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事件：日前我们与公司进行深度交流，我们认为公司经过几年改革，已经步入稳健发展阶段，且战略定力很强，以长期主义运营公司，坚守价格底线，并充分利用全国化营销网络，顺利实现海天梦升级。目前水晶梦已经省内验证正反馈（价盘稳定、库存合理），体量和增速均已超过竞品，天之蓝也在有序承接海之蓝的消费基础。1H23天之蓝、水晶梦销售收入同比增速约23%，其中天之蓝省外增速高于省内，公司长期做省外市场产品结构优化工作，目前河南、安徽等已显现出海向天升级趋势；水晶梦受益于今年宴席市场增长的拉动，承接省内海、天宴席升级的消费需求。1H23海之蓝、M6+增速预计在5-10%，主因公司今年针对性在渠道费用、价格政策上做了调整，春节后收缩现金奖励+4月份M6+停货2个月，保证渠道健康发展，省内海之蓝增速偏慢主要是去年二季度换代升级，基数较高，当然二季度竞品高费用投放也有影响。2Q23公司费用政策继续倾向品牌端&消费端，以提升开瓶/开箱率，海/天开箱率达40-45%；全年看公司延续费用预算制，销售费用率预计控制在1.5pcts的增速内，毛销差有望同比提升。公司渠道费用投放较为克制，海之蓝省内省外销售一盘棋，省内费用适度，以稳定价盘（因此省内增速较慢），促进全国范围内的高质量发展；M6+作为公司重要战略单品，今年进行提价+2个月停货，主动放缓销售节奏以巩固600元价位，储备增长势能，当前M6+批价较为稳定，优于竞对。公司以四大工程为重心：1）提高公司的品牌势能，包括品牌高度和美誉度建设。2）高地样板市场打造，尤其是南京市场做模式转型、体验店建设，不盲目给渠道费用，保证价盘和市场的长期发展。3）下沉重点县乡级市场。4）营销人才培养工程，为公司发展储备人才。4、公司坚定产品结构升级主线，长期诉求品牌价值提升。公司重视过程考核，确保真实性、有效性和达标性。公司坚持长期竞争核心是品牌高度和价位带，因此公司仍将坚定不移地培育核心消费群体、推动产品结构上移。1）海之蓝省外基数较大，在有序推荐海向天升级的同时，也计划推出200元价位带产品，以实现渠道价值最大化；3）M6+、手工班持续培育消费氛围，聚焦资源，配称组织、营销运作，以实现M6+站稳商务场景、手工班树立千元形象的目标。古井贡酒发布2023年半年报，1H23实现营业收入113.1亿元，同比增长25.6%；归母净利润27.8亿元，同比增长44.9%。受益于安徽市场消费升级与宴席场景回补，公司2Q23实现营收47.3亿元，同比增长26.8%，为全年201亿的收入目标打下基础。分产品看，1H23年份原浆实现营收87.6亿元，同比提升30.7%，其中量/价分别同比+24.7%/+4.8%；古井贡酒实现营收11.1亿元，同比提升23.3%，其中量/价分别同比+9.9%/+12.2%；黄鹤楼及其他白酒实现营收11.1亿元，同比提升1.6%，其中量/价分别-12.7%/+16.4%；1H23年份原浆的收入占比进一步提升至77.5%，同比+3.0pct，结构持续升级向上。
1H23公司整体毛利率为78.9%，同比+1.4pct，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率分别为85.1%/59.2%/65.7%，分别同比+0.7/-1.7/-0.3pct；2Q23毛利率77.8%，同比+0.8pct。2Q23公司税金及附加收入占比为13.8%，同比-0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别达24.3%/4.7%/0.4%/-0.7%，分别同比-2.6/-1.7/-0.02/+0.5pct，销售费用率优化系公司更加注重精细化投放。整体来看，2Q23公司归母净利率25.6%，同比3.6pct。截至2Q23，公司合同负债30.3亿元，环比下滑17.2亿元，同比下滑4.0亿元。
聚焦核心产品，精准投放费用，维持“推荐”评级。展望未来，公司坚定2023年两百亿目标与次高端战略，产品端仍然将以古20为核心，同时推出古30布局千元价格带，产品结构清晰。此外公司还将持续优化费用管控，进一步提升费用投放的准确性。我们认为伴随着中秋国庆旺季催化，全年目标有望达成。
