华夏银行股份有限公司（600015.SH）公司研究报告

报告日期：2026年1月29日

分析师：投行研究团队

核心观点：华夏银行作为北京市国资委实际控制的全国性股份制商业银行，依托强大国资股东背景，聚焦三大经济圈深耕主业，在对公金融、零售转型及金融市场业务上形成差异化布局，当前估值处于历史低位且股息率具备吸引力，具备一定长期配置价值。但需重点关注资产质量承压、拨备覆盖不足及金融市场业务波动带来的潜在风险，短期业绩修复节奏仍需跟踪。预计公司将持续推进转型深化，聚焦“商行+投行”综合服务模式，优化业务结构与资产质量，长期盈利稳定性有望逐步提升。

一、公司概况：国资控股的全国性股份制银行，底蕴深厚

1.1 基本信息与股权结构

华夏银行成立于1992年10月，1998年完成改制，2003年在上交所上市（股票代码：600015.SH），是全国性股份制商业银行之一，2025年《银行家》全球1000强排名第47位（按一级资本）。公司实际控制人为北京市国资委，股权结构高度集中且稳定，前四大股东均为央企/地方国企（首钢集团、国网英大、中国人保等），合计持股超66%，无控制权风险，强大的国资背景为公司业务拓展、风险抵御及资本补充提供坚实支撑。

公司注册资本153.87亿元，业务覆盖全国主要城市及重点区域，构建了“总行-分行-支行”三级经营体系，同时通过子公司布局理财、金融租赁等业务，形成多元化经营格局，截至2025年三季度末，资产合计达45,863.58亿元，规模位居股份制银行中游。

1.2 发展战略与核心定位

面对复杂严峻的经济金融形势，公司坚持以服务实体经济为主线，深入推进“商行+投行”综合金融服务模式，聚焦三大核心转型方向：一是公司金融转型，深化客户分层分类经营，加大对重点领域信贷支持；二是零售金融转型，构建“金融+生活”垂直生态，推动存款与财富管理业务升级；三是金融市场转型，优化交易策略，提升盈利贡献。

核心定位为“服务首都、辐射全国、深耕产业、赋能民生”，重点布局京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大经济圈，聚焦科创、绿色、民营、制造业等重点领域，同时推进数字化转型，夯实智慧银行建设基础，提升经营管理效能。

1.3 核心竞争力分析

一是股东优势显著，国资背景带来资源禀赋红利，在对接央国企、地方重点项目及政策支持类业务上具备天然优势；二是区域布局精准，三大经济圈业务集中度高，受益于区域经济复苏与产业升级，业务增长具备支撑；三是综合金融布局成型，“商行+投行”模式持续深化，对公综合服务能力突出，同时理财、托管等中间业务稳步发展；四是数字化转型提速，通过科技赋能优化业务流程、提升客户服务效率，为业务转型提供支撑。

二、行业分析：银行业整体稳健，差异化竞争加剧

2.1 行业环境：宏观承压下，银行业稳健运行

当前国内经济处于复苏阶段，宏观环境复杂多变，利率市场化持续深化，银行业面临净息差收窄、信用风险暴露压力加大等挑战，但整体运行保持稳健。政策层面，监管持续引导金融机构加大对实体经济的支持力度，重点支持“五篇大文章”、民营经济、制造业、战略性新兴产业等领域，同时强化风险防控，推动银行业向高质量发展转型。

从行业格局来看，国有大行凭借网点与资金优势占据主导地位，股份制银行加速差异化转型，聚焦特色领域打造核心竞争力，城商行、农商行则深耕本地市场，行业竞争呈现“头部集中、中部差异化、尾部出清”的格局。

2.2 行业趋势：转型深化，综合化、数字化成核心方向

一是综合化经营持续推进，银行逐步突破传统存贷业务边界，加大投行、理财、托管、财富管理等中间业务布局，降低对净息差的依赖，提升盈利稳定性；二是数字化转型进入深水区，科技赋能成为银行核心竞争力，从渠道数字化向产品、风控、管理全流程数字化延伸，优化客户体验与经营效率；三是资产质量管控常态化，监管持续强化信用风险防控要求，银行加大不良处置力度，优化信贷结构，提升风险抵御能力；四是区域布局进一步聚焦，头部银行加速向三大经济圈等核心区域集中，深耕高潜力市场，提升资源配置效率。

