过去一个月市场在海外AI算力过剩担忧引发科技股去杠杆、美伊冲突反复及美联储鹰派预期等多重冲击下加速探底，随后在政策维稳与基本面托底合力下止跌震荡；期间煤炭、非银等红利防御板块表现强势，科技TMT因前期估值过高而显著回调。展望8月份，在海外资本开支延续、国内经济“总量不强但产业不弱”、PPI同比底部回升的组合下，市场预计从单一拥挤赛道逐步转向高景气且能够兑现盈利与低估值高性价比方向的再平衡。行业配置推荐围绕科技创新、企业出海与传统低估值再平衡的三条主线布局。综合景气、盈利、估值和资金面，8月建议重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、化学制药、非银金融、航运港口和煤炭等板块。
核心观点
【本期关注】科技创新、企业出海与低估值再平衡的线索
⚑市场表现复盘：过去一个月市场普遍下挫。6月下旬，市场维持高位震荡，美伊冲突再抬头与全球科技股拥挤度高位交织，风险偏好边际收敛。7月1日海外AI巨头Meta释放算力过剩信号，引发市场对于AI景气见顶的恐慌；7月2日-7月17日，外部流动性预期反复、科技股去杠杆共振，市场加速下跌并进入恐慌探底。7月20日-7月24日，政策维稳与基本面托底合力显现，市场在极致恐慌后止跌震荡。行业方面多数下跌，煤炭非银等红利防御板块表现强势，科技TMT前期过高估值回调。
⚑宏观方面，当前国内经济数据呈现“总量不强、产业不弱”的特征。6月总需求增速小幅转正，主要受出口景气和企业资本开支扩张驱动，消费、政府开支、地产销售仍然偏弱。1）出口方面，6月我国主要商品出口增速多数改善，TMT主要商品、新能源主要商品和船舶等出口份额持续扩大，高附加值占比持续提升，农产品和劳动密集型产品出口均有不同程度修复；内需方面弱修复，6月社零小幅正增长，主要受服务消费、通讯器材、文化办公用品等消费支撑，而家电、汽车等大宗消费仍然偏弱。2）新旧动能持续分化，科技、资源品工业企业盈利增速领先，造纸、纺织、运输设备和医药等出海创收领域表现不错。3）物价传导的结构性矛盾加剧，CPI和PPI增速差继续拉大。
⚑海外因素方面，能源与地缘冲击反复使通胀黏性重现，同时经济增长韧性，美联储被迫把降息推后，政策进入“鹰派按兵不动”。7月美联储议息会议如期保持按兵不动，但分歧加剧，我们认为，特朗普的首要目标更可能是维持偏紧的金融条件、让资产计入加息预期但并不实际加息。同时海外资本开支继续上修，但AI上行周期进入回报验证阶段，海外资本开支将通过订单、价格和产能利用率三条渠道继续向国内正向外溢。
⚑中观层面，在“需求边际变化、价格弹性、产能利用率”框架下，当前A股呈现清晰的梯队式复苏特征，PPI同比触底回升、出口韧性超预期、技术周期与产业政策共振是三大核心动力。1）第一梯队为高景气延续行业，以AI算力、证券为代表，主要受益于科技创新，需求与盈利确定性最强；2）第二梯队为周期上行确认行业，包括有色金属、化工新材料、煤炭等，价格与库存周期共振向上，盈利修复斜率抬升；3）第三梯队为边际修复行业，覆盖电池、电网设备、医药、机械设备、航运港口等，主要受益于出海的旺盛需求；4）第四梯队为底部震荡行业，以养殖、传统消费等为代表，需求托底+供给出清，下行风险逐渐释放。
⚑ 盈利预期与估值方面：
中报业绩预计增高或改善领域：1）TMT涨价链：半导体、元件、电子化学品、通信设备、消费电子、计算机设备；2）新能源（锂电）产业链：锂盐、电解液、储能等；3）供需结构改善、量价共振的资源品行业：橡胶、化纤、化学原料、化学制品、非金属材料、金属新材料、小金属、工业金属、炼化及贸易、冶钢材料、煤炭开采；4）出口支撑与出海创收行业：商用车、自动化设备、纺织制造、电池、造纸、医疗器械、航天装备、游戏；5）其他：证券、个护用品和包装印刷行业。
