酒香依旧，但市场已变，口子窖在行业寒冬中艰难渡劫。

2026年1月7日，口子窖发布了2025年业绩预减公告，预计净利润同比减少50%到60%。这是公司自2015年上市以来最严重的业绩下滑，而就在第三季度，公司单季净利润更是暴跌92.55%。

曾经作为“徽酒老二”的口子窖，不仅被迎驾贡酒反超，丢掉了第二把交椅，如今更是深陷业绩泥潭。

高端窖产品作为核心利润来源销量大幅下滑，而公司提出的“百亿口子”目标也变得越来越遥远。

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数字背后的经营困境

口子窖2025年的业绩报告描绘了一幅严峻的画面。前三季度，公司实现营收31.74亿元，同比下降27.24%，归母净利润7.42亿元，同比大幅下降43.39%。

但真正令人担忧的是业绩下滑的加速趋势。第三季度单季营收仅6.43亿元，同比下滑46.23%，归母净利润更是骤降至2696.51万元，同比暴跌92.55%。这一业绩表现堪称口子窖自2015年上市以来最差的单季度表现。

与徽酒其他企业相比，口子窖的差距正在拉大。2025年前三季度，古井贡酒营收达到164.25亿元，迎驾贡酒为45.16亿元，而口子窖仅为31.74亿元，在徽酒“四朵金花”中排名第三。

从盈利能力看，口子窖2025年前三季度每股收益为1.24元，低于行业平均的4.6055元，在行业内排名第9位。公司的ROE为7.06%，也低于行业平均的7.39%。

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高端产品线的溃败

口子窖业绩下滑的核心原因在于其高端产品的销量大幅下滑。2025年前三季度，口子窖高档白酒收入为29.61亿元，同比下降27.98%，占酒类总收入比重高达95%。

公司高档白酒主要包括五年窖、六年窖、御尊、小池窖、珍储、建厂纪念版和兼系列等产品，定价位于100-1000元之间，绝大多数集中在100元至300元价格带。这一价格带竞争异常激烈，而口子窖缺乏足够的品牌溢价来支撑销售。

问题在于，口子窖在高端市场缺乏“社交货币”属性，既无茅台的金融属性，也无古井贡酒的文化叙事。在商务宴请场景中，口子窖的“上桌率”持续下滑。

同时，公司产品结构呈现“头重脚轻”的特征。当中档白酒收入仅4130.47万元，同比下降15.38%，低档白酒虽然实现117.3%的同比增长，但收入规模仅1.14亿元，对整体业绩的拉动作用有限。

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白酒行业深度调整

口子窖的困境部分是整个白酒行业困境的缩影。2025年1-11月，规模以上工业白酒累计产量321.5万千升，同比下降11.3%。

白酒行业正经历深度调整期，呈现“量价齐跌，费用上升”的趋势。库存压力大，价格风险高，商务消费萎缩导致渠道生存困难，动销主力下沉至100-300元大众价格带。

飞天茅台价格的持续下跌也印证了行业寒冬。2025年10月28日，2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1690元，首次跌破1700元/瓶大关，较上线时累计跌幅超过31%。

面对行业调整，口子窖在2025年三季报中坦言：“白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓。

尤其随着经济下行、消费低迷等因素影响，行业发展整体承压，需求下降、动销不畅、库存高企等成为行业常态。”

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股东减持与信心流失

在公司经营面临挑战之际，重要股东的减持行为进一步动摇了市场信心。2025年7月，口子窖公告披露，公司大股东刘安省计划减持不超过1000万股公司股份，占总股本的1.67%。

刘安省作为口子窖的联合创始人，累计套现超过10亿元。高比例质押叠加持续减持，折射出强烈的资金需求，也引发市场对公司股权结构稳定性的担忧。

白酒行业专家表示，股东减持可以看做是对于企业未来发展的一种不自信表现，而刘安省作为口子窖的创始股东连续减持，可能确实会进一步引发市场的担忧情绪。

机构股东也在“用脚投票”。根据公司2025年一季报，公司第三大股东招商中证白酒指数证券投资基金减持了超过200万股。2024年，口子窖还被上证180指数、MSCI中国指数等多个主流指数剔除。

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渠道与产品转型尝试

面对困境，口子窖正在积极探索转型路径。2025年12月，口子窖旗下社区店口子酒坊首店在安徽省淮北市开业，旨在深耕社区消费场景，打造家门口的“老酒铺”。

公司还提出“三个升级”的阶段目标，包括市场升级、结构升级、品牌升级。在渠道方面，公司正推进渠道精耕细作，优化经销商结构，加强对核心终端的掌控力，通过厂商共生的模式提升渠道信心。

在省外市场，口子窖采取重点突破和区域复制的策略，集中资源开拓华东、华南等消费能力较强的区域市场。同时，公司也在加大线上渠道的投入，聚焦京东、天猫、抖音三大核心电商渠道。

产品创新方面，口子窖需要在中高端有所突破，也需要在省外市场有所斩获，更需要寻找出创新的场景，才能在未来的徽酒竞争中站稳脚跟。

一些行业专家建议，口子窖可加大对兼香工艺的宣传推广力度，通过非遗文化认证、产区品牌建设等方式，提升品类认知度与溢价能力。

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黑暗中能否迎来曙光？

面对严峻形势，机构对口子窖的未来展望也趋于谨慎。多家机构预测，口5年口子窖每股收益为1.62元，净利润预测为9.67亿元，同比下降41.59%；预测营业收入为43.23亿元，同比下降28.12%。

不过，机构也预计2026年公司可能开始复苏，预测净利润同比增长10.71%，营业收入同比增长5.58%。这表明市场认为口子窖的业绩下滑可能是短期现象，而非长期趋势。

西南证券研报预计，2025-2027年公司EPS分别为1.57元、1.71元、1.86元，对应动态PE分别为21倍、19倍、18倍，看好需求改善与兼系列培育突破后的共振效应。

有分析认为，口子窖的困境并非“品牌老化”，而是“战略模糊”。公司需要将“兼香差异化”从“工艺概念”升级为“消费标准”，才能在行业至暗时刻完成“黑暗中的深蹲”，而非“慢性坠落”。

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写在最后

目前，区域性白酒企业深陷行业调整期的集体困境。在古井贡酒凭借品牌优势稳健增长、迎驾贡酒依靠生态白酒差异化定位突围的背景下，口子窖的兼香型特色尚未转化为足够的市场竞争力。

随着白酒行业集中度持续提升，茅台、五粮液等头部酒企加速向区域市场渗透，而江苏今世缘、河南仰韶等周边省份的区域龙头也纷纷进军安徽市场。口子窖能否在激烈竞争中守住本土市场，并成功实现省外扩张，将决定其未来命运。

刘安省等股东的持续减持，与公司业绩下滑形成恶性循环，市场信心的重建需要时间和实质性的业绩改善。

在行业寒冬中，口子窖的“百亿梦”似乎越来越远，但白酒行业历来有周期波动，这家有着七十余年历史的老牌酒企，能否凭借兼香工艺和渠道变革熬过寒冬，尚需时间检验。