判断一家公司是否“真正赚到了钱”，不能只看营收规模，更要看盈利能力、盈利质量、现金流和持续性。那么，2025，中国纺织服装行业，谁是真正赚钱的企业？
综合2024年财报（目前最新）及2025年中报的表现，中国纺织服装48家上市公司中，仅有真正赚钱的公司呈现出明显的结构性分化：运动服饰、高端细分龙头和优质制造企业是盈利的主要贡献者。
一、盈亏状况分析：
1.盈利增长型公司（营收与净利双增或净利大幅增长）：
- 特步国际：营收+7.1%，净利+21.5%，在运动消费持续增长趋势下特步增长保持平稳态势）
- 朗姿股份：营收下降而净利+64.09%，医美业务推动了利润增长，主营服装业务发展前景依靠堪忧。
- 九牧王：净利+248.54%（虽营收下滑，但净利大幅提升或受益于成本控制或非经常性收益，但战略性变革对公司未来增长价值尚无显现）
- 安正时尚：11.46亿营收净利润仅仅2200万，相对去年亏损今年扭亏为盈，所以净利+282.36%）公司尚在止损复苏过程离最好阶段比较而言差距较大。
- 歌力思：相对去年亏损，今年净利8500万增幅+45.27%，经营现状正在改善中，多品牌矩阵战略还无法实现规模协同效应。
- 日播时尚：净利+239.33%，相对2024年巨亏业绩有所改善，该公司正在装入锂电池业务，放弃或者剥离服装业务只是时间问题。
- 三夫户外：营收+15.1%，净利+105.75%，三夫户外赶在运动消费高增长“风口”，业绩改善明显但始祖鸟、凯乐石、火柴棍等专业品牌高歌猛进，对三夫户外挑战巨大。户外运动市场正在被规模和资本左右。
- 达芙妮国际：营收+17.18%，净利+15.4%，这个品牌相对十几年前高光时刻，现在残存价值只是鞋类行业辉煌时期过后的“纪念碑”，其实所有鞋类上市公司除了运动品牌之外的品牌，都在卖壳或者转行寻求生存之路，市场格局正在重构和洗牌、淘汰过程。
说明：以上公司除了特步在2024年至2025年连续两年持续增长以外，其他企业在2023、2024基本处于亏损或者业绩利润下滑状态，2025中报显示这些企业正在已经实现止损后的增长目标，并表现出出较强的盈利韧性或转型成效，尤其在户外、运动、女装等细分领域表现突出。
2.营收增长但净利下滑型：
- 安踏体育：营收+14.3%，净利-8.94%
- 李宁：营收+3.3%，净利-10.99%
- 比音勒芬：营收+8.625%，净利-13.56%
说明：增长仍在继续，但利润受成本上升、市场竞争或投资扩张影响。
3.营收净利双下滑型：
- 森马服饰、太平鸟、报喜鸟、奥康国际、红豆股份、美邦服饰等多家公司。
说明：传统休闲、男装、鞋类企业普遍承压，反映消费疲软或品牌老化问题。这些企业面临着转型或者寻找新的第二增长曲线，但是，转型所需最佳“窗口期”时间所剩无多了。
4.亏损或净利为负：
奥康国际、红豆股份、千百度、如意集团等公司净利为负，部分企业亏损幅度扩大。
说明：部分企业面临严峻的经营压力，或处于转型阵痛期。
以下是真正赚到钱的代表性公司及其特点分析：
二、 运动服饰赛道（强者恒强，利润丰厚）
这是目前盈利能力最强、最稳定的赛道，受益于国潮崛起和健康生活趋势。
1.安踏体育
◦ 赚钱逻辑：多品牌战略成功。除了主品牌安踏稳健增长，其收购的FILA是利润“现金牛”，毛利率极高；迪桑特、可隆等高端户外品牌成长迅速，利润贡献持续提升。
◦ 关键数据：2024年净利润远超行业平均水平，经营现金流充沛，毛利率长期保持在60%以上（主要由FILA和高端线拉动）。
◦ 评价：不仅是规模之王，更是利润之王，代表了行业最高的盈利水准。
2.李宁
◦ 赚钱逻辑：品牌价值和设计能力带来高溢价。凭借深厚的国潮基因和产品创新，维持了较高的毛利率。