2.3 公司行业地位

华夏银行作为股份制银行的重要成员，凭借国资背景与区域布局优势，在对公金融领域具备较强竞争力，对公客户与贷款规模稳步增长；零售金融转型加快，个人存款与客户群体保持良好增长势头；金融市场业务盈利贡献持续提升。但相较于招商银行、宁波银行等头部股份制银行，公司在零售财富管理、资产质量管控及非息收入占比上仍有差距，当前估值处于行业低位，市场关注度集中在资产质量改善与转型成效上。

三、业务分析：三大板块协同发力，转型成效逐步显现

3.1 整体业务结构

公司主营业务分为公司金融、零售金融、金融市场三大板块，三者协同发力，构成公司核心盈利来源。2025年前三季度，公司实现营业总收入648.81亿元，归母净利润179.82亿元，基本每股收益1.04元；其中利息净收入仍是营收核心，占比达71.35%，中间业务稳步增长，金融市场业务波动对营收形成一定拖累。截至2025年三季度末，公司贷款（不含贴现）稳步增长，存款结构持续优化，业务规模保持稳健扩张态势。

3.2 公司金融业务：转型稳步推进，综合服务能力提升

公司金融是华夏银行的核心优势业务，持续深化客户分层分类经营体系建设，大力推进对公基础客群和有效客群开发，2024年末对公客户比上年末增长4.74%，公司贷款（不含贴现）比上年末增长5.83%。业务重点聚焦四大方向：

一是重点领域信贷支持，持续完善对国民经济重点领域和薄弱环节的常态化支持机制，加大对“五篇大文章”、民营经济、制造业、战略性新兴产业、乡村振兴等重点领域的信贷投放，贴合政策导向，提升业务合规性与可持续性；

二是“商行+投行”模式深化，聚焦投资银行体系化能力建设，扩大承销业务规模，打造撮合产品体系，助力企业跨境直接融资，健全对公财富管理体系，提升综合服务附加值；

三是特色业务突破，贸易金融业务深化“四个一体化”经营，聚焦制造业金融服务和高水平对外开放；产业数字金融业务扩容上量，推进首个国家课题实施，构建敏捷组织架构，夯实业务发展基础；

四是存款结构优化，加强对公存款营销组织，加大结算存款、低成本存款组织力度，狠抓融资客户、机构客户和无贷户的存款增长，为业务发展提供资金支撑。

3.3 零售金融业务：转型加快，增长势头良好

公司零售金融转型加快推进，持续深化客户分层分群经营服务体系，构建“金融+生活”垂直生态，个人客户群体稳健增长，2024年末个人客户总数（不含信用卡）比上年末增长4.24%，业务呈现多点突破态势：

一是存款业务升级，聚焦数字化与专业化融合，构建智能化、场景化产品矩阵，加速科技赋能存款组织，拓宽引流场景，2024年末个人存款余额比上年末增长7.55%，增速优于整体存款；

二是贷款业务转型，个人房贷业务支持房地产市场回稳向好，同时拓展消费场景，提供多样化个人消费信贷服务，2024年末个人贷款（不含信用卡）余额比上年末增长1.44%；

三是财富管理与信用卡业务优化，丰富财私产品货架，强化投顾专业赋能，推动财私客户和个人客户金融资产总量增长；信用卡业务优化结构，融合文旅、餐饮等消费新场景，优化自助渠道功能，提升客户粘性；

四是数字化服务升级，持续优化华彩生活APP、微信银行等自助渠道功能，推动收单业务场景化、数字化建设，改善支付结算便利性，提升客户体验。

3.4 金融市场业务：转型加力，盈利贡献波动

公司持续推进金融市场业务转型，加强市场趋势研判，动态调整交易策略，盈利贡献持续提升，但受市场波动影响较大：

一是资金业务优化，同业投资加大标准化、线上化、公开化产品投放，票据业务流程优化、产品体系完善，2024年票据贴现量和交易量均创新高；

二是同业与托管业务提升，深化同业客户服务体系建设，优化“华夏e家”同业平台功能，提升产品销售与客户服务水平；资产托管业务高质量发展，优化业务结构，深化客户链式开发，证券投资基金、信托财产等托管业务较快增长，综合经营贡献提升；

