本文刊载于《中国资产评估》2021年第7期。
研究结论
本文以A股3402家上市公司2018-2020年的数据作为研究基础，实证检验了上市公司ESG表现与企业价值之间的关系。实证结果表明，上市公司ESG表现与企业价值显著正相关，即意味着上市公司通过增加环境投入、积极承担社会责任和改进公司治理有助于显著提升其企业价值。同时，本文加入企业所有权性质与ESG的交乘项来考察企业异质性特征对ESG表现与企业价值关系的调节效应，研究发现相对于国有企业，非国有企业重视ESG表现对其企业价值的提升作用更为明显。本文的研究结果对资产评估专业人员、投资者、上市公司和监管部门都具有一定价值。
资产评估专业人员应积极探索在企业价值评估中纳入ESG因素，分析其对企业价值带来的影响，从而对ESG进行合理的估值。目前，全球主要经济体纷纷提出可持续发展战略和“碳中和”目标，这些发展战略方针与ESG理念高度契合，对于认同并践行ESG理念的企业，其估值可能会高于同行业其他企业，会产生一定的估值溢价。而且从近年来资本市场的表现中也可以观察到，具有ESG理念或“碳中和”概念的企业普遍被市场认为具有较高的成长性以及更强的抗风险能力，资产评估专业人员有必要构建一套全面完整的ESG估值体系和评估准则，从而为市场主体提供更加客观、公正的价值服务。
投资者应该充分认识ESG与企业价值之间的正向传递效应，在进行投资时注重价值投资。全球可持续发展理念的主流化、应对气候变化和绿色金融在全球范围内的推行，投资者在选择投资标的时不应该仅关注其财务表现，同时也应更多地关注投资标的在环保投入、社会责任承担及公司治理等多个方面的综合表现，关注投资标的在这些方面披露信息的情况，可以直接参考采用ESG表现较好的股票所建立的股票指数，或者借鉴资产评估机构在考虑ESG基础上出具的资产评估报告，从而增强投资的稳健性。
对于上市公司而言，应该注重ESG投入，提升ESG表现，并积极向投资者披露相关的信息。首先，上市公司ESG表现会影响企业的融资能力。尤其对于银行信贷来说，ESG表现是银行审核贷款申请的重要考察因素，如果ESG表现较差，债务融资成本会上升，严重的则无法获取贷款额度；同样，ESG表现较差，投资者也会形成对上市公司不好的市场预期，从而提高企业的股权融资成本，不利于上市公司的融资和筹资。其次，上市公司ESG表现不好，投资者预期的降低，会增强股票的波动性或不利于股价提升，增加上市公司股票崩盘的风险。最后，提升ESG表现，可以向社会传递正面信息，提升企业形象，增强各市场主体对上市公司未来发展的信心，有助于正向提升企业价值，从而在融资、筹资、往来交易等各方面有更多的议价权。
政府等监管部门则需要加强对上市公司披露ESG的引导，加强对其信息披露质量的监督。虽然资本市场各主体，包括企业自身以及投资者已经逐渐认识到提升ESG表现的重要性，但是缺乏系统的标准来进行规范，会导致各上市公司所披露信息存在差异，从而增加市场主体判断的难度，因而有必要构建一套完整的ESG指标体系进行规范和引导。同时要加强对ESG信息披露质量的监督，引导上市公司披露全面且符合规范要求的ESG信息，鼓励上市公司积极自愿地进行披露。此外，为了进一步督促上市公司ESG信息的披露以及改善ESG表现，监管部门可以设立奖惩制度，通过降低贷款利率、税收优惠或行政罚款等方式进行激励和约束。
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