◦ 关键数据：尽管经历渠道调整，但其直营和电商渠道的利润率依然可观。净利润率在国产运动品牌中名列前茅。
◦ 评价：品牌驱动型盈利的典范，盈利质量较高。
三、 高端细分市场龙头（隐形冠军，利润率高）
这些公司在特定领域拥有强大的品牌壁垒和客户忠诚度。
1.比音勒芬
◦ 赚钱逻辑：深耕高端高尔夫和休闲服饰，渠道主要位于高端商场和机场，客户购买力强，几乎不受消费降级影响。
◦ 关键数据：常年保持超过75%的毛利率和超过20%的净利率，在A股服装公司中一骑绝尘。营收和净利润连续多年双位数增长，现金流极好。
◦ 评价：A股“衣中茅台”，是真正赚取高额利润的典范。
2.波司登
◦ 赚钱逻辑：聚焦主航道，成功实现品牌高端化转型。冬季羽绒服是必需品，且其高端产品线（登峰系列、风衣羽绒服）溢价能力强。
◦ 关键数据：毛利率稳定在60%左右，净利润持续增长。在冬季品类中拥有绝对的定价权和盈利优势。
◦ 评价：通过聚焦和升级，在一个细分品类里做深做透，赚取了丰厚的利润。
四、 卓越的制造巨头（产业链的定海神针）
他们不直接面对消费者，但凭借技术、规模和效率为全球巨头供货，盈利稳定。
1.申洲国际
◦ 赚钱逻辑：“服装界的富士康”。作为全球最大的纵向一体化针织制造商，客户是耐克、阿迪达斯、优衣库、彪马等顶级品牌。
◦ 关键数据：即使在全球需求波动下，其净利率仍能保持约15%-20%，远超普通制造企业。强大的研发、快速反应能力和越南/柬埔寨的海外产能布局，保障了其利润空间。
◦ 评价：制造领域的利润之王，护城河极深，是“卖水人”式的赚钱模式。
2.华利集团
◦ 赚钱逻辑：全球领先的运动鞋专业制造商，主要客户为耐克、匡威、彪马、UA等。
◦ 关键数据：营收和净利润规模庞大且增长稳定，净利率优秀。其管理效率和规模效应确保了强大的盈利能力。
◦ 评价：与申洲类似，是另一个制造端的利润巨头。
五、 值得关注的潜力与转型者
•特步国际、361度：盈利能力较安踏、李宁有差距，但受益于跑步等细分市场和高性价比策略，利润增长稳健，属于“稳扎稳打赚钱”的类型。
•海澜之家：商业模式特殊（平台+连锁），规模巨大，盈利稳定。虽然增长平缓，但凭借其渠道和控制力，始终是一个巨大的利润来源。
总结：真正赚钱公司的共同特征：
1.高毛利率：通常超过50%，甚至60%-70%，表明拥有品牌溢价或技术壁垒。
2.健康的净利率：稳定在10%以上（制造企业）或15%以上（品牌企业）。
3.强劲的经营现金流：利润是有真金白银支持的，而非账面数字。
4.清晰的竞争优势：要么是强大的品牌力（安踏、李宁、比音勒芬），要么是不可替代的供应链地位（申洲、华利）。
5.稳健的资产负债表：低负债或现金充裕，抗风险能力强。
结论：在2025年，安踏体育、比音勒芬、申洲国际分别代表了品牌端、高端细分领域和制造端三种不同类型中“最会赚钱”的公司。而李宁、波司登、华利集团等同样是盈利能力的优等生。
整个行业的盈利正在向这些拥有核心竞争力的头部企业集中，“马太效应”愈发明显。单纯依靠规模扩张或低价竞争的公司，利润空间正在被持续压缩。判断一家公司是否“真正赚到了钱”，不能只看营收规模，更要看盈利能力、盈利质量、现金流和持续性。
六、“未真正赚到钱”的企业类型及核心问题：
在头部企业凭借核心竞争力赚取稳定利润的同时，行业中仍有大量企业处于“营收虚高但盈利薄弱”甚至“亏损”的状态。这类企业的困境并非个例，而是集中反映了行业转型期的结构性矛盾，主要可分为以下三类：
1、传统大众服饰品牌：陷入“规模陷阱”
