提要：
1、为啥没业绩支撑，股价还能疯涨？这背后是三重力量的叠加，说白了就是“风口+资金+情绪”的共振。
2、我个人创造了一个词：市场情绪拐点，市场跟风达到一个拐点后，会形成爆发式的追涨。药捷安康就遇到这个市场情绪拐点。
3、结合我这么多年的经验，分析科技型上市公司，核心就三点：看阶段、看管线、看概率。最重要的是三个阶段：研发期、商业化爬坡期、成熟变现期。
4、真正好的投资和挣钱机会，都是等出来的，不是追出来的。创业的本质是创造价值，投资的本质是发现价值。
2025年9月16日，我刚结束企业顾问的线上会议，手机推送的一条新闻让我愣了半天——港股药捷安康单日暴跌53.73%，市值蒸发近2000亿港元。我目瞪口呆，从没见过国内上市公司中单一股票单日几千亿的跌幅。
说真话，从业三十多年，我从联想的基层做到核心管理层，亲历过360集团企业业务转型，后来在师董会服务过上万家企业，见过不少资本市场的风浪。但像药捷安康这样，连一个能卖钱的产品都没有，累计亏损超11亿，还能在港股疯狂股价暴涨暴跌的公司，我是真没见过。今天就以我这个过来人的视角，把这事儿扒透，也给各位企业家、创业者和投资者提个醒：所有脱离基本面的炒作，终究都是“纸上谈兵”，涨得有多疯，跌得就有多惨。
先给没听过这事儿的朋友补个背景。药捷安康是家南京的创新药企，2019年到2024年累计亏了11.89亿，手里最拿得出手的核心产品还卡在二期临床试验，连商业化的门槛都没摸到。就这基本面，它居然在2025年6月23日成功登陆港股了。
更魔幻的是，上市首日就涨了78.71%，借着创新药的东风，到9月5日累计涨幅飙到380%。后来被纳入恒生指数成份股，又赶上临床试验获许可的利好，9天时间再涨557.69%，股价最高冲到679.5港元，市值一度飙到天文数字。结果9月16日突然“闪崩”，一天跌去一半还多，到年底股价又打回原形，跌到168港元，追高的散户被套得死死的，欲哭无泪。
第一个关键问题来了：这样一家“一穷二白”的药企，为啥能顺利在港股上市？
很多人觉得是公司胆儿大，这倒不是。
核心是找对了规则的“空子”——港股的18A章。
这个规则是专门为生物科技公司量身定做的，简单说就是“放水”：不要求你盈利，甚至不要求你有商业化产品，只要满足市值至少15亿港元、有核心产品在做临床试验、管理层稳定、有足够运营资金这几个条件，就能上市。药捷安康刚好踩中了所有要点：核心产品在二期临床，上市时市值达标，加上上市募资拿到的钱，足够支撑至少12个月的开支。
这事儿放在十年前根本不可想象。那时候不管是A股还是港股，上市都得看业绩，得有真金白银的营收和利润，像药捷安康这种持续亏损的公司，连上市的门都摸不到。但这些年资本市场变了，开始追捧“创新叙事”，尤其是科技、生物这类赛道，觉得“今天亏的钱，都是明天赚大钱的铺垫”。
18A章的初衷其实是好的，想给优质创新药企提供融资渠道，让它们能把研发做下去。但没想到，这个规则被一些“纸上谈兵”的公司利用了，成了圈钱的工具。
接下来第二个问题：为啥没业绩支撑，股价还能疯涨？这背后是三重力量的叠加，说白了就是“风口+资金+情绪”的共振。
第一是创新药的风口，这几年大家都觉得创新药是黄金赛道，尤其是国产创新药，政策支持、市场空间大，资本扎堆往里冲，只要沾个“创新药”的边，就能被热捧。
第二是指数纳入的“被动资金效应”，请记住这个词。药捷安康8月25日公告要纳入恒生指数，9月8日生效。恒生指数的成分股都是港股的核心标的，很多ETF和基金都要被动配置，这就带来了大量的“必买资金”，相当于给股价加了个“助推器”。加上南向资金的涌入，形成了“纳入指数→被动买入→股价上涨→再被纳入更多指数→更多资金买入”的循环，左脚踩右脚原地升天。
第三就是散户的追涨情绪，看到股价天天涨，不管基本面好不好，都觉得“能赚钱”，疯狂跟风买入，把股价推到了离谱的高度。我个人创造了一个词：市场情绪拐点，市场跟风达到一个拐点后，会形成爆发式的追涨。药捷安康就遇到这个市场情绪拐点。
历史上有很多著名的股市泡沫事件。第一个巨大案例就是17世纪的荷兰郁金香泡沫，一颗郁金香球茎竟然能炒到相当于工匠10年的收入，最后暴跌90%，无数人破产；2000年的美国互联网泡沫，本人当时亲眼看到很多没盈利、甚至没收入的互联网公司，仅凭“新经济”的故事，股价就能暴涨，最后泡沫破裂，纳斯达克指数半年跌了78%，500多家公司倒闭。
