宁德时代（300750.SZ/03750.HK）研究报告：双轮驱动开启二次成长，估值重塑凸显长期价值
核心摘要
宁德时代作为全球锂电池龙头企业，凭借技术壁垒、产能布局与全球化优势，在动力电池与储能电池双赛道实现高速增长。2025年三季度公司业绩表现强劲，营收与净利润双升，核心受益于储能需求爆发、电动重卡渗透率提升及成本控制能力优化。多家机构上调公司目标价，瑞银将其港股目标价上调至640港元，美银上调A股目标价至495元，估值逻辑从传统制造向科技龙头重塑。我们认为，公司未来5年有望依托储能（含AI数据中心需求）与商用车电气化实现20%年均复合增长，维持“增持”评级，重点关注海外产能释放与储能需求持续性。
一、公司概况：全球锂电龙头，业务版图持续扩张
1.1 核心定位与业务结构
宁德时代成立于2011年，专注于动力电池、储能电池及电池回收利用产品的研发、生产与销售，是全球锂电池领域技术领先、产能规模最大的企业。公司业务覆盖新能源汽车、可再生能源存储、智能电网等领域，客户包括特斯拉、比亚迪、蔚来、宝马等全球主流车企，以及储能领域核心运营商。2025年三季度，公司动力电池出货量占总出货量的80%，储能电池（ESS）占比提升至20%，成为第二增长曲线。
1.2 全球化产能布局
公司产能扩张聚焦国内与海外双维度，形成“本土强化+海外突破”格局。国内方面，山东济宁储能电池产线加速建设，预计2026年投产後新增超100GWh大型储能电池产能；海外方面，匈牙利工厂预计2025年底投产，生产成本较德国工厂低20%，重点服务欧洲新能源汽车与储能市场；印尼工厂计划2026年上半年启动运营，依托当地镍资源优势降低原材料成本。截至2025年三季度，公司产能利用率始终维持高位，为出货量增长提供坚实支撑。
二、行业分析：双赛道共振，需求增长确定性强
2.1 动力电池：商用车电气化打开新空间
新能源汽车行业虽短期面临增速放缓，但商用车电气化成为结构性机会。随着锂价正常化及电池成本下降，电动重卡经济性显著提升，叠加换电基础设施逐步完善，2025年以来宁德时代商用车动力电池需求同比激增100%，三季度占公司EV电池总出货量的20%，成为动力电池板块重要增长引擎。瑞银预测，电动重卡渗透率提升将持续为公司贡献出货量增量，推动动力电池业务稳健增长。
2.2 储能电池：多维需求驱动爆发式增长
储能市场迎来“传统+新兴”双需求驱动，增长动能强劲。传统端，全球可再生能源装机量提升带动储能配套需求；新兴端，AI数据中心成为储能需求新爆发点，为高功率、长循环储能电池带来增量空间。同时，国内峰谷电价差扩大、容量电价政策落地，推动独立储能项目回报率提升，带动储能电池供需两旺。虽面临美国2026年拟征收25%额外关税的挑战，但机构普遍认为，公司凭借产品竞争力与AI数据中心强劲需求，受负面影响有限。
三、核心竞争力：技术、成本、全球化构建护城河
3.1 技术迭代引领行业发展
公司持续加大研发投入，在磷酸铁锂电池领域形成深厚技术积累，麒麟电池、神行电池等产品具备能量密度、快充速度及安全性优势，通过技术迭代实现单位成本下降，支撑毛利率韧性。2025年三季度，公司单位净利润维持在0.11元/瓦时，同比基本稳定，彰显技术壁垒带来的盈利稳定性。
3.2 成本控制能力行业领先
受益于锂价2023年以来回归正常区间、规模化生产效应及供应链垂直整合，公司成本控制能力凸显。2025年三季度，公司运营利润率达16.7%，高于美银预期的16.1%；净利润率攀升至17.8%的高位，单位利润稳定在每千瓦时112元。瑞银指出，公司通过成本压缩扩大利润的空间相对有限，未来增长将更多依赖销量扩张。
3.3 全球化布局与客户资源优势
公司深度绑定全球主流车企与储能运营商，客户结构多元化且优质，为出货量增长提供保障。海外工厂的逐步投产将助力公司规避贸易壁垒，抢占欧洲、东南亚等市场份额，匈牙利工厂投产后有望进一步强化欧洲市场竞争力，支撑长期增长。
四、财务分析：业绩高增，盈利质量优异
4.1 近期业绩表现
2025年三季度，公司实现营收1040亿元，同比增长13%、环比增长11%；归母净利润185.5亿元，同比大增41%、环比增长12%，分别超出美银预期6%及市场一致预期3%。盈利增长核心源于运营成本下降、有效税率优化及储能电池出货量激增。三季度总电池出货量约180GWh，同比增长40%、环比增长20%，印证下游需求旺盛。
4.2 机构财务预测
多家机构上调公司盈利预测，美银预计2025-2027年公司调整后净利润分别达700.02亿元、840.40亿元、970.31亿元，同比增速分别为33.1%、20.1%、15.5%；每股收益分别为15.34元、18.42元、21.27元。出货量方面，瑞银预测2025年、2026年公司电池销量将分别达638GWh、790GWh，增速维持高位。
五、风险提示
- 市场份额波动风险
：2025年以来公司国内动力电池市场份额下降3个百分点，主要受产能瓶颈及经济型电动车兴起影响，若产能释放不及预期或产品组合升级缓慢，可能导致份额进一步下滑。 - 海外政策风险
：美国拟于2026年对储能产品征收25%额外关税，若海外贸易壁垒进一步升级，可能影响公司海外储能业务拓展。 - 原材料价格波动风险
：锂、钴、镍等原材料价格若出现大幅上涨，将侵蚀公司利润空间，削弱成本优势。 - 行业竞争加剧风险
：LG新能源、比亚迪等竞争对手加速产能扩张与技术研发，可能导致行业价格战，影响公司盈利能力。
六、估值与投资建议
6.1 估值逻辑重塑
瑞银将公司估值基础从26倍市盈率提升至30倍，与比亚迪、LG新能源、台积电等“科技领袖”平均估值水平接轨，核心考虑公司全球技术领先地位及欧洲市场增长潜力。美银通过DCF与EV/EBITDA两种方法测算，将H股目标价上调至605港元，A股目标价上调至495元，对应A股35%上涨空间。
6.2 投资建议
公司作为全球锂电龙头，储能与商用车电气化双轮驱动成长逻辑清晰，海外产能释放与估值重塑打开长期空间。参考机构预测及估值水平，我们给予公司“增持”评级，目标价参考美银A股495元及瑞银港股640港元，建议重点关注：1）匈牙利、印尼工厂投产进度及海外市场拓展情况；2）储能需求持续性及AI数据中心订单落地；3）国内市场份额回升及产品结构优化进展。
附注
本报告数据来源于瑞银、美银、东北证券等机构研报及公司公告，仅供投行客户参考，不构成任何投资决策建议。市场有风险，投资需谨慎。
