经济周期的起伏，常被形象地描述为“番茄酱效应”：当你轻拍瓶底，起初纹丝不动；一旦突破临界点，涌出的酱料又往往超出预期。这种滞后与放大的现象，在存货、资本支出和房地产这三个关键领域尤为显著，它们如同三个嵌套的齿轮，共同驱动着经济的潮汐。
存货周期，短则9至12个月，是经济最敏感的脉搏。在衰退尾声，企业去库存至极限；当需求微弱回升，补库行为会放大订单，形成额外刺激。企业为应对增长，会刻意提高库存水位，加之交货周期延长，更催生超额订单。然而，当库存终于充盈，订单便会骤然归零，引发一轮自下而上的收缩。
资本支出周期则更为深远，平均约9至10年。经济繁荣时，企业竞相扩产，设备订单的涟漪效应催生一轮繁荣。然而，产能的建设需要时间，当需求拐点悄然而至，新增产能却如潮水般涌来，过剩便在所难免，将行业拖入漫长的调整。
房地产周期最为宏大，平均长达18至20年。它始于价格与交易量的探底，历经数年复苏，随后是长达十年以上的上涨主升浪，最终在下一轮萧条中见顶回落。其影响深远，牵一发而动全身。
白酒行业，正是这三个周期叠加冲击的典型样本。
首先，是库存周期的剧烈摆动。上一轮繁荣中，酒企惯于通过向经销商压货来驱动增长。当经济风向转变，渠道脆弱性暴露无遗：经销商不仅无力承接新货，更被迫向市场抛售库存以求自保，导致量价齐跌，形成负反馈。
其次，是资本支出周期的滞后兑现。“十四五”期间，多家头部酒企豪掷百亿扩产：茅台、五粮液、今世缘、汾酒、泸州老窖等纷纷上马技改项目，新增产能动辄数万吨。然而，这些在繁荣期规划的产能，恰逢行业调整期陆续释放，无异于雪上加霜。
再者，是房地产周期的深度拖累。白酒，尤其是高端白酒，与地产、基建等商务活动紧密绑定。当前房地产市场仍在底部徘徊，直接抑制了核心消费场景，拖累了整体消费信心。
三重周期的共振，解释了本轮白酒调整的深度与广度。这与十年前的行业低谷截然不同。彼时，宏观经济仍处高速增长轨道，行业调整短暂而迅速。而今天，行业面临的，是总量与结构的双重挑战。
更值得警惕的是，行业总量正经历“断崖式”下滑。白酒年产量已从2016年的峰值1305.7万千升，锐减至2024年的414.5万千升，累计降幅近70%。这标志着行业已彻底告别规模扩张时代，进入存量博弈的深水区。
总的来看，白酒行业如同十年前的煤炭行业，虽面临结构性下行压力，但周期的力量从不缺席。当价格跌至足够低廉，估值回归合理区间，某些具备强大品牌护城河的个体，或将迎来穿越周期的阶段性机遇。理解周期，方能于寒冬中预见春的讯息。
