，而是迪拜等中东地区企业响应中东经济多元化战略，布局全球融资、推进品牌国际化、重构估值体系的系统性战略举措。

然而，值得思考的是：为何迪拜等中东地区的企业纷纷聚焦港股与美股上市？这轮跨行业、领域的上市热潮，既体现了国际资本市场对中东资产价值的重新审视，也是中东地区的企业在全球地区冲突加剧及供应链风险不确定性升级的背景下，寻求更高市场流动性、更健全制度保障与更广阔增长空间的理性选择。有鉴于此，笔者特借本文，对迪拜及中东地区企业规划其拥抱国际资本市场的蓝图，以及与之相伴的，各国投资者得以借此浪潮投资中东资产，给出自己的一些观点和看法。

一、时代背景：

迪拜及中东地区企业港美股上市的动力与机遇

在全球资本格局重构与地区经济战略转型的双重推动下，迪拜及中东地区企业赴中国香港和美国上市的行动，在近几年呈现出明显的加速趋势。这一现象既有内生发展的逻辑驱动，也受外部资本市场制度优势与政策互联互通机遇的强力吸引。

（1）经济转型与可持续发展战略的融资需求

谋求经济转型与可持续发展，是迪拜及中东地区企业“走出去”的内生动力，这一点根植于相关国家的顶层战略设计。

以阿联酋为例，根据阿联酋政府发布的《阿联酋2050年净零排放战略倡议》（UAE Net Zero by 2050 Strategic Initiative），阿联酋承诺在2050年实现净零排放。这就意味着，在不远的未来，无数可再生能源、绿色基建及数字经济项目和资产将在阿联酋落地，这无疑会伴随着领域巨大的资本投入。而仅凭借银行信贷资金，可能难以满足如此体量且长周期的资金投入需求。因此，通过拥抱国际资本市场——其中最具代表性的就是赴香港或赴美国开展首次公开发行和上市（IPO）从而获得直接融资，使得迪拜及中东地区背景或基础的资产实现证券化。

（2）全球化业务拓展与品牌国际化需求

应当看到，对于迪拜及中东地区企业或资产而言，其实现在国际资本市场的IPO，其意义不仅限于融资，更是一种突破中东地域概念、融入与国际成熟资本市场和商业规则的“身份认证”。在国际资本市场实现IPO的中东地区企业，可以借此加速其全球化商业板块的扩张和布局。

    港股与美股市场均对IPO企业设有明确的合规与财务指标，并且监管机构对上市公司规定了严格的信息披露与合规要求。一个中东地区的企业若得以成功在上述交易所上市，意味着该企业在技术实力、社会责任、公司治理、财务规范、业务合规等领域达到了较高的水准。这种“背书效应”极大地降低了中东地区企业在开拓亚洲和北美市场时，面临当地合作伙伴与消费者的信任成本。同时，上市公司的股票可作为并购支付工具（Share Swap），为上市公司在海外进行产业链整合提供了更为灵活的交易模式。

（3）企业治理与国际市场规范要求的提升

 中东地区家族企业众多，普遍面临代际传承与管理缺乏透明度的问题。企业在IPO过程中，会经历“痛苦但必要”的财务规范性整改、公司治理规范性整改和业务合规性整改。为了满足港交所的“同股同权”或“WVR架构”规范，或者美国SEC对于内部控制（Internal Control）的严苛标准（如SOX 404条款），中东地区企业须重构董事会结构，并建立符合国际会计准则（IFRS或US GAAP）的财务报告体系。这种由外部合规压力倒逼内部实现规范化的成果，是将传统的家族企业转变为现代化、国际化的跨国公司，而这，却恰是企业实现基业长青的制度基础。

（1）港股市场的区域桥梁与监管指引优势

香港不仅是国际金融中心，更是中东资本进入中国内地市场的法律与金融桥梁。港股市场能为迪拜及中东地区企业提供全球主权基金、对冲基金等国际资本以及独特的亚洲投资者基础，特别是通过“港股通”，纳入标的的中东地区资产可直接触达中国内地的投资人。

此外，香港的证券及期货交易法律制度，对伊斯兰金融产品（Sukuk）及绿色债券（Green Bond）有成熟的监管指引。对于这不仅符合伊斯兰教法（Shariah Compliance）的要求，也契合阿联酋的ESG投资导向。

（2）美股市场的规模优势与多样融资机制

美股拥有全球最深的资金池和最活跃、最多元化投资者群体，其流动性全球领先。美股投资者涵盖长期配置型机构、高频交易商、跨境套利资金及个人投资者，不同类型投资者的风险偏好与投资逻辑形成互补。特别是纳斯达克对科技股的支持，对于迪拜的金融科技、人工智能等初创企业而言，美股市场通常能给出更高的估值。此外，美国法律体系对于双重股权结构（Dual-class stock structure）的成熟判例与接纳度，使得创始团队在融资的同时能有效保留控制权。

（3）政策红利与资本市场互联互通推进

近年来，中国香港与沙特、阿联酋等国家和地区的证券监管机构互动、交流频繁，不仅签订了相关备忘录、建立了信息沟通的稳定渠道，更落实到了证券交易所的相关规则上。比如，港交所将阿布扎比证券交易所（Abu Dhabi Securities Exchange, ADX）及迪拜金融市场（Dubai Financial Market, DFM）纳入认可证券交易所名单（Recognized Stock Exchanges），允许在后者上市的公司选择将香港作为其第二上市地。这从法律程序上极大地简化了迪拜及中东地区企业赴港“双重上市”的合规流程。这种制度性的“互认”，大大降低了迪拜上市公司跨境上市的流程和成本，构成了当前最直接的外部引力。港美股政策红利与互联互通机制，正为迪拜上市公司提供从融资、估值到治理、扩张的全链条优势，成为其突破地域限制、实现跨越式发展的重要选择。

