一、公司简介与总部位置
（一）公司概况
索通发展股份有限公司（简称 "索通发展"，股票代码：603612.SH）始创于 1998 年，2003 年 8 月 27 日正式成立，2017 年 7 月 18 日在上交所主板上市，是铝用碳素行业首家且唯一的上市公司，也是全球最大的商用预焙阳极供应商，全球市占率超 15%，国内市占率稳超 30%。
公司核心战略为 **"C + 战略：双驱两翼，低碳智造"**，形成了以 "预焙阳极 + 锂电负极" 双轮驱动，薄膜电容器及固废提锂为两翼的多元化业务布局：
- 预焙阳极
核心支柱业务，占总营收 90% 以上，产品广泛应用于电解铝行业 - 锂电负极材料
战略新兴业务，已进入国内主流锂电池企业供应链 - 薄膜电容器
布局新能源汽车、光伏等领域的电子元器件 - 固废提锂
第二增长曲线，构建 "资源 - 材料 - 回收 - 再生" 的闭环产业链
公司在全球拥有德州、滨州、嘉峪关、綦江、曲靖五个生产基地共七家工厂，产品远销欧美、中东、东南亚等十几个国家和地区。
（二）总部位置
公司总部位于山东省德州市临邑县恒源经济开发区新 104 国道北侧：
办公地址：山东省临邑县恒源经济开发区新 104 国道北 注册地址：山东省德州市临邑县恒源经济开发区
二、2025 年年报业绩预告分析（分季度核心财务指标 + 业务亮点）
（一）整体业绩预告概览
2026 年 1 月 26 日，索通发展发布 2025 年度业绩预增公告，预计全年实现：
归母净利润：7.3 亿元至 8.5 亿元，同比增长167.98% 至 212.03% 扣非归母净利润：7.3 亿元至 8.5 亿元，同比增长360.63% 至 436.35% 基本每股收益：约1.46 元至 1.70 元
业绩大幅增长的核心原因：
预焙阳极行业供需格局优化，产品价格回升，盈利能力提升 新建产能稳步运行，产能释放带动销量增长 海外市场拓展成效显著，国际订单增加 成本控制有效，期间费用率同比下降
（二）分季度核心财务指标（同比 + 环比）
数据来源：公司财报、业绩预告，Q4 数据根据全年预告区间估算
关键变化分析：
- 营收端
前三季度营收 127.62 亿元，同比 + 28.66%，Q2 增速最高（+36.89%），Q3 略有回落但仍保持高增长 - 利润端
前三季度归母净利润 6.54 亿元，同比 + 201.81%，Q3 同比下降 29.50% 主要受非经常性损益影响，扣非净利润仍同比增长 419.20% - 现金流
Q3 经营性现金流达 6.81 亿元，创单季度新高，显示经营质量显著改善 - Q4 业绩
预计归母净利润 0.76-2.00 亿元，全年业绩符合市场预期
（三）2025 年业务亮点
预焙阳极主业（核心支柱）
产能持续扩张：2025 年签约产能突破 480 万吨，接近十四五末期 500 万吨的战略目标 山东索通创新炭材料二期 34 万吨预焙阳极项目、与华阳集团合资建设的 20 万吨预焙阳极项目稳步推进 产品价格回升：2025 年预焙阳极均价较 2024 年上涨约 15%，单吨毛利达 738 元，同比增长 100%
锂电负极材料（高增长引擎）
前三季度实现收入 4.60 亿元，同比 + 85.23%，占总营收比重达 3.68% 产品性能达到行业领先水平，已进入国内主流锂电池企业供应链，包括宁德时代、比亚迪等 山东索通负极材料二期项目进展顺利，预计 2026 年上半年投产，产能将提升至 10 万吨 / 年 固废提锂与新能源材料（第二增长曲线）
与国内头部锂资源企业合作，布局锂辉石提锂和废旧锂电池回收业务 建成 1 万吨 / 年磷酸铁锂回收中试线，产品纯度达 99.5% 以上，回收率超 90% 规划建设 5 万吨 / 年磷酸铁锂回收项目，预计 2026 年下半年投产，构建 "资源 - 材料 - 回收 - 再生" 的闭环产业链 经营质量与财务状况
