核心观点
事件：经初步核算，2023上半年预计实现营业总收入190.11亿元左右，同比+23.98%左右；预计实现归母净利67.75亿元左右，同比+35.15%左右。
Q2利润超预期。根据公告计算Q2收入63.3亿元左右，同比约+31.8%。归母净利19.56亿元左右，同比+50.2%。由于去年Q2公司主动压节奏以使季度间更为均衡，形成低基数，因此今年Q2收入同比增长较快。Q2单季度净利率达到30.9%左右，创历史新高，同比幅度约+3.8pcts高于Q1，净利润表现好于预期。公告中提到持续精耕长江以南市场，青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。尽管Q2整体消费环境对比Q1略显疲弱，汾酒的全国化扩张、产品结构升级趋势仍在持续，驱动公司高质量增长。对照全年收入同比+20%左右的增长目标，上半年收入占比已达60%。预期下半年消费逐步复苏，汾酒将更为从容完成全年业绩目标。
人事变动或被多虑。近期公司公告了一些高管离任，引起市场担忧。我们认为作为山西省属国有企业，公司管理规范、组织体系健全，不必过于看重管理层个人职位变动的影响。上半年强劲的业绩增长也说明了市场形势强于个人影响。公司经历前几年高速发展之后，进入高质量增长阶段，人事的变动或有助于匹配现阶段适合的管理资源。
投资建议
上半年强劲的业绩增长有助于打消市场对于人事变动等担忧，提振市场对于公司未来持续增长的信心。我们预计2023-2025年EPS8.6/10.53/13.19元，目前股价对应P/E分别为26/21/17倍，维持推荐评级。
主要财务指标预测
风险提示
消费环境疲弱，省外市场扩张不及预期等。
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本文摘自：中国银河证券2023年7月25日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_山西汾酒（600809）_以坚实业绩增长打消忧虑》
分析师：刘来珍
