公司概况
广东宏大全称广东宏大爆破股份有限公司，成立于1988年，是国内民爆行业龙头企业，同时布局矿山服务、军工装备等核心业务，为国家级高新技术企业。在民爆行业整合提速、新能源矿产开发需求增长、军工装备升级的大背景下，公司依托民爆全产业链优势，向矿服和军工领域延伸，构建“民爆+矿服+军工”协同发展格局。公司于2012年6月在深交所上市，控股股东为广东省环保集团有限公司，实际控制人是广东省人民政府国有资产监督管理委员会，组织形式属于地方国有企业。
行业分类
- 申万一级行业：国防军工
- 申万二级行业：地面兵装
- 申万三级行业：民爆用品
主要概念
广东宏大主要涉及概念有
-民爆：国内民爆行业领军企业，拥有民爆物品生产、销售、运输、爆破服务全产业链资质；
-矿山服务：提供矿山一体化服务，涵盖爆破、采掘、剥离等，适配新能源矿产开发需求；
-军工：布局导弹武器系统、无人装备等军工装备研发生产，具备“民参军”核心资质；
-新能源：切入锂矿、钾矿等新能源矿产开发赛道，延伸矿服业务场景；
-国企改革：广东省属国企，受益于地方国企改革政策红利；
-一带一路：矿服与民爆业务拓展至东南亚、非洲等海外市场。
核心业务逻辑
广东宏大的核心业务围绕“民爆基础、矿服延伸、军工突破”三大板块展开，民爆业务是根基，矿服业务是利润增长引擎，军工业务是未来战略方向。
民爆业务是公司的传统核心，覆盖工业炸药、工业雷管、起爆器材等产品的研发、生产、销售，以及爆破工程服务。公司干的业务，就是从上游采购硝酸铵、柴油、乳化剂等原材料，通过自主研发的乳化炸药、膨化硝铵炸药等配方工艺，生产各类民爆产品，同时提供专业爆破服务，卖给矿山企业、基建工程公司等客户，最终配套矿山开采、水利水电、交通基建等项目，是民爆行业全产业链布局的龙头企业。
2024年公司营收128.5亿元，民爆业务贡献收入占比约30%，核心是工业炸药产能规模国内领先，年产能超40万吨，同时爆破服务能力突出，参与国内多个大型矿山和基建项目。合作模式以“产品销售+工程服务”为主，与大型矿山企业签订长期合作协议，按订单生产交付，人民币结算为主，账期2-4个月。挣的是规模效应+全产业链服务溢价，民爆产品综合毛利率约18%，爆破服务毛利率约25%。
按收入算，最大收入是矿山服务业务（占比约55%），作为公司利润核心，提供“爆破-采掘-剥离-运输”矿山一体化服务，重点布局锂矿、钾矿、铁矿等新能源和大宗矿产领域。合作模式是与矿产企业签订3-5年长期服务协议，通过招投标获取项目，靠高效的爆破技术和规模化运营降低成本，2024年这块毛利率达28%，受益于新能源矿产开发热潮，业务增长迅速，国内市场贡献主要营收，同时积极拓展海外矿服市场。
第三大收入是军工装备业务（占比约12%），公司通过子公司宏大防务布局导弹武器系统、无人作战装备等领域，已具备武器装备科研生产资质。合作模式是通过军方招投标获取订单，为军方提供定制化装备，靠核心技术研发和严格质量控制锁定客户，2024年这块毛利率约35%，虽收入占比尚低，但技术壁垒高、利润空间大，是公司未来重要增长极。
其他业务（占比3%）主要为机电设备销售、技术咨询等，对整体营收和利润影响较小。
民爆、矿服和军工三大核心业务看似赛道不同，实则协同互补：民爆业务为矿服提供技术和产品支撑，矿服业务为军工提供现金流和场景验证，军工业务提升公司估值和长期竞争力，共同吃足民爆行业整合、新能源矿产开发、军工装备升级的多重红利。
在产业链中的位置
广东宏大在产业链中位置得掰开来说：