资产负债率持续优化：从 2025 年一季报的 64.15% 下降为三季报的 60.63%，财务稳健性提升 期间费用率同比下降 1.2 个百分点，显示成本控制成效显著 前三季度扣非净利润 6.42 亿元，同比增长 373.83%，盈利能力大幅改善
三、未来展望与业绩增长点
（一）短期展望（1-2 年）
- 预焙阳极行业景气度持续提升
电解铝产能扩张带动预焙阳极需求增长，行业供需格局优化，产品价格有望维持在较高水平 - 产能释放加速
山东索通创新炭材料二期 34 万吨预焙阳极项目、湖北枝江 100 万吨煅后焦项目等陆续投产，预计 2026 年新增产能 50-60 万吨 - 海外市场拓展
（二）中长期业绩增长点（核心驱动力）
预焙阳极主业（规模与成本优势）
与下游优质客户（如华阳集团、阿联酋 EGA）合资建厂，锁定长期订单，降低市场风险 技术创新提升产品性能，开发高功率、长寿阳极产品，提高产品附加值 锂电负极材料（高增长赛道）
负极材料产能从目前的 5 万吨 / 年提升至 2027 年的 20 万吨 / 年，成为国内主流负极材料供应商 开发硅碳负极、硬碳负极等高端产品，切入新能源汽车高端市场 与锂电池企业建立战略合作关系，保障产品销售渠道 固废提锂业务（第二增长曲线）
2026-2027 年建成 5 万吨 / 年磷酸铁锂回收项目和 10 万吨 / 年锂辉石提锂项目 构建 "锂资源 - 锂电池材料 - 电池回收 - 锂资源再生" 的闭环产业链，降低原材料成本 切入储能和新能源汽车市场，预期将实现 100%-200% 的增速 技术创新与产品研发
持续加大研发投入，聚焦预焙阳极、锂电负极材料、固废提锂等领域的核心技术研发 布局合成生物学、碳材料等前沿技术，为公司长期发展提供技术储备 推进产学研合作，加速科研成果转化为生产力 "双驱两翼" 战略深化
做强做大 "双驱"：预焙阳极总产能达到 500 万吨，锂电负极材料产能达到 20 万吨 / 年 做优做精 "两翼"：薄膜电容器进入国内主流新能源汽车企业供应链，固废提锂业务成为公司第二增长曲线
四、最新股价波动原因（2025 年 10 月 - 2026 年 1 月）
截至 2026 年 1 月 29 日收盘，索通发展股价为28.84 元，较前一交易日下跌 3.35%，总市值143.65 亿元，市盈率 TTM20.25 倍，市净率2.85 倍。
近期股价波动主要受以下因素影响：
（一）基本面因素
- 业绩大幅预增
2026 年 1 月 26 日发布的业绩预告显示全年净利润同比增长 167.98%-212.03%，超出市场预期，推动股价在 1 月 23 日涨停（29.15 元） - 行业景气度提升
铝价持续上涨，电解铝产能扩张带动预焙阳极需求增长，市场对公司未来盈利能力预期增强 - 海外布局加速
（二）宏观与行业因素
- 新能源汽车与光伏行业增长
带动锂电负极材料、薄膜电容器等业务需求增长 - 全球经济复苏
化工行业整体景气度提升，预焙阳极作为基础材料需求稳定增长 - 政策支持
国家 "双碳" 政策推动新能源材料发展，公司固废提锂、锂电负极材料等业务符合政策导向
（三）风险因素（股价调整原因）
- 预焙阳极价格波动风险
产品价格受电解铝行业景气度、原材料价格等因素影响，可能出现大幅波动 - 行业竞争加剧风险
国内预焙阳极产能持续增长，可能导致市场竞争加剧，产品价格和毛利率下降 - 新能源材料赛道竞争
锂电负极材料、固废提锂等领域竞争激烈，公司需要不断提升技术和成本优势 才能占据市场份额 - 全球经济下行风险
全球经济增速放缓，可能影响化工产品的整体需求
四、最新股价波动原因（2025 年 10 月 - 2026 年 1 月）
截至 2026 年 1 月 29 日收盘，索通发展股价为28.84 元，较前一交易日下跌 3.35%，总市值143.65 亿元，市盈率 TTM20.25 倍，市净率2.85 倍。
近期股价波动主要受以下因素影响：
（一）基本面因素
