NO.29【优秀论文】
专利信号、风险资本融资与创业企业成长——基于178家创业企业微观调查数据的研究
本期选自《中国经济问题》2019年第2期
蒙大斌 李杨
摘要
本文在Spence的信号甄别模型的框架下，建立了一个将专利作为信号进行风险资本融资的理论模型，并且调研采集天津地区178家新三板上市企业的历史数据，建立Tobit回归模型进行实证研究。研究发现：（1）专利的融资信号功能显著存在，专利质量对风险资本的吸引具有重要的影响，发明专利呈现出分离均衡，而实用新型专利呈现出混同均衡；（2）专利信号对于创业企业的A轮风险资本融资有显著的影响，对B轮、C轮的风险资本融资影响逐渐递减，而投资者自身的研发投入和企业销售额的增长速度对B轮、C轮的风险资本融资具有显著的正影响。
关键词：信号甄别 风险资本融资 创新成长
内容简介
当前，我国正在开创“大众创业，万众创新”的新局面，对于创业企业成长规律及其配套支持的研究势在必行。不容置疑，风险投资对促进创新创业具有重要影响，对于初创期企业的快速成长具有巨大的推动作用。然而，我国的风险资本发展还处于初级阶段，难以满足我国日益增长的创业融资需求。其中，影响风险资本投融资最主要障碍因素是双方存在着巨大的信息不对称，以及由此引发出的逆向选择、道德风险与机会主义行为等问题。因此，我们结合国内外的最新研究和经济实践，关注到了专利这种特殊的资产能够反应企业创新能力，并且对于风险资本融资会产生信号作用，因此，在2016年我们对于这个问题经过系统的论证，申请到了教育部人文社科基金。
在课题论证和基金支持的基础之上，我们展开了研究工作。一方面，我们查找文献，系统的对理论模型进行了推演，展示了在风险资本融资过程中，投资者和企业家之间的博弈，揭示了专利作为信号，产生的分离均衡和混同均衡。根据理论推演，我们提出了假说：即高质量的发明专利会产生分离均衡，低质量的实用新型专利会产生混同均衡。另一方面，我们开展实际调研和数据采集，再历经艰辛万苦之后，收集了天津地区178家新三板上市企业的历史数据，建立Tobit回归模型并且采取了内生性处理，对这一问题进行了实证研究。
实证研究的结果最终揭开了专利与风险资本融资之间的关系。我们发现发明专利的申请量和发明专利的授权量对A轮风险资本投资额有显著的正向影响，而实用新型专利的申请量和授权量对于风险资本投资额没有显著的影响。另外，我们发现专利的信号对于B轮和C轮风险资本投资没有显著的影响，而投资者自身的研发投入和企业销售额的增长速度对B轮、C轮的风险资本融资具有显著的正影响。经过调研发现，在首轮风险资本融资后，风险投资者对项目的进一步开放介入，那么创业者自身的研发投入就变得可观测，由于创业者自身的研发投入对于项目的成功开发有重要影响，并且在治理上能够起到风险共担的作用，所以企业自身的研发投入开始对B轮风险资本融资有显著的影响。在C轮风险资本融资中，创业企业初步有了市场和利润，风险投资者更加倾向于利用企业的成长性指标来进行投资决策。
鉴于以上研究结论，我们提出如下两点政策建议：第一，应该充分利用专利的信号功能为创业企业进行风险资本融资，创业企业在寻求外部资本的支持过程中手段有限，专利是一个非常重要的手段，让更多创业者和投资者意识到这一点，有利于“大众创业，万众创新”。第二，政策制定者应该进一步强化专利申请过程中的实质审查和信息披露，让专利的有效信息能够及时的传给投资者，应该提高专利保护的门槛，确保专利的创造性，实用性和新颖性，并且在成果转化方面予以考量，确保专利的实际经济价值，让专利能够充分发挥专利的信号功能。
（作者简介：蒙大斌，天津商业大学经济学院副教授；李杨，台湾高雄大学经营管理研究所所长。）
期刊介绍
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