药捷安康的疯狂，和这些泡沫本质上没区别，都是“价格脱离基本面”的非理性炒作。
我见过太多这样的案例，不管是资本市场还是创业圈，都喜欢追风口、讲故事。但我想告诉大家，所有只靠故事支撑的繁荣，都是昙花一现。药捷安康的闪崩不是偶然，而是必然。因为它的股价是建在“预期”的沙滩上，而不是建在“业绩”的岩石上。没有商业化产品，就意味着没有持续的营收来源，研发能不能成功、产品能不能上市、上市后能不能卖得好，全是未知数。这种情况下，股价涨得越高，泡沫就越大，一旦预期破灭，跌下来就是必然。
说到这，就必须给大家讲清楚，该怎么理性分析上市公司，抓住真正的投资机会，而不是被泡沫套牢。
结合我这么多年的经验，还有行业里的专业方法，核心就三点：看阶段、看管线、看概率。
首先是“看阶段”，创新药企的价值创造分三个阶段：研发期、商业化爬坡期、成熟变现期。
药捷安康就处于最早期的研发期，这个阶段风险最高，适合能容忍长期不赚钱的长线风投资金，普通散户根本不应该碰。商业化爬坡期才是二级市场投资的重点，比如某款药拿到了上市批准，开始有营收了，这时候可以关注，因为能看到实实在在的业绩增长。成熟变现期则适合稳健的投资者，看的是稳定的现金流。
如果用短期资金去投研发期的公司，就像用短跑的心态去跑马拉松，大概率会中途退场，甚至亏得血本无归。
其次是“看管线”，创新药企的核心资产就是研发管线，不能只听公司讲故事，要自己去分析。可以从三个维度评估：临床价值、商业价值、技术平台价值。
临床价值看的是药的疗效，比如能不能显著延长患者生存期；商业价值看的是市场空间，比如这款药针对的疾病患者多不多，能卖多少钱；技术平台价值看的是公司能不能持续出产品，比如有没有成熟的研发平台，除了核心产品，还有没有其他在研管线。药捷安康的核心产品还在二期临床，临床价值没验证，商业价值更是未知数，技术平台也没得到市场认可，这样的管线根本支撑不起那么高的市值。
最后是“看概率”，创新药研发的失败率极高，三期临床试验的失败率都有30%。投资的时候不能赌“一定成功”，要算清楚成功的概率。
行业里有个简单的估值公式：企业价值=管线峰值销售×成功概率×专利期内折现系数。比如一款药预计峰值销售50亿，成功概率70%，折现系数0.6，那它的价值就是21亿。药捷安康的核心产品还在二期，成功概率顶多40%，峰值销售更是没谱，用这个公式一算就知道，它的合理估值远低于炒作后的市值。
讲完投资，再说说创业。药捷安康的案例告诉我们，不管是创业还是投资，最终拼的都是核心能力，而不是故事。结合当下大家对创业、投资、挣钱的需求，我给大家提三个建议，都是实实在在能落地的。
第一，创业要“做实”，不要“做空”。不管做什么行业，都要先把核心产品和服务做好，要有能解决用户痛点的东西，要有持续盈利的能力。创新药行业更是如此，研发需要长期投入，需要脚踏实地做试验、搞技术，而不是靠资本市场的炒作昙花一现。
第二，投资要“匹配”，不要“跟风”。首先是资金久期的匹配，用闲钱投资，不要用养老钱、看病钱去炒股票，更不要加杠杆；其次是风险承受能力的匹配，研发期的创新药、早期的科技公司，风险极高，只能用小部分资金配置，不能把全部身家都投进去。
我的建议，普通投资者采用“20%资金投早期项目+50%资金布局商业化拐点+30%资金买现金流类资产”的组合，这样既能抓住机会，又能控制风险。
第三，不管是创业还是投资，人性的贪婪是泡沫的根源，看到别人赚钱就跟风，看到股价上涨就追高，最后往往是高位接盘。我见过太多因为贪婪而亏损的案例，有企业家把企业的流动资金拿去炒股票，最后企业倒闭；有散户借高利贷炒股，最后家破人亡。
记住，资本市场永远不缺机会，但缺的是理性和耐心。真正的好机会，都是等出来的，不是追出来的。
最后，我预测未来几年，资本市场会越来越理性。随着注册制的全面推进，上市门槛会降低，但退市门槛也会提高，那些没有核心能力、只靠讲故事的公司，迟早会被市场淘汰。
药捷安康的故事不是结束，而是开始。创业和投资，都要回归本质。创业的本质是创造价值，投资的本质是发现价值。脱离了价值的炒作，就像空中楼阁，迟早会坍塌。希望各位企业家、创业者能脚踏实地做实事，各位投资者能理性分析辨真伪，最终都能找到属于自己的真正机会。
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