食饮 行业动态报告 2023.1
1. 整体观点：春节动销回暖，行情有望持续。
2. 白酒：春节动销改善，礼赠需求旺盛，行情有望持续。
3. 啤酒：22年12月包材价格持续下行，世界杯动销结构性改善。
4. 调味品：春节动销整体改善，“零添加”渗透率提升。
5. 乳制品：送礼需求快速修复，白奶品类表现更优。
核心观点
一、整体观点：春节动销回暖，行情有望持续
全国疫情加速达峰，驱动春节假期（包括节前1周）消费场景快速修复，尤其是送礼、餐饮等需求同比改善。我们认为节后行情仍然具备持续性，主要系：1）趋势与空间具备确定性，一方面23年春节动销较19年仍有较大修复空间；另一方面，参考海外经验，目前阶段仍处于消费场景的修复，未来经济复苏有望推动人均收入改善和消费边际倾向提升，进一步推动需求向上修复；2）考虑到节后至一季报前的业绩真空期，市场关于消费复苏的乐观预期难以被证伪，整体行情有望进一步向上。
二、白酒：春节动销改善，礼赠需求旺盛，行情有望持续
从节奏来看，23年1月1日-10日需求缓慢恢复，10号之后环比加速修复；从价格带看，高端酒，得益于礼赠场景在春节前率先启动恢复；徽酒、苏酒，得益于春节返乡人群带动聚饮呈现出快速增长趋势。展望节后行情，我们认为：1）板块整体，预计短期仍具持续性，历史数据表明在消费的上行周期（2016、2017、2019），2~3月白酒指数均上涨，而“二会”、“春糖”将是重要的事件观察窗口期；2）板块内部，节前主要系送礼消费场景修复，而目前宴席、商务宴请还有较大修复空间，实际上春节期间各地宴请已出现抬头趋势。
三、啤酒：22年12月包材价格持续下行，世界杯动销结构性改善
需求端，22年12月啤酒产量同比+8.5%，高于11月同比增速-1.7%，预计得益于2022年世界杯推动动销改善。12月世界杯期间，一方面动销改善但结构分化，线上/外卖渠道动销较好，但线下受疫情闯关的影响，动销仍较为疲弱；另一方面，营销高端化升级为本届亮点，如燕京啤酒重点推广U8。成本端，23年1月瓦楞纸/LME铝/玻璃价格分别同比-16.2%/-17.1%/-19.0%，22年12月大麦价格同比+38.1%。
四、调味品：春节动销整体改善，“零添加”渗透率提升
动销：C端，考虑到22年12月疫情闯关期间消费者居家囤货，因此终端调研反馈春节动销同比改善幅度有限，整体货龄仍然偏高；B端，春节期间重点餐饮企业收入同比+25%，预计B端渠道修复弹性更大；结构：C端零添加产品渗透率提升，铺货面积增加，但也能观察到愈来愈多的品牌入局；整体渠道库存仍处于相对高位，头部企业全年经营目标较为稳健，消化库存与稳定渠道价格体系仍是23Q1重点工作。
五、乳制品：送礼需求快速修复，白奶品类表现更优
动销：送礼消费场景修复，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善，货龄较去年同期下降。结构：常温白奶货龄好于常温酸奶，基础白奶货龄好于高端白奶。促销：由于12月疫情闯关导致渠道库存部分积压，因此春节期间整体促销力度仍偏大，部分网点反馈金典利乐砖（箱）价格从65元打折至40元。
投资建议
全年来看，二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。三个阶段：1.过渡期（1-2月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），并加大重视次高端（山西汾酒）；餐饮供应链（海天味业、日辰股份）、乳品（伊利股份）。
风险提示
需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
/// 相关报告 ///
【银河食饮周颖/刘光意】行业动态丨多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即
更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号
中国银河证券研究
长按扫码关注我们
微信号｜zgyhzqyj
本文摘自报告：《【银河食饮】行业月度动态报告：春节动销回暖，行业复苏在途》
报告发布日期：2023年2月2日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师：
周 颖 分析师登记编码：S0130511090001
刘光意 分析师登记编码：S0130522070002
周颖
食品饮料行业分析师，清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。
刘光意
食品饮料行业分析师，经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，覆盖餐饮供应链、调味品、软饮料、乳制品等行业，擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。
/// 评级体系及法律申明 ///
