2026年开年第一周，电网设备概念股集体狂欢。

触发点很简单，国家电网放了个大招，“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”期间增长40%。这笔钱主要投向新型电力系统建设，特高压、配网改造、智能电网全面开花。

在这场基础设施盛宴里，思源电气就是典型的“卖铲人”。它不发电，也不用电，专门给电网造设备、建变电站，赚的是设备差价和工程管理费。2025年前三季度，公司营收138.3亿元，净利润21.9亿元，同比分别增长33%和47%。

从财务数据看，这家公司正在加速奔跑。

公司是干什么的？

思源电气是一家给电网做硬件兼总包的工厂。

想象一下，电厂发出的电要送到城市，必须先经过升压、开关、保护、计量、降压等一系列环节。每一个环节都需要专用设备，思源就是把这些设备打包做好的那个厂家。

公司最大的一块收入来自高压开关和GIS成套设备。GIS全称叫气体绝缘金属封闭开关设备，外行可以把它想象成一只特大号的密封闸刀，外壳是金属罐子，里面充了绝缘气体，哪怕75万伏的超高电压也能被安全地关断或接通。2024年这块业务卖了75亿元，占全部营收的49%，毛利率32%。

第二块是电力电容器和无功补偿装置，收入19亿元。光伏电站或钢铁厂开机时，电流一会儿快一会儿慢，电压跟着忽高忽低。电容器和无功补偿装置就像一只巨型稳压器，能瞬间把多余的或无用的无功功率吃掉，让电压保持平稳。

第三块是互感器和套管，收入13亿元。互感器相当于电网的翻译官，把百万伏级的大电流、高电压变成标准的5安培、100伏信号，送给后台的保护装置。套管则像穿墙套管，让高压导线安全穿过水泥墙或金属壳，不被击穿。

值得关注的是海外业务。这块2024年收入31.2亿，占总营收20%，同比增幅45%，毛利率37.1%，比国内业务高出6个点。英国的海上风电、意大利的陆上主干网、沙特的沙漠太阳能，都在用思源的设备。

在技术门槛高的行业里，谁先掌握关键技术，谁就能在产业链中占据重要位置。

为什么现在值得关注？

2026年开年的这波行情，核心驱动力是国家电网的4万亿投资计划。

从数据看，“十五五”期间国家电网年均投资约8000亿元，加上南方电网继续增长的投资计划，我国电网投资规模有望来到年均万亿级水平。这个数字什么概念？2024年国家电网输变电设备招标额918.8亿元，同比激增25.3%。如果未来五年年均投资翻倍，设备需求会持续释放。

思源电气2025年前三季度的业绩，已经验证了这个趋势。

公司前三季度实现营收138.3亿元，同比增长33%。增长主要来自两方面，一是国内特高压和配网改造同时开工，二是海外中东、拉美几个大标赶在年内交付，产能开满，订单变收入的速度明显加快。

净利润21.9亿元，同比增长47%。为什么利润增速比营收快？ 关键在于毛利率的提升和规模效应。2025年前三季度公司综合毛利率维持在31%以上，主要受益于高毛利的高端产品占比提升。

不过，经营现金净流入4.3亿元，同比减少45%。这不是回款变慢，而是公司为了保交付，提前囤原材料，存货比去年同期多了30多亿，同时给供应商的预付款也提前打出去。对制造业来说，这种先垫钱、后收钱的节奏，在扩张期很常见。 只要后续订单继续滚动，钱还会再流回来。

从订单结构看，合同负债（客户提前付的定金）29亿元，同比增长22%，说明在手订单充足。预付账款7.9亿元，同比增长48%，说明公司在为订单爆发做战略备货。

海外业务的增长更值得关注。2025年11月的投资者调研纪要显示，海外订单增速略高于整体平均水平，非洲、欧洲及中东地区以及中南美洲等区域表现较好。管理层表示，公司将在海外市场持续投入。

从技术发展趋势看，柔性直流输电技术正在成为行业新方向。相较于传统直流输电，柔性直流不仅能输电，还能主动调节电网电压、提供无功支撑，甚至在电网瘫痪时实现黑启动。国家发改委2024年7月出台的政策明确提出，新建直流输电工程要优先采用柔性直流技术。其核心部件柔性直流换流阀，比常规直流换流阀贵30%，对应设备市场规模达120亿元。谁能率先掌握这些技术，谁就能在未来的行业竞争中抢占先机。

行业情况：需求大、门槛高、国产化主导

高压输配电设备行业正被两条线同时拉扯，一条是双碳催生的新能源大接入，一条是技术升级和国产替代。

先看需求。2024年国内新增风光装机2.9亿千瓦，占全部新增装机的78%。风光大多在西北、华北，而用电中心在东南，意味着“远距离、大容量、高电压”仍是刚性需求。750千伏及以上线路2024年新开工3.2万公里，创历史新高，直接把GIS、换流阀、电容器等高端设备需求抬高一个台阶。

再看竞争格局。行业像一座三层金字塔。第一梯队是国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气这四家国资背景企业，2023年拿下国内电网设备招标金额的58%。第二梯队是单项冠军，思源电气、特变电工、山东电工电气、正泰等，市场份额合计约22%，主要靠差异化和性价比活着。