三是理财业务转型，华夏理财升级“理财工厂”运作模式，优化产品和服务，拓展销售渠道，提升投研能力，积极创新资产配置策略，适应资管新规要求；

四是业务波动风险，2025年前三季度受金融市场波动影响，公允价值变动收益亏损45.05亿元，导致营收承压，暴露非息收入管理短板，后续需进一步优化策略，提升业务稳定性。

3.5 数字化转型：深入推进，夯实发展基础

公司持续强化数字科技对业务发展的赋能，深入推进数字化转型，夯实智慧银行基础：一是数字化客户经营能力提升，推广华夏财资云，打造个人手机银行APP经营贷款专区，投产企业级产品管理平台，优化多渠道触客功能；二是数字化管理效能放大，推进营业网点数字化转型，优化运营管理数字驾驶舱，提升清算自动化水平，推广数字函证业务，增强数字化风控能力；三是科技支撑能力强化，推进新一代核心系统建设，推广企业级云平台，构建量子金融云平台，加强数字化人才体系建设，搭建分层分类培训体系；四是数据资产体系完善，建立数据资产统一管理与治理体系，推进数据要素化建设，构建智能数据服务生态。

四、财务分析：规模稳步扩张，盈利承压但边际改善

4.1 核心财务数据概览

截至2025年三季度末，公司核心财务数据表现如下（单位：亿元，每股收益单位：元）：

4.2 盈利能力分析

公司盈利呈现“营收承压、净利润边际改善”的特点：2025年前三季度营业总收入同比下降8.79%，主要因金融市场业务波动导致公允价值变动收益亏损，拖累非息收入增长；但归母净利润同比仅下降2.86%，降幅显著小于营收，主要得益于成本管控见效与信用减值损失减少——前三季度业务及管理费同比下降9.42%，信用减值损失同比减少15.26%，有效对冲了营收压力。

从盈利结构来看，利息净收入仍是核心支撑，2025年前三季度占营收比重达71.35%，虽同比小幅下滑1.62%，但整体保持稳健；中间业务表现亮眼，手续费及佣金净收入同比增长8.33%，源于代理业务、信贷承诺等业务的拓展，显示公司综合服务能力提升；金融市场业务波动较大，成为营收不稳定的主要因素，后续需优化交易策略，降低市场波动影响。

估值方面，公司当前估值处于历史低位，截至2026年1月23日，股价6.33元，市净率仅0.33倍，远低于行业平均（0.58倍），动态PE约6.2倍，股息率（TTM）达6.28%，显著高于十年期国债及银行理财收益，具备较强的估值吸引力。

4.3 资产质量分析

公司资产质量整体略有好转，但仍面临一定承压，风险抵御能力有待提升：截至2025年三季度末，不良贷款率1.73%，略高于行业平均（1.62%），但较上年末有小幅改善；拨备覆盖率158.2%，虽符合监管要求，但接近120%的监管红线，安全边际较薄，且低于招商银行、宁波银行等头部股份制银行，后续若不良率上升，需增加拨备计提，可能侵蚀利润空间。

从风险暴露来看，公司房地产、地方融资平台贷款占比仍较高，受经济下行影响，相关领域信用风险仍需警惕；同时个人贷款不良率上升至2.27%，非房贷类个人贷款不良率达3.07%，零售信贷风控短板明显，需进一步优化信贷结构，强化风险管控。

4.4 偿债能力与资本充足率

公司偿债能力处于行业正常水平，截至2025年三季度末，资产负债率为91.46%，符合银行业经营特性，与同业水平基本持平；经营活动现金流净额同比大幅增长128.64%，达888.71亿元，现金流状况良好，为业务发展及风险处置提供资金保障。

资本补充方面，公司坚持资本内生积累与外部补充并重，2024年成功发行永续债600亿元，有效补充核心一级资本，资本充足率保持在监管要求之上，为业务扩张与风险抵御提供资本支撑。后续随着业务发展，公司可能进一步通过资本工具补充资本，优化资本结构。