盈利预期方面：上调幅度最大的行业主要集中在：1）资源品如小金属、化学制品、石油石化、工业金属等；2）TMT领域，如通信设备、光学光电子、半导体、消费电子、传媒；3）其他如物流、保险、电池、调味品、饮料乳品等。下调幅度较大的行业主要集中在生物制品、养殖业、房地产、光伏设备、家居用品、航空装备、专用设备、通用设备、白酒、家电等地产链及消费为主的行业。
估值方面，当前行业估值分化明显，高估值行业主要集中在通信设备、自动化设备、半导体、煤炭、化学纤维、军工电子、通用设备等热门行业；中游制造业、部分医药、顺周期领域处于中等估值水平。消费服务和金融行业处于较低估值水平，如白酒、食品加工、美容护理、酒店餐饮、证券、保险等均处于近十年20%以下分位。对比2026年的盈利预期增速，部分资源品如能源金属、小金属、工业金属、化学原料、化学制品、煤炭、石油石化，中游制造业如风电设备、专用设备、通用设备、自动化设备、工程机械，以及业绩兑现度较高的TMT领域如半导体、通信设备、光学光电子等PEG均小于1，估值仍有提升空间。
⚑资金面，目前行业持仓集中的进一步提升。二季度公募基金显著增持TMT方向，主要减仓了中游制造业、新能源、资源品等.
⚑交易特征：1）行业换手率逐渐均衡，部分低估值相关行业换手率上行。当前光学光电子、半导体、石油石化、银行、通信设备、电力等换手率及分位数较高；通信服务、物流、乘用车、家用电器、航空装备等换手率及分位数处于较低水平；燃气、能源金属、保险、纺织服饰等行业分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中。2）交易集中度较高的行业主要有电力、消费电子、工业金属、通用设备、自动化设备、电池、电网设备等；电力、石油石化、化学制药、半导体、工业金属等集中度较高并且处于上行趋势中。
⚑ 综合海内外宏观映射、中观景气、盈利、估值和资金面等维度，8月建议重点围绕“科技创新、企业出海、传统低估值再平衡”三条主线均衡布局，行业方面关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、化学制药、非银金融、航运港口和煤炭。
⚑ 【本期细分领域推荐】
▶【电子（半导体、电子化学品）】AI算力需求持续高增，存储芯片供需偏紧价格高位上涨，行业盈利有望延续高增长态势。短期震荡之后，行业有望重回上行周期。1）AI算力与数据中心需求持续旺盛，存储器供需偏紧，价格有望持续上涨，半导体、电子化学品中报盈利有望延续改善。2）AI、车规需求拉动下，预计功率半导体行业上行周期将持续。华为τ定律V2版对先进封装板块亦有催化，后摩尔定律时代先进封装环节重要性明显提升。3）全球AI资本开支仍在扩张周期，海外科技巨头持续加大AI基础设施投入，资本开支规模仍在攀升，算力核心财务指标尚未见顶。
▶【电力设备（电池、电网设备）】盈利触底修复，储能成为主要增长引擎，出口延续强势。1）国内政策重构、海外缺电与AIDC扩容共同重塑储能增长逻辑，推动储能成为承接锂电产能外溢的重要增量场景，叠加上半年储能电池需求爆发式增长，中报有望成为拉动锂电产业链的核心引擎。2）政策支持行业加速发展，《“十五五”碳达峰行动方案》、《可再生能源发展“十五五”规划》等产业支持政策发布。3）内需稳步增长，外需方面新能源产品出口份额进一步扩大。
