AI大模型军备竞赛再升级！
DeepSeek、千问、豆包新版本箭在弦上，千问C端月活破亿直接引爆市场热度，云平台更是从“卖算力”变身“推应用”的超级加速器。
赛道风口正劲，华胜天成早已抢先卡位：一边牵手DeepSeek推出企业运营智能体，AIGC教育实训平台落地生金；
一边抱紧阿里云大腿，拿下首批认证服务商资格，打造“云底座+行业应用”黄金组合。
这场生态协同战里，它能吃到多少红利？
今天阿刃先来带大家看看华胜天成的三季度业绩情况。
01
财务状况
三季度盈利的大幅改善存在显著结构性短板。
从盈利构成看，归母净利润的核心驱动力并非主业，而是非经常性损益——前三季度公允价值变动收益4.72亿元（主要来自持有的泰凌微股票股价上涨），叠加联营公司国研天成所持紫光股份的投资收益增长，两者合计占归母净利润的比例超130%。
反观主业，前三季度扣非归母净利润仍亏损3327.52万元，虽较上年同期改善70.32%，但已连续五年半处于亏损状态，累计亏损超11.74亿元，核心盈利能力尚未修复。
（图片来源：官方财报）
营收增长虽呈逐季改善态势（第三季度单季营收9.09亿元，同比增幅10.29%），但盈利空间持续压缩。
公司整体毛利率11.86%，同比下降4.12%，显著低于拓维信息（18.25%）、紫光股份（22.31%）等行业龙头，反映出传统业务竞争激烈、盈利空间受限的困境。
（图片来源：官方财报）
现金流状况进一步恶化，成为短期经营的核心风险。
前三季度经营活动现金流净额为-1.64亿元，同比大幅下降152.42%，净现比低至-42.30%，盈利含金量极低。
截至报告期末，货币资金8.7亿元，而应收账款达6.82亿元，同比增长13%，占营收比重超21%，回款周期拉长导致大量资金被占用，叠加短期借款同比增加36.3%，短期偿债压力逐步凸显。
（图片来源：官方财报）
02
业务能力
传统IT服务仍是营收基本盘。
公司凭借27年政企服务经验，在政府、企业IT运维领域形成稳定客户群体，如长期为新疆移动、中国移动内蒙古公司提供运维服务，这类长期合作项目支撑营收稳步增长，前三季度传统IT业务占比超90%。
但该板块增长乏力，大陆地区业务同比仅微增0.2%，且毛利率仅9.62%，受华为、浪潮等头部企业挤压，市场份额难以突破。
（图片来源：官网）
AI算力转型是市场关注焦点，但目前仍停留在“概念大于实质”阶段。
公司虽深度绑定华为昇腾生态，拿下全国21个智算中心项目中的16个，中标北京AI智算中心（一期）9.7亿元等重点项目，但相关业务收入占比不足5%，尚未形成规模化盈利。
从业务模式看，多以工程总承包为主，核心是采购华为服务器等硬件进行集成，缺乏联合研发的核心成果，在昇腾生态中话语权较弱，2024年向华为年供货金额不足1000万元，技术壁垒尚未建立。
（图片来源：官方财报）
云计算与AI原生产品业务展现增长潜力。
该板块前三季度收入占比约21%，同比增长15.4%，毛利率达30%，显著高于整体水平。
其中“天成云”平台服务超1000家企业客户，自研的“投标大王2.0”“九章画坊”等AI产品已在多个行业落地，但规模仍较小，尚未能对冲传统业务的盈利短板。
（图片来源：官网）
03
未来发展
公司转型的核心机遇来自AI算力与信创国产化的政策红利。
IDC预测2025-2027年AI算力行业年复合增长率超40%，“东数西算”“数字中国”等政策持续推动智算中心建设，公司作为华为昇腾生态核心参与者，有望依托已中标项目实现业务放量，北京9.7亿元智算项目已进入交付期，将为未来2-3年业绩提供支撑。
云计算与AI原生产品业务增速领先，若能持续推进产品落地，有望成为利润增长引擎。
但转型之路仍面临三重关键门槛。
一是主业盈利修复难度大，核心业务连续亏损导致造血能力缺失，研发投入占比（9.22%）低于行业头部水平，技术竞争力提升缓慢；
二是投资收益不可持续，当前盈利高度依赖泰凌微股价表现，后续泰凌微股票解禁可能引发股价波动，账面浮盈能否兑现存在不确定性；
三是现金流与运营效率瓶颈，应收账款高企、存货周转缓慢导致资金占用严重，将制约智算中心项目的持续扩张能力。
（图片来源：官网）
04
阿刃小看法
公司当前处于传统业务筑底、AI算力转型起步的关键阶段，政策红利与生态卡位提供了转型机遇，但主业造血能力缺失、技术壁垒不足、现金流紧张等问题仍需突破。
对于关注者而言，短期需关注泰凌微股价走势与智算项目交付进度，这两大因素直接决定短期盈利稳定性；
长期则需跟踪扣非净利润能否转正、云计算与AI产品收入占比能否持续提升、经营现金流能否改善。
当前35倍的市盈率依赖AI概念与投资收益支撑，缺乏基本面实质支撑，短期博弈属性较强，长期价值需等待主业盈利能力的明确验证。
市场有风险，投资需谨慎，本文为公开信息整理，不构成投资建议。
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