4.5 分红政策分析

公司分红政策稳定，符合监管要求（分红比例≥30%），2025年半年度分红0.10元/股，股权登记日为1月22日，全年预计分红0.40元/股，分红比例约38.5%。按当前股价计算，股息率达6.28%，持有满一年分红免税，实际税后股息率超6.5%，在A股银行中处于较高水平，对长期价值投资者具备较强吸引力。

五、同业对比：估值优势显著，转型差距明显

5.1 核心指标对比（2025年三季度末）

5.2 对比结论

与同业相比，华夏银行的核心优势在于估值低位与高股息率，市净率显著低于行业平均，股息率处于A股银行较高水平，具备较强的长期配置价值；同时国资股东背景强大，对公业务基础扎实，三大经济圈布局具备潜力。

但短板也较为明显：一是资产质量承压，不良贷款率高于行业平均，拨备覆盖不足，风险抵御能力弱于头部银行；二是盈利稳定性不足，金融市场业务波动较大，非息收入占比有待提升；三是零售转型进度慢于招商银行、民生银行等同业，财富管理与个人信贷业务竞争力不足；四是市值管理缺失，总市值与资产规模不匹配，流动性较差，日均成交额仅4–7亿元，大资金进出困难。

六、风险提示

本报告基于公司公开信息及行业数据撰写，存在以下潜在风险，需重点关注：

6.1 信用风险

经济下行压力持续，房地产、地方融资平台等重点领域信用风险暴露加剧，可能导致公司不良贷款率上升，拨备计提增加，侵蚀净利润；同时个人贷款不良率上升，零售信贷风控压力加大，进一步影响资产质量。

6.2 市场风险

利率市场化持续深化，可能导致净息差进一步收窄，影响利息净收入增长；金融市场波动加剧，可能导致公司金融市场业务公允价值变动收益亏损扩大，营收承压，盈利稳定性进一步下降。

6.3 转型不及预期风险

公司零售金融、金融市场及数字化转型推进缓慢，未能有效优化业务结构与盈利模式，非息收入占比难以提升，长期盈利稳定性无法改善；“商行+投行”综合服务模式落地不及预期，对公业务竞争力下滑。

6.4 流动性与估值风险

公司市值较小，流动性较差，大资金进出困难，可能导致估值难以修复；若市场对银行股估值持续低迷，或公司业绩不及预期，可能进一步导致股价下跌，影响投资者收益。

6.5 政策风险

银行业监管政策发生重大调整，如资本监管要求提升、信贷政策收紧、理财业务监管加强等，可能影响公司业务布局与盈利水平，增加合规成本与经营压力。

七、投资逻辑与结论

7.1 投资逻辑

1. 估值优势突出：当前市净率0.33倍，处于历史低位且显著低于行业平均，股息率6.28%，具备较强的估值修复潜力，适合追求稳定现金流的长期资金（如保险资金、退休账户）配置；

2. 股东背景支撑：北京市国资委实际控制，前四大国资股东长期持股，股权稳定，无减持压力，为公司业务拓展、资本补充及风险抵御提供坚实支撑；

3. 转型成效可期：公司持续推进三大业务转型，“商行+投行”模式深化，零售金融与数字化转型加快，重点领域信贷投放贴合政策导向，长期业务结构与盈利稳定性有望逐步改善；

4. 资产质量边际改善：2025年前三季度净利润边际回暖，第三季度单季归母净利润同比增长7.62%，成本管控与信用减值优化见效，资产质量有望逐步企稳。

7.2 核心结论

华夏银行作为国资控股的全国性股份制商业银行，具备股东优势、区域布局优势及估值优势，当前业绩虽面临短期承压，但边际改善信号显现，长期配置价值凸显。综合考虑公司业务布局、财务表现及行业环境，给予公司“谨慎推荐”评级，短期需重点跟踪2025年年报资产质量表现、金融市场业务修复情况，长期关注转型深化与盈利稳定性提升进度。

风险提示：信用风险暴露加剧、市场波动加大、转型不及预期、政策调整影响。

八、附录：数据来源与声明

8.1 数据来源

本报告数据来源于华夏银行2024年年报、2025年三季报、同花顺金融数据库、上海证券报及公开行业信息，截至2026年1月29日。

8.2 免责声明

本报告仅为投行研究团队基于公开信息撰写，仅供投资参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。本团队未持有华夏银行股票，与公司无任何利益关联。