▶【医药生物（化学制药）】政策由控费转向扶优做强，出海授权利润确认，中报盈利预计明显改善。1）政策端，药品价格机制由单纯控费转向临床价值与合理回报并重，“创新不集采”降低创新药价格预期的不确定性，政策由控费转向扶优做强；2）上半年创新药BD交易997亿美元刷新同期纪录；授权首付款几乎为零成本现金流入、直接增厚报表，板块由估值驱动转向“业绩+全球化”兑现；3）中报业绩预期改善，截至7月26日，化学制药行业中报披露占比约23%，已披露中报的上市公司样本二季度盈利（整体法）同比增41.8%，增速中位数上行至54.4%，多家依靠新品放量与授权首付款实现利润跃升，行业盈利改善确定性较强。
▶【非银（证券）】市场活跃度回升带动业绩弹性释放，资本市场改革与行业并购重组打开中长期发展空间。1）Q2资本市场活跃，中报盈利高增长的确定性高；另外券商自营投资收益对权益市场表现较为敏感，若后续科技行情企稳、指数延续修复，券商业绩弹性有望进一步释放。2）政策端持续强调增强资本市场内在稳定性、引导行业机构加大逆周期布局。3）并购重组市场持续活跃，一方面有望增加财务顾问、股权融资及机构业务需求，另一方面也将推动券商行业自身整合，资本实力较强、业务结构均衡的头部券商有望通过规模扩张和资源协同提升市场份额。4）低估值低配置，性价比凸显，板块PB处于历史低位，叠加盈利增速抬升，行业估值有望修复。
▶【港口航运】需求端外贸复苏韧性显现，龙头盈利超预期释放，多业务线共振支撑景气。1）需求端，2026年上半年我国外贸保持较快增长，为沿海港口吞吐量和外贸航线需求提供支撑。2）港口航运业上半年经营成绩亮眼，行业盈利普增态势明确。3）地缘冲突延长航距、船队供给增速受限以及能源和原材料运输需求，共同支撑有效运力偏紧，油运景气度有望维持较高水平，干散货运价中枢也具备一定支撑。
▶【煤炭】迎峰度夏、供需紧平衡带动煤价高位运行，中报盈利有望改善，同时行业防御价值突出。1）需求端，迎峰度夏期间高温天气推升居民用电负荷，电厂日耗及补库需求有望对动力煤价格形成阶段性支撑。2）供给端受安监影响持续承压，有望推动不合规产能加速出清。3）中报期煤炭行业上市企业经营分化但整体向好，龙头企业业绩超预期，头部企业业绩较高增长，部分企业实现扭亏为盈。4）美伊冲突反复，推升国际油价，油气价格中枢上行进一步强化煤炭替代逻辑；另一方面，市场风格切换加快，煤炭高红利属性与基本面高景气支撑凸显，防御配置价值持续提升。
⚑ 【细分领域景气梳理和展望】
▶上游资源品：中东地缘冲突再度失控，石化价格上涨，钢铁需求仍弱，煤价有望延续稳中向上，有色关注工业金属和黄金。
▶中游制造：新旧动能持续分化，出海和高端装备景气提升，传统机械需求偏弱，关注锂电储能、军工航天装备、盈利有望改善的自动化设备和通用设备、汽车出口景气。
▶消费/医药：受高基数和前期促消费政策红利退坡影响，消费内生动能修复偏缓，终端消费需求尚未回暖。1）地产链仍处于深度调整期；2）大众消费有望进一步分化，关注白酒等超跌品类估值修复及健康食品、代糖等新消费板块；3）可选消费复苏节奏延续分化，化妆品消费持续稳健复苏，金银珠宝需求有所恢复；4）服务消费为规划行业重点，后续关注政策实质落地；5）创新药与医药板块业绩预喜，有望延续估值修复。
▶金融地产：地产行业整体仍处于弱复苏、去库存阶段，银行面临息差低位筑底，非银业绩较高增长，关注银行高股息配置价值和券商业绩延续。
▶信息科技：上游算力与存储需求持续偏紧，涨价继续扩散，业绩有望持续高增，关注半导体设备和算力等需求高景气的硬件行业、计算机行业盈利修复、游戏板块业绩增长。