思源的高压开关、互感器技术参数和第一梯队同档，但整站招标中话语权略逊于国资全链条企业。不过，公司在海外市场的表现更亮眼。产品通过了欧洲和海湾国家的电网认证，可以跟西门子、日立能源同台竞标。海外毛利率37.1%，比国内高6个点，且账期更短。

从国产化进度看，2024年国家电网总部公开的中标数据显示，在750千伏GIS、换流阀、1000千伏电容器这三大核心高端品类中，国内厂商的市场份额合计超过92%，外资品牌基本退出第一梯队。国产化已经成为行业主流，但竞争逻辑已从过去谁报价低谁中标，逐渐回归到谁技术强谁领跑。

技术价值和行业影响：卡住关键环节的技术门槛

从财务数据看，公司2024年综合毛利率为31.2%，净利率为13.5%，净资产收益率为18.1%。在输配电设备行业中，这一水平处于中上位置。

从技术角度看，思源电气的价值在于三个方面。

一是全产品线覆盖。公司从高压开关、互感器、电容器到成套设备，产品线齐全，可以为客户提供一站式解决方案。这在电网招标中是重要优势。

二是技术壁垒。特高压设备的技术门槛很高，750千伏及以上的GIS、换流阀等核心设备，只有少数几家企业能做。思源2007年首次成为国家特高压工程的设备供应商，2018年中标张北柔性直流电网工程，提供了全球首个工程应用的500千伏机械式直流断路器。这些技术积累是护城河。

三是海外市场拓展能力。公司海外业务覆盖超过100个国家和地区，产品通过了严格的国际认证。这在同行中并不多见。

从行业发展趋势看，电网投资的持续高位、新能源并网需求的增长、柔性直流等新技术的推广，都在为电网设备企业创造技术迭代的机会。谁能在技术上领先一步，谁就能吃到更多的市场份额。

公司2024年在如皋经济技术开发区开工建设储能项目，2025年12月与宁德时代签署了为期三年的储能系统供应合作备忘录。这些布局说明，公司正在从传统电网设备向新能源系统集成商转型。

当然，这些数据和分析仅供了解技术发展趋势，帮助读者理解这个技术领域的现状，不构成任何投资建议。

技术挑战和观察点：扩张期的资金压力

从技术发展角度看，这个领域面临几个关键挑战。

第一个挑战是现金流压力。2025年前三季度经营现金净流入4.3亿元，同比减少45%，主要因为存货和预付款大幅增加。公司应收账款70.9亿元，占营收51%，说明货交出去钱还没回来。虽然这是制造业扩张期的常态，但如果订单增速放缓，现金流压力会加大。可以通过跟踪季度现金流数据，看后续是否改善。

第二个挑战是行业竞争。电网设备是招标制，价格透明，竞争激烈。铜、铝、取向硅钢三家占设备成本60%以上，2024年电解铜现货均价比2020年上涨46%，而同期国网750kV GIS平均中标价仅上涨12%，成本无法完全传导。如果原材料价格继续上涨，毛利率会承压。可以通过跟踪铜价和毛利率的变化，判断公司的成本转嫁能力。

第三个挑战是技术迭代速度。柔性直流、构网型SVG、调相机等新技术正在推广，谁能率先掌握这些技术，谁就能在未来竞争中占优。公司在柔性直流领域有一定积累，但核心元器件IGCT、压接式IGBT、碳化硅器件等仍有部分依赖进口。可以通过跟踪公司的研发投入和新产品中标情况，判断技术进展。

从技术发展时间线看，2026年预计将核准开工4-5条特高压直流工程，以及3-4条交流工程。这些项目的招标结果，会直接影响行业内各家公司的订单情况。可以在2026年上半年关注国家电网的招标公告。

明年Q1可以看公司的年报，重点关注全年现金流情况、海外业务占比、新技术产品的收入贡献。明年Q2可以看一季报，重点关注订单增速和毛利率变化。

这些时间节点有助于理解技术发展的实际进度。

总结

总的来说，思源电气代表了电网设备行业在基础设施投资周期下的技术发展方向。

从财务数据看，2025年前三季度营收增长33%，净利润增长47%，毛利率维持在31%以上。这些数据印证了一个道理，在基础设施建设周期里，谁先掌握关键技术，谁就能在产业链中占据重要位置。

从技术趋势看，柔性直流、智能电网、储能系统集成等新技术正在成为行业发展方向。公司在这些领域的布局，决定了未来的成长空间。

这篇文章旨在帮助大家理解电网设备行业的技术发展趋势，了解思源电气的技术实力和商业模式。

希望对关注科技发展的朋友有所帮助。

信息来源

• 报告标题：《思源电气2025年第三季度报告》
• 研究机构：思源电气股份有限公司
• 发布日期：2025年10月17日
• 报告标题：《思源电气：2025年度业绩快报》
• 报告标题：《思源电气：2025年11月6日投资者关系活动记录表》
• 行业背景资料：电网设备行业公开报道（2026年1月）
• 数据口径说明：所有财务数据来自公司公告，未经审计

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