如上所述，港股和美股凭借其在全球资本市场中的广泛影响力，成为许多迪拜及中东地区企业海外上市的热门选择地。如上所述（第一部分），香港作为世界金融中心城市之一，其不仅具有成熟的证券业监管规则及机制、自由的外汇管制政策、资本市场相关交易广泛适用普通法，以及良好的企业管治历史，更重要的是香港长期以来都是作为中国的离岸交易中心和国际资本市场舞台。迪拜及中东地区企业若得以在香港实现IPO，便能在迅速提高其国际认可程度的同时，取得顺利登陆大中国区，甚至整个亚太地区的“桥头堡”。而美股市场天然具有的世界最大规模的资本市场，其流动性充足，对成长型企业接纳度高，是其吸引美国以外地区企业赴美上市的核心优势。

但是，港股与美股是两条看似相似，但实际其上市路径背后的逻辑是不同的。对于寻求全球化发展的迪拜及中东地区企业而言，了解这两大市场的核心差异，是实现企业成功上市和长期发展的关键第一步。

对于寻求国际化的迪拜及中东地区企业而言，赴港或赴美上市，本质上是选择融入两套不同的资本生态体系。对此，企业应当基于自身的业务特点、长期发展战略以及对资本市场逻辑的理解作出选择。笔者总结如下：

第一，业务根基深植于非洲、中亚等新兴市场，并希望紧密连接亚洲资本与供应链的消费型企业，将香港视为理想的上市地。这方面的典例是即将成为首家在港上市的中东总部企业——乐舒适（Softcare）。该公司被称为“非洲纸尿裤大王”，其主要业务和收入均来源于非洲市场，并已扩展至拉美和中亚。选择在香港上市，使其能够直接吸引亚洲投资者，其上市引入的基石投资者（包括南方基金、富国基金、易方达等机构）也印证了这一点。此举不仅能募集资金用于非洲本地产能扩张，也进一步成为连接亚洲资源、巩固其新兴市场优势地位的跳板。

第二，与此相对，商业模式具有全球普适性，尤其注重科技创新或品牌溢价的迪拜企业，则倾向于选择美国作为上市目的地，以获取高水平的全球流动性和估值认可。以一体化出行平台Swvl为例，这家总部位于迪拜的技术驱动型公司，旨在提供由算法驱动的公共交通解决方案。它选择通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并的方式在纳斯达克上市。这种路径避免了传统IPO的复杂性，为尚处成长期的科技公司提供了更快的入场通道。

第三，对于业务布局横跨多个高增长、具有高度复杂性的区域市场，且需要顶级国际资本支持其战略转型的集团而言，美股市场提供了良好平台。全球数字运营商VEON总部设于迪拜，业务广泛分布于巴基斯坦、乌克兰、哈萨克斯坦、孟加拉国、乌兹别克斯坦等多个新兴市场。 VEON还计划通过SPAC方式将其乌克兰子公司Kyivstar在美上市。这一商业安排体现了美股市场在支持复杂资本运作、帮助跨国企业剥离和重估特定资产方面的灵活性。

这两条路径的选择，在一定程度上反映了企业的战略重心与投资者偏好。 选择港股，本质上是选择了“区域枢纽”的价值，即借助香港背靠中国内地、辐射亚洲的独特地位，服务于企业在新兴市场的实体业务扩张和供应链整合。而选择美股，则是着眼于其全球资本市场的优势地位，旨在利用其高效的全球资本流动性、对创新型企业的低门槛度，从而实现品牌的全球化跃升和跨越式发展。

三、实战案例：中东背景公司乐舒适赴港上市

乐舒适有限公司（Softcare Limited）（股票代码：2698.HK）是一家面向非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场开展业务的跨国卫生用品企业，其主营业务包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾等婴儿及女性卫生用品的研发、生产与销售。 2025年11月10日，乐舒适成功于香港联合交易所有限公司主板首次公开发行股票并挂牌上市。

乐舒适脱胎于森大集团，为其体系内的重要业务板块，长期深耕非洲及中东新兴市场的个人护理消费品领域。为业务运营之便，集团于2022年在迪拜机场贸易区（Dubai Airport Free Zone）设立集团总部Sunmart Trading Dubai，负责原材料采购及贸易，从而在商业层面构建中东总部带领新兴市场运营的国际化结构。

在资本市场定位上，乐舒适未强调其中国背景，而是突出中东总部国际化结构的稀缺属性，填补港股长期缺乏的中东—非洲消费品上市标的空白，契合港股投资者对区域多元化资产配置的需求。

根据香港联交所公告，乐舒适香港公开发售部分获认购1,813.77倍，国际配售获34.33倍认购，表现亮眼，反映出市场对“非洲+中东”稀缺消费标的的短期情绪溢价。然而，根据万得（Wind）数据，乐舒适上市一周股价回落逾 10%，提示高认购倍数更多代表市场情绪，而非估值底部。

根据招股书披露，乐舒适目前所有的8座非洲本土化工厂及51条生产线的布局，为后续盈利可持续性提供了可验证的资产基础；但招股书亦提示品牌损害、全球竞争者、原材料价格波动风险，公司未来估值或将面临压力。

由此可见，港股市场能够为中东背景企业提供成功上市平台，但长期估值能否维持，仍取决于业绩兑现与商业模式升级。