风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
目录
01
过去一个月市场表现及原因
过去一个月（2026/06/22-2026/07/24），A股市场整体普遍下挫，上证指数下跌6.75%，沪深300下跌5.92%；科创50下跌6.50%，科创200大跌26.65%，创业板指跌18.14%。仅红利指数表现强势，上涨2.93%。本轮行情拐点在于7月1日海外AI巨头Meta释放算力过剩信号，引发市场对于AI景气见顶的恐慌，前期抱团严重的科技成长股估值快速下挫。政策与基本面上，7月进入中报预告密集披露期，市场定价逻辑转向业绩验证，叠加“十五五”相关规划持续出台，国内基本面有所托底。海外因素受美伊冲突再抬头、美联储加息预期延后但鹰派态势不减、新关税征收等影响，充满更多不确定性。风格上表现为科技成长高位估值回落、极致抱团行情降温，红利防御等低估值板块重获资金青睐。
6月22日-7月1日，市场维持高位震荡，美伊冲突再抬头与全球科技股拥挤度高位交织，风险偏好边际收敛。6月24日发改委、能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，提出加快建设智能电网、推动算电协同一体化发展；6月29日《“十五五”碳达峰行动方案》审议通过；6月30日八部门印发《关于推动工业互联网高质量发展的实施意见》，同日公布的6月PMI回升至50.3%重返扩张区间，一度提振市场情绪。但7月1日Meta传闻出售过剩算力，叠加此前韩国SK海力士ADR上市引发获利了结、KOSPI暴跌触发熔断，全球科技股估值重塑压力传导至A股，市场大幅低开，行情呈现见顶回调迹象。
7月2日-7月17日，外部流动性预期反复、科技股去杠杆共振，市场加速下跌并进入恐慌探底。7月2日美国6月非农仅增5.7万人远低于预期，市场定价美联储加息延后至12月；7月3日《循环经济发展“十五五”规划》《美丽中国建设“十五五”规划》密集印发；7月7日起美伊互袭重启，7月12日伊朗再次宣布关闭霍尔木兹海峡，美国同步宣布对伊朗实施封锁，地缘风险骤然升级，A股加速下跌。期间7月13日国务院印发《国民健康“十五五”规划》并批复《扩大消费“十五五”规划》，提出2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右；7月14日美国6月CPI同比3.5%低于市场预期，但美联储理事沃什维持鹰派立场；7月15日国内上半年经济数据出炉，GDP同比增长4.7%、6月工业增加值同比5.3%，基本面处于合理区间。然而7月17日市场去杠杆抛售情绪达到顶点，全市场超5000只个股下跌，恐慌情绪集中释放。
7月20日-7月24日，政策维稳与基本面托底合力显现，市场在极致恐慌后走出“V”型反弹。7月20日工信部表示将持续实施机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，并提及将印发算力标准体系建设指南、推动算力市场化定价，建设新一代通信网；系列“十五五”规划覆盖能源、工业、消费、健康、环保等领域，不断夯实政策基底。7月21日市场在极致恐慌后出现“V”型反弹。7月24日美国再宣布对中国等数十个国家和地区加征10%至12.5%关税，外部不确定性再度升温。
