中国白酒行业的低谷期由宏观经济、库存周期、政策调控等多重因素共同作用形成。结合历史规律与当前市场信号，本轮调整自2021年启动，已持续4年，预计2025年三季度至2026年年初逐步触底，全面复苏则需等待2026年经济与需求形成共振。\n从行业周期规律来看，白酒行业呈现“7年上升+5年调整”的12年大周期特征，例如2003-2015年、2015-2027年周期，调整期通常持续3-5年。本轮调整始于2021年，目前已进入第4年，接近历史调整尾声，且复苏大概率呈“U型”，底部震荡或持续1-2年，而非“V型”快速反弹。从当前阶段判断，2025下半年至2026年初处于筑底末期，库存去化进入尾声，但需求疲软（宴席量下滑、商务活动滞后）和价格倒挂问题仍存；全面复苏需等到2026年，企业盈利（EPS）拐点可能在2026年二季度出现，主要得益于低基数效应和库存彻底出清。\n行业走出低谷需依赖三大关键驱动因素。其一为库存去化进度，当前头部酒企库存降至3个月以内（健康水平为≤1.5个月），但中小酒企库存仍超6个月，价格倒挂普遍存在，核心验证信号是2025年9月中秋旺季若动销回暖、库存降至90天以下，则标志底部确认。其二是政策与需求共振，政策层面，2025年3000亿特别国债用于消费刺激，新“国九条”鼓励分红，降息等财政工具或提振需求；需求场景层面，2026年春节宴请、商务活动回暖是关键，且2025年“双春之年”为婚宴需求增长提供潜力。其三是渠道与产品变革，渠道端，电商和即时零售压缩30%以上经销商份额，酒企直营占比突破40%将重构价差体系；产品端，通过布局低度化、年轻化产品（如茅台鸡尾酒）及100-300元中档价位产品，可更好适应Z世代和大众消费需求。\n行业分化背景下，结构性机会呈现不同特征。头部酒企具备率先复苏优势，贵州茅台、五粮液等凭借品牌护城河和4%-5%的高股息率，已形成估值安全垫，估值（PE）修复可能早于盈利（EPS）修复，且抗周期能力强，2025年三季度若飞天茅台批价站稳2100元/瓶，将引领板块反弹。中小酒企则出清加速，受产能过剩影响，2024年已有477家酒厂注销，TOP6酒企市占率超85%，行业集中度提升不可逆，不过山西汾酒、古井贡酒等区域酒企，依托占比40%的宴席市场和大众需求，或成为增长弹性主线。\n从投资角度，有两个关键时点。左侧布局可在2025下半年开展，重点跟踪库存去化至2个月以内、茅台批价企稳2100元、政策细则落地三大指标；右侧加仓则适合2026年初，需确认营收增速转正、春节旺季动销超预期、经济数据回暖三个信号。