民爆业务产业链中，公司实现全产业链布局，上游对接硝酸铵、柴油等原材料供应商，中游拥有民爆产品生产资质和产能，下游提供爆破服务并直接对接矿山、基建客户。这种布局使其具备较强的成本控制能力和抗风险能力，上游原材料采购规模大，可通过集中采购降低成本；中游产能布局合理，贴近下游市场；下游服务能力强，能为客户提供一体化解决方案。
矿服业务产业链中，公司处于中游服务环节，上游依托自身民爆产品供应，下游对接矿产开发企业。赛道受益于新能源矿产开发需求，但商业模式面临下游矿产企业经营状况影响，若矿产价格下跌或项目延期，会直接导致矿服订单减少或回款延迟。同时，矿服业务需要大量设备投入和人员配置，属于重资产运营，设备折旧、人工成本等硬成本较高，产能利用率直接影响盈利水平。
军工业务产业链中，公司处于中游研发制造环节，上游对接电子元器件、机械零部件等供应商，下游直面军方客户或者作为军工集团主机厂所的配套商。军工业务技术壁垒高，资质认证严格，前期研发投入大，但一旦获取订单，利润空间较大、需求稳定性强。不过，军工订单具有“项目制+批量波动”特征，可能导致业绩阶段性波动。
公司的核心竞争优势在于全产业链布局+跨赛道协同+国企背景。民爆全产业链布局使其具备成本和服务优势；矿服与民爆的协同降低了业务拓展成本；军工业务的技术突破提升了公司核心竞争力；作为广东省属国企，在项目招投标、资金获取等方面具备一定优势。但也面临挑战，矿服业务受新能源矿产价格波动影响较大，军工业务研发投入高、订单获取不确定性强，海外市场拓展面临地缘政治风险。
竞争格局
民爆行业经过多年整合，已形成“龙头集中+区域竞争”的格局，核心壁垒是产能资质+技术实力+服务能力。矿服行业受益于新能源矿产开发，竞争焦点在于爆破技术+运营效率+资源整合能力。军工装备行业技术壁垒高，竞争格局相对稳定，核心壁垒是资质认证+技术研发+质量控制。
民爆行业第一梯队是广东宏大、保利联合、南岭民爆等全国性龙头企业。广东宏大凭借全产业链布局和矿服协同优势，在行业整合中占据主动，产能规模和服务能力领先；保利联合背靠保利集团，资金实力雄厚，海外市场布局较早；南岭民爆聚焦湖南及周边区域，区域优势明显。第一梯队企业合计占据全国民爆市场超40%的份额，未来行业整合将进一步向龙头集中。
矿服行业第一梯队是广东宏大、金诚信、北方稀土旗下矿服公司等。广东宏大凭借民爆技术优势，在新能源矿产矿服领域竞争力突出；金诚信专注于矿山工程服务，技术和运营经验丰富；北方稀土依托自身矿产资源，矿服业务内外部协同性强。这一档企业在矿服领域具备规模化运营能力，能为客户提供一体化服务，受益于新能源矿产开发热潮，业务增长潜力大。
军工装备行业第一梯队是中国兵器工业集团、中国航天科工集团等大军工央企下属科研院所，以及部分具备核心技术的地方国有企业。广东宏大作为民参军企业，在导弹武器系统、无人装备等领域具备一定技术优势，但与央企相比，资金实力和订单获取能力仍有差距，目前处于新人阶段，未来需通过技术突破和项目落地提升市场地位。
整体来看，广东宏大在民爆行业稳居第一梯队，在矿服行业处于第一梯队，在军工行业处于新人梯队，通过三大业务协同发展，形成了独特的竞争优势，未来有望在民爆整合、矿服扩张、军工突破中实现持续增长。
财务情况（从巴菲特角度看护城河）
广东宏大财务表现呈现“营收快速增长+利润结构优化+现金流稳健”的特征，核心护城河在于民爆全产业链布局、矿服与民爆的协同效应、军工业务的技术壁垒，但也面临矿服业务受矿产价格波动影响、军工业务研发投入高竞争激烈的挑战。
