摘要
12月社融新增22080亿、贷款新增9100亿，社融/贷款余额同比增速分别为8.3%/6.4%。社融同比少约6000亿，主因政府债发行同比少约11000亿（年内发行前置），但人民币贷款与企业债发行同比增加形成对冲。全年看，新增社融更多由政府债贡献抬升至39%，信贷增长则主要依靠企业端（企业贷款增速9.1% vs 零售0.5%）。重点跟踪政府债发行节奏、企业贷款投放结构、零售信贷修复与存款结构变化。
正文
核心观点与结论
1）企业贷款继续扛住总信贷：12月企业贷款新增10700亿，同比多6000亿，直接对冲零售端回落，带动贷款余额同比增速维持在6.4%。企业端同比改善的背景包含2024年12月地方政府债务置换带来的低基数因素。拉长到2025年，新增信贷中企业贷款贡献度达95%（2024年为79%），对应企业贷款同比增速9.1%，显著高于零售贷款0.5%。结构上，企业短期贷款及票据合计同比增速11.3%，中长期贷款同比增速8.1%。含义在于：在零售信贷需求偏弱阶段，信贷“量”的稳定更依赖企业端投放节奏与结构。
2）零售信贷仍是主要拖累：12月零售贷款净减少920亿，同比少4000亿，其中短期零售贷款净减少1020亿，延续10月以来的下行；中长期零售贷款仅增加100亿，显示按揭相关需求仍偏谨慎。传导链条是：消费端需求偏弱叠加助贷新规落地后流动性更趋审慎，短期借贷继续收缩；房价处于调整阶段下，中长期零售端改善有限。影响层面，零售端弱势使新增贷款更容易被企业端波动主导，也使2026年零售信贷能否改善成为核心验证点。
3）社融同比回落更多是政府债节奏因素：12月社融新增22080亿，同比少约6000亿，核心原因是政府债发行同比少约11000亿，背后是年内发行前置；但社融分项中，人民币贷款同比增加约1000亿、企业债发行同比增加约2000亿，对冲了部分缺口。放到2025年全年，政府债发行较2024年增加140000亿（+23%），对新增社融贡献升至39%（2024年35%）；对实体人民币贷款增加160000亿（-7%），贡献降至45%（2024年53%）。这意味着社融结构更偏向政府债拉动，而实体端贷款需求仍偏谨慎。
4）资金端呈现“居民韧性+非银波动收敛”：12月存款新增16800亿，同比多31000亿，主因非银金融机构存款下降幅度收窄（-3300亿，2024年12月为-32000亿）。同时，居民存款仍保持较强净增加，12月新增25800亿，同比多4000亿。给出的解释是：资本市场表现较强与存款利率下调背景下，到期存款更容易流向股票、银行理财、基金等非存款产品，从而改变非银存款波动。货币增速上，M2同比8.5%较11月的8.0%回升，财政支出提供支撑；M1同比3.8%从4.9%回落，主要受2024年12月企业大额偿债带来的高基数影响。
宏观/行业背景与边际变化
12月社融余额同比增速为8.3%，较11月的8.5%小幅回落；贷款余额同比增速为6.4%，与11月持平。结构上，政府债发行前置使单月社融读数更受发行节奏影响，而贷款端的“稳”更多来自企业贷款扩张。资金面上，财政支出推升M2增速回升，同时M1在高基数影响下回落，呈现M1/M2分化。
银行/标的逻辑：信贷结构与资金端的关键抓手
资产端，2025年信贷主要由企业端拉动，零售端贡献偏低；12月企业贷款新增10700亿与零售净减少920亿并存，体现“企业强、零售弱”的结构特征。央行测算显示，剔除地方政府债务化解影响后，2025年贷款增速约7%，高于未调整的6.4%，提示口径因素对年度增速读数存在扰动。负债端，12月存款新增16800亿，居民存款新增25800亿延续韧性；非银存款波动收敛，与到期存款向非存款产品分流的变化相关。对于后续节奏，沟通反馈认为：随着零售风险逐步消化、消费刺激政策逐步见效，2026年零售信贷需求可能较2025年改善，但仍需数据验证。
经营与数据抓手：把握“总量稳定、结构分化”的验证点
12月新增贷款：合计9100亿，其中企业贷款新增10700亿、零售贷款净减少920亿；贷款/存款比为82.7%。
12月社融分项：人民币贷款新增9760亿，政府债新增6860亿，企业债新增1520亿，非金融企业股票融资新增560亿；社融新增合计22080亿。
全年结构：政府债对新增社融贡献39%（2024年35%）；对实体人民币贷款贡献45%（2024年53%）。新增信贷中企业贷款贡献95%（2024年79%），对应企业贷款同比增速9.1%、零售贷款同比增速0.5%。
存款与货币：12月存款新增16800亿，同比多31000亿；居民存款新增25800亿。M2同比8.5%，M1同比3.8%。
关键催化剂与跟踪指标
政府债发行节奏：单月政府债新增及其对社融同比的扰动（前置效应的延续或回归）。
企业贷款投放结构：短期贷款与票据合计增速11.3%、中长期贷款增速8.1%的变化，及单月新增是否继续支撑总量。
零售信贷修复路径：短期零售贷款月度净增能否由负转正，中长期零售贷款能否从“仅小幅增加”走向更连续的改善。
助贷新规与流动性：新规落地后对短期零售贷款的影响是否边际缓和。
存款结构与资金流向：居民存款净增加的持续性、非银存款波动是否继续收敛，以及到期存款向股票/理财/基金等非存款产品分流的力度。
M1/M2与社融余额增速：M2回升、M1回落的分化是否收敛，以及社融8.3%与贷款6.4%的相对变化。
