2026年1月中旬，一则减持公告引发市场关注：通用电气新加坡公司累计减持中国西电1.025亿股，套现约10.72亿元。与此同时，中国西电股价却在1月20日盘中冲高至15.80元历史新高，单日成交额突破110亿元。一边是外资离场，一边是内资承接，这种矛盾信号背后，折射出市场对这家特高压"国家队"的复杂预期。

中国西电的历史可追溯至1959年成立的西安电力机械制造公司，是国家"一五"计划156项重点工程中4个电力项目的承建主体。2010年1月28日，公司在上交所挂牌上市，募资103亿元刷新当年装备制造业IPO纪录。

2021年，公司控股股东与国家电网部分子公司重组，新设中国电气装备集团有限公司，成为国务院国资委直接监管的"新央企"。目前，中国西电是国内唯一同时具备1100kV交流和±1100kV直流成套设备研制与试验验证能力的企业，旗下西高院拥有全球唯一的特高压成套设备试验平台。

根据2024年年报，公司主营业务收入构成如下：

变压器业务

（占比41.37%）：2024年实现收入92.18亿元，同比增长18%，毛利率14.25%（同比提升5.88个百分点）。公司是国内特高压变压器龙头企业，2024年国网特高压换流变压器中标份额达27%，位居行业第一。

开关业务

（占比38.17%）：2024年实现收入85.04亿元，同比增长11%，毛利率26.52%（同比提升1.29个百分点）。2024年国网组合电器（GIS）中标份额达37%，同样位列行业第一。

电力电子与新兴业务

这是公司未来的重要增长极，主要包括柔性直流输电成套设备、固态变压器（SST）、可控核聚变配套等。公司是国内唯一实现2.4MW级SST规模化应用的企业，800VDC架构产品已在"东数西算"贵安数据中心完成验证。

国内特高压设备市场呈现"四强争霸"格局，中国西电、特变电工、国电南瑞、保变电气占据超过70%的市场份额。

• 特变电工
  ：变压器全球龙头，特高压变压器市占率约40%，海外业务布局成熟，2024年中标沙特164亿元超高压项目。
• 国电南瑞
  ：二次设备绝对龙头，特高压换流阀市占率57.6%，控制保护系统市占率74.5%，是电网的"最强大脑"。
• 保变电气
  ：特高压变压器隐形冠军，市占率超50%，业绩弹性最大，但负债率高达90%。
• 中国西电的独特定位
  ：在四强竞争中，中国西电的差异化优势在于全产业链成套能力。公司是国内唯一能够提供特高压交直流"一次设备全系统"的企业，从变压器、开关到换流阀、电抗器，实现一站式交付。

2024年，公司实现营业收入222.81亿元，同比增长5.07%；归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；扣非净利润9.97亿元，同比增长55.52%。

盈利能力提升

2024年毛利率20.75%，同比上升2.92个百分点；净利率5.50%，同比上升0.61个百分点。扣非净利润增速55.52%远高于归母净利润增速17.50%，说明主营业务盈利质量显著提升。

现金流改善

2024年经营活动现金流净额34.99亿元，同比增长176.57%，净利润现金含量达286.89%。

订单充沛

合同负债50.66亿元，同比增长29%，反映在手订单充足，未来业绩确定性高。

引擎一：特高压"十五五"4万亿红利

国家电网"十五五"投资计划于2026年1月15日正式公布：固定资产投资预计达4万亿元，较"十四五"增长40%。其中，特高压及跨区联网投资约8000亿元，占比20%。

引擎二：固态变压器（SST）——数据中心供电新引擎

固态变压器（SST）通过高频电力电子器件实现电压变换，具备效率高（>98%）、体积小（缩减60%）、响应快（毫秒级）等优势。中国西电的800VDC架构SST已在"东数西算"贵安数据中心完成验证，电能转换效率超97.5%，占地面积减少63%。

公司已抢占国内高端SST市场60%以上份额，核心项目包括贵安数据中心、马来西亚KL数据中心等，并与英伟达生态协同。机构预测，2025-2027年中国西电SST业务营收将以年均50%速度增长。

引擎三：国际化战略——出海第二曲线

公司海外业务覆盖全球80多个国家和地区，2024年海外营收28.25亿元，同比增长24.6%，2025年前三季度海外新签合同32亿元，同比增长38%。公司凭借±1100kV特高压直流技术全球领先的优势，产品性价比较国际品牌低15%-20%，在巴西、土耳其、马来西亚等市场取得突破。

主要风险

• 海外毛利率偏低
  ：2024年海外业务毛利率仅8.7%，较国内21.3%低12.6个百分点
• 应收账款高企
  ：2025年三季度末应收账款余额105亿元，约为当期净利润的11倍
• 细分赛道竞争激烈
  ：换流阀领域国电南瑞、许继电气合计占据70%份额
• 原材料价格波动
  ：硅钢片、铜、铝等大宗材料占变压器成本60%以上

估值水平

截至2026年1月20日，中国西电股价15.63元，总市值约809.89亿元。市盈率（TTM）约66倍，显著高于电力设备行业平均水平（约25倍）；市净率（LF）约2.90倍，处于近3年98.6%分位。

高估值反映了市场对公司未来业绩高增长的预期，但也意味着估值回调风险。东吴证券预计2025-2027年归母净利润分别为17.0/20.7/25.5亿元，同比+61%/22%/23%。

中国西电用七十年完成了从"引进模仿"到"标准输出"的跨越，其技术深度、市场广度、央企品牌在国内输配电装备制造领域堪称"天花板"。国家电网"十五五"4万亿元投资、固态变压器商业化、海外市场突破三大引擎已形成合力。

然而，全球能源转型正把赛道从"特高压"推向"配网数字化、柔性直流、储能集成"等新战场。公司需要快速提升海外盈利能力、补齐配网短板、降低应收账款，将"技术优势"转化为"商业胜势"。

对于投资者而言，既需要看到中国西电的优势，也需要正视其风险。毕竟，任何一家"链长"企业的再跨越，都需要时间、资本与制度创新的多重共振。