2024年高速增长，结构优化。2024年公司营收128.5亿元（同比+32.6%），归母净利润10.2亿元（同比+45.7%），毛利率22.5%，净利率7.9%，业绩增长显著且利润增速高于营收增速。增长动力主要来自矿服业务的快速扩张和军工业务的突破，矿服业务营收同比增长40%，军工业务营收同比增长65%，利润结构持续优化。民爆业务保持稳定增长，毛利率基本持平，受益于行业整合和规模效应。公司研发费用率5.2%，高于民爆行业平均水平，主要用于军工装备和新型民爆产品研发，为长期发展奠定基础。
2025年前三季度增长延续，亮点凸显。前三季度营收105.3亿元（同比+28.8%），归母净利润8.8亿元（同比+38.5%），毛利率23.1%，净利率8.4%，增长势头延续。矿服业务继续保持高速增长，海外矿服项目逐步落地，贡献新增收入；军工业务订单获取取得突破，多个项目进入量产阶段，毛利率进一步提升。现金流表现稳健，经营现金流净额12.5亿元，同比增长30%，高于净利润，回款情况良好。存货和应收账款控制合理，存货周转天数和应收账款周转天数同比均有所下降，运营效率提升。
广东宏大的护城河优势明显，软肋也需关注。优势在于民爆全产业链布局带来的成本控制和抗风险能力，矿服与民爆的协同效应提升了业务竞争力，军工业务的高毛利率和技术壁垒打开了长期增长空间。软肋在于矿服业务受新能源矿产价格波动影响较大，若锂、钾等矿产价格大幅下跌，可能导致矿服订单减少；军工业务研发投入高，订单获取存在不确定性，可能影响业绩稳定性；海外市场拓展面临地缘政治和文化差异等风险。短期看，矿服和军工业务的增长支撑业绩无忧；长期看，需持续关注矿产价格走势、军工订单落地情况和海外市场拓展进度。
不得不了解的公司发展史
广东宏大的前身是成立于1988年的广东省宏大爆破工程公司，隶属于广东省冶金工业总公司，最初专注于爆破工程服务。2003年，公司完成股份制改革，更名为广东宏大爆破股份有限公司，开始拓展民爆产品生产业务。
2010年起，公司加快民爆全产业链布局，先后获取工业炸药、工业雷管等民爆产品生产资质，逐步形成“生产+销售+服务”的民爆全产业链模式。2012年6月，公司在深交所上市，成为国内民爆行业较早上市的企业之一。上市后，公司借助资本市场力量，加大产能扩张和技术研发投入，民爆业务规模和市场份额稳步提升。
2016年，公司开始向矿服领域延伸，通过收购和自主拓展，逐步形成矿山一体化服务能力，并重点布局新能源矿产领域。2018年，公司成立子公司宏大防务，正式进军军工装备领域，先后获取武器装备科研生产单位保密资质、武器装备质量管理体系认证等多项军工资质，逐步实现军工业务从研发到量产的突破。
2020年以来，公司加速推进“民爆+矿服+军工”三大业务协同发展，民爆业务持续整合行业资源，矿服业务受益于新能源矿产开发热潮快速增长，军工业务取得多项技术突破和订单。2024年，公司矿服业务收入占比超过50%，成为第一大收入来源；军工业务收入同比增长65%，展现出强劲增长潜力。
公司在民爆行业稳居龙头地位，是国内少数具备民爆全产业链布局的企业之一，矿服业务在新能源矿产领域竞争力突出，军工业务具备核心技术和资质优势。公司在国内多个省份布局民爆生产基地和矿服项目，同时积极拓展东南亚、非洲等海外市场，形成覆盖国内、辐射海外的业务网络。市场普遍认为，公司三大业务协同发展，有望充分受益于行业红利，实现业绩和估值的双重提升。
每天拆解一家上市公司，我们下期见。