以部分区域型休闲服饰品牌、传统商务男装品牌为代表，这类企业曾依靠渠道扩张（如街边店、百货专柜）实现营收增长，但在消费需求升级与市场竞争加剧的双重冲击下，盈利能力持续下滑，核心问题集中在三点：
a、产品同质化严重，缺乏溢价能力：产品设计跟随潮流但无核心风格，难以形成品牌记忆点，为争夺市场份额只能依赖“打折促销”，导致毛利率长期低于40%，部分企业甚至不足30%，远低于头部品牌50%以上的水平。
b、渠道效率低下，成本高企：传统线下渠道依赖经销商模式，品牌对终端定价、库存管理的控制力弱；同时，线上渠道流量成本逐年上升（如电商平台佣金、推广费），但转化率低，最终导致销售费用率高达20%-30%，吞噬大部分利润。
c、库存周转缓慢，资金占用严重：由于对市场需求判断不准确，产品滞销问题突出，库存周转天数普遍超过120天（头部运动品牌通常在60-90天），大量资金被库存占用，不仅需要承担仓储、折旧成本，还需通过“清仓甩卖”进一步拉低盈利，形成“高库存→低毛利→低利润”的恶性循环。
典型案例：某区域休闲服饰品牌2024年营收规模仍保持10亿元级，但毛利率仅32%，销售费用率28%，净利润率不足2%，经营活动现金流为负（主要因库存积压占用资金），本质上已陷入“赚营收不赚钱”的困境。
2、中小制造企业：困于“低端竞争”
除申洲国际、华利集团等头部制造企业外，行业内大量中小纺织服装制造商（如面料厂、中小型成衣代工厂）长期处于产业链低端，盈利空间被严重挤压，核心痛点包括：
a、缺乏技术壁垒，议价能力弱：以劳动密集型的常规面料生产、基础款成衣代工为主，技术门槛低，市场竞争激烈，客户（品牌方）可轻易替换供应商，导致加工费被压至最低，净利率普遍低于5%，部分企业甚至仅2%-3%。
b、成本敏感度高，抗风险能力差：原材料（棉花、化纤）占生产成本比重超过60%，但中小厂商难以通过规模采购降低成本，且原材料价格波动（如2024年棉花价格上涨15%）直接冲击利润；同时，人工成本逐年上升（纺织行业人工成本年均涨幅约8%-10%），进一步压缩盈利空间。
c、依赖单一客户，订单稳定性差：多数中小制造商仅服务1-2个区域品牌或小型外贸商，订单量受下游需求影响大，一旦客户缩减订单或延迟付款，企业将面临产能闲置、资金链紧张的风险，部分企业甚至因订单中断陷入亏损。
3、转型失败的跨界企业：盲目扩张拖垮盈利
近年来，部分非纺织服装企业（如传统制造业、零售业）为寻求新增长点，跨界进入服装行业（尤其是运动服饰、童装领域），但因缺乏行业经验与核心能力，多数转型失败，反而拖累整体盈利，主要问题包括：
a、对行业规律认知不足，战略失误：误将“服装行业”等同于“低门槛制造业”，忽视品牌建设、产品设计、供应链管理的重要性，盲目投入资金开设门店、扩大产能，但产品不符合市场需求，导致营收增长乏力，亏损持续扩大。例如，某家电企业2023年跨界推出运动品牌，2024年营收仅1.2亿元，亏损却达8000万元，最终关闭所有线下门店。
b、资源整合能力弱，供应链失控：缺乏服装行业的供应链资源（如优质面料供应商、高效代工厂），导致产品质量不稳定、交货周期长（平均交货周期超过60天，远高于行业平均30-45天），不仅影响客户体验，还需承担违约金、库存积压等额外成本。
c、品牌认知度低，营销投入“打水漂”：新品牌缺乏消费者基础，为快速打开市场只能依赖高额营销费用（如明星代言、综艺赞助），但营销内容与品牌定位脱节，无法转化为实际销量，导致营销费用率高达35%以上，成为盈利的“沉重包袱”。
4、2025年行业盈利趋势预测与企业应对建议
1、三大核心趋势：马太效应加剧，分化持续深化