- 业绩大幅预增
2026 年 1 月 26 日发布的业绩预告显示全年净利润同比增长 167.98%-212.03%，超出市场预期，推动股价在 1 月 23 日涨停（29.15 元） - 行业景气度提升
铝价持续上涨，电解铝产能扩张带动预焙阳极需求增长，市场对公司未来盈利能力预期增强 - 海外布局加速
（二）宏观与行业因素
- 新能源汽车与光伏行业增长
带动锂电负极材料、薄膜电容器等业务需求增长 - 全球经济复苏
化工行业整体景气度提升，预焙阳极作为基础材料需求稳定增长 - 政策支持
国家 "双碳" 政策推动新能源材料发展，公司固废提锂、锂电负极材料等业务符合政策导向
（三）风险因素（股价调整原因）
- 预焙阳极价格波动风险
产品价格受电解铝行业景气度、原材料价格等因素影响，可能出现大幅波动 - 行业竞争加剧风险
国内预焙阳极产能持续增长，可能导致市场竞争加剧，产品价格和毛利率下降 - 新能源材料赛道竞争
锂电负极材料、固废提锂等领域竞争激烈，公司需要不断提升技术和成本优势才能占据市场份额 - 全球经济下行风险
全球经济增速放缓，可能影响化工产品的整体需求
五、估值判断与合理价格区间（2026 年 1 月 29 日）
（一）当前估值水平
截至 2026 年 1 月 29 日收盘：
股价：28.84 元 市盈率 TTM：20.25 倍 市净率：2.85 倍 总市值：143.65 亿元
对比公司历史估值水平（2018 年以来，市盈率 TTM 区间为 10-35 倍，市净率区间为 1.5-4 倍）和同行业可比公司估值（如中国铝业、云铝股份等市盈率 TTM 在 15-25 倍左右），当前估值处于合理区间，略低于行业平均水平。
（二）估值方法与合理价格区间
市盈率估值法（核心方法）
假设 2026 年归母净利润 10-12 亿元（市场一致预期区间 9-13 亿元），对应 EPS 2.00-2.40 元 考虑到公司预焙阳极龙头地位、新能源材料赛道的高成长性，给予 2026 年22-26 倍市盈率 合理价格区间：44.00-62.40 元（2.00 元 ×22-26 倍至 2.40 元 ×22-26 倍） 市净率估值法
截至 2025 年 9 月 30 日，公司每股净资产 10.12 元 给予 2026 年3.5-4.0 倍市净率（历史平均水平附近） 合理价格区间：35.42-40.48 元 现金流折现估值法（DCF）
假设未来 5 年复合增长率 25%，永续增长率 3%，加权平均资本成本（WACC）9% 合理价格区间：38.00-45.00 元 分析师目标价汇总
近三个月 15 位分析师对索通发展作出评级，目标价预测平均价为36.50 元，最高价为 42.00 元，最低价为 30.00 元
（三）综合估值判断（2026 年 1 月 29 日）
- 估值结论
当前股价（28.84 元）低于合理价格区间下限，处于低估状态 - 合理价格区间（综合多种估值方法，取区间交集）：
- 短期（6 个月）
35-40 元 - 中长期（1-2 年）
40-50 元 - 投资建议（仅供参考，不构成投资建议）：
对于长期投资者，当前价格是较好的买入时机，建议分批建仓 短期投资者可以关注预焙阳极产品价格走势和公司新产能释放进展，把握阶段性投资机会
六、风险提示
- 产品价格波动风险
预焙阳极、锂电负极材料等产品价格受供需关系、原材料价格等多种因素影响，可能出现大幅波动 - 行业竞争加剧风险
国内预焙阳极产能持续增长，进口增加，可能导致市场竞争加剧，产品价格和毛利率下降 - 全球经济下行风险
全球经济增速放缓，可能影响化工产品的整体需求 - 新能源材料赛道风险
锂电负极材料、固废提锂等领域技术迭代快，市场竞争激烈，公司可能面临技术落后或市场份额不足的风险 - 环保与安全生产风险
化工行业环保与安全生产要求高，若发生环保事故或安全生产事故，可能对公司生产经营造成不利影响