a、头部企业“强者愈强”，盈利集中度进一步提升：运动服饰、高端细分、优质制造领域的头部企业（如安踏、比音勒芬、申洲）将继续通过品牌升级、技术研发、全球化布局巩固优势，预计2025年这类企业的净利润占全行业净利润比重将超过60%（2024年约为52%），成为行业盈利的“压舱石”。
b、中间梯队“两极分化”，转型成功与否决定生死：处于行业中间的企业（如部分区域品牌、中型制造商）若能在2025年实现精准转型（如聚焦细分市场、优化供应链），有望进入盈利上升通道；反之，若仍依赖传统模式，将面临“营收下滑+利润亏损”的双重压力，甚至被市场淘汰。
c、低端产能加速出清，行业整体盈利水平提升：随着环保政策趋严、人工成本上升，大量缺乏竞争力的中小制造企业、低端品牌将逐步退出市场，行业产能过剩问题得到缓解，剩余企业的议价能力与盈利空间将有所改善，预计2025年全行业平均净利率将较2024年提升1-2个百分点。
2、不同类型企业的应对建议：
a、头部品牌企业：守住优势，向“高附加值”突破
-品牌端（如安踏、李宁）：在巩固现有市场的基础上，加大高端化与全球化布局，例如通过收购海外小众高端品牌、拓展欧美东南亚市场，进一步提升品牌溢价；同时，布局运动科技（如智能穿戴、功能性面料），打造“产品+服务”的复合盈利模式，降低对传统服饰销售的依赖。
-制造端（如申洲、华利）：持续强化纵向一体化能力，向上游延伸至面料研发、印染环节，向下游拓展至成衣设计、物流配送，提升产业链掌控力；同时，优化海外产能布局（如在东南亚新增工厂），规避贸易壁垒与成本波动风险，维持15%以上的稳定净利率。
b、中间梯队企业：聚焦细分，做“小而美”的强者
-传统大众品牌：放弃“全品类、全渠道”的扩张思路，聚焦细分场景（如通勤女装、户外露营服饰）或特定客群（如中老年休闲装、大码服饰），通过精准定位形成差异化优势；同时，收缩低效线下渠道，发力私域流量（如社群营销、直播电商），降低销售成本，将毛利率提升至45%以上。
-中型制造企业：摆脱“低端代工”依赖，向“专精特新”转型，例如聚焦功能性面料（如防晒、抗菌面料）、高端定制代工（如奢侈品成衣代工），通过技术升级提升议价能力；同时，拓展多元化客户（如跨境电商品牌、新兴小众品牌），降低单一客户依赖风险，将净利率稳定在8%以上。
c、转型/跨界企业：理性退出或“轻资产”试水
-对于已陷入严重亏损的跨界企业，建议及时止损，退出服装行业，避免进一步拖累主业；
-若仍有意布局，可采用“轻资产模式”，例如通过联名合作、代运营等方式试水，无需自建工厂与线下渠道，降低风险；同时，深入研究行业规律，组建专业团队，避免盲目投入。
六、总结：盈利的本质是“核心竞争力”的变现
中国纺织服装行业已从“规模红利”时代进入“效率与价值红利”时代，企业能否“真正赚到钱”，不再取决于营收规模或渠道数量，而是取决于是否拥有不可替代的核心竞争力——品牌企业需具备“溢价能力”，制造企业需具备“成本与技术优势”，所有企业均需具备“现金流管理能力”。
2025年，行业分化将进一步加剧，头部企业将继续抢占更多利润份额，而缺乏核心竞争力的企业将逐步被淘汰。对于企业而言，唯有聚焦主业、强化优势、持续创新，才能在激烈的竞争中实现盈利稳定增长，成为行业“真正赚钱”的长期赢家。
作者：杨大筠
优他国际品牌投资管理有限公司
2026-1-2日
杨大筠是中国时尚产业最具战略远见和机会洞察的投资人之一。专注为各类并购交易提供独立的咨询和执行服务，成功执行超过了430亿人民币的投资交易。交易不限于企业的收购、合并、出售等。还为客户定制战略、转型、纾困、重组、IPO、陪跑等服务，我们最大不同在于：擅长为深陷困境的企业提供扭亏为盈、转型重组、业绩提升等落地服务，并将自己服务收益与客户的财务成果深度绑定。被客户誉为“中国时尚品牌教父”！