行业方面，6月下旬以来申万一级行业涨少跌多，煤炭、非银金融、医药生物、石油石化涨幅居前，通信、建筑材料、机械设备、电子等板块落后，主要原因在于市场整体风格由高估值向低估值逐渐切换，呈现“科技退潮、防御崛起”格局。通信、电子等科技成长板块在获利回吐与全球产业链估值重塑下遭遇踩踏式下跌，过去一个月区间内半导体板块净流出资金近1000亿，通信设备板块净流出约950亿。煤炭、非银和石油等红利板块长期处于历史估值低位，相对抗跌，高股息与顺周期方向成为资金再平衡的主要去向。医药板块的创新药行业基本面和政策面双重利好，在此轮下跌中保持较高韧性。
上期我们围绕中报业绩持续高增或改善的方向重点推荐了电子（半导体）、电力设备（电池、电网设备）、机械设备（自动化设备、通用设备）、有色金属（金属新材料、工业金属、小金属）、基础化工（非金属材料、化学制品），以及非银（证券）等，组合较万得全A取得1.08%的超额收益。
02
多维度行业比较
1、宏观与海外因子
▶ 当前国内经济数据呈现“总量不强、产业不弱”的特征。
6月总需求增速小幅转正至0.1%，主要受出口景气和企业资本开支扩张驱动。消费、政府开支、地产销售仍然偏弱，形成拖累。截至6月，以人民币计价的出口三个月滚动同比增幅扩大至14.8%；广义政府开支三个月滚动同比降幅扩大至-8.4%，商品房销售额三个月滚动同比降幅扩大至-11.8%，社零三个月滚动同比增速放缓至0.2%。
外需景气，内需弱修复。出口方面，在北美AI高景气拉动下，叠加我国集成电路、自动化设备等高端制造业海外渗透率提升，以及价格提振，我国出口持续高增，6月以美元计价出口金额当月同比增幅扩大至27.0%。细分行业中，6月我国主要商品出口增速多数改善，其中TMT主要商品、新能源主要商品和船舶等出口份额持续扩大，高附加值占比持续提升，农产品和劳动密集型产品出口均有不同程度修复。内需方面，6月社零实现小幅正增长，主要受服务消费、通讯器材、文化办公用品等消费支撑，而家电、汽车等大宗消费仍然偏弱。
新旧动能持续分化，科技、资源品驱动盈利修复。6月TMT、资源品板块工业企业盈利增速继续领先，医药盈利明显改善，中游制造、消费弱修复。具体来看，6月TMT制造业当月同比延续高增，达到80.14%，化工、有色、化纤等资源品行业同比增幅虽有收窄，但相对领先。此外，出海创收领域表现也相对不错，造纸、纺织同比增幅扩大至47.66%和43.57%，运输设备同比转正至45.42%，医药同比增幅扩大至22.44%。
物价传导的结构性矛盾加剧，CPI和PPI增速差继续拉大。6月PPI同比上涨4.1%，驱动主要来自AI需求持续旺盛，TMT硬件涨价扩散，叠加迎峰度夏提振煤炭需求。但6月CPI受需求不足，食品价格和油、金价下行拖累，增速放缓至1%。
▶ 能源与地缘冲击反复使通胀黏性重现，同时经济增长韧性，美联储政策进入“鹰派按兵不动”。
7月美联储议息会议结果显示，继续维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，但投票出现 9 票赞成、3 票反对的分歧。推升这一“紧张”的变量来自供给侧与政治权衡两端。地缘端，美伊局势反复，期间布伦特原油再次冲上100美元/桶，能源对通胀的再抬升使二次通胀担忧重燃；就业端，7月18日当周初请失业金人数降至18.7万人，为2023年1月以来新低，劳动力市场仍有韧性，削弱宽松理由；增长侧，美国实质增速预计仍在2.3%-2.6%、全球2.8%-3.1%，动能主要来自企业资本开支特别是 AI 相关支出，消费在能源高价与利率制约下趋温和，“增长不失速”使联储缺少急于宽松的紧迫性。在此组合下，维持紧预期可能是控制通胀最具性价比的路径。
展望后续，我们认为，特朗普的首要目标更可能是维持偏紧的金融条件、让资产计入加息预期但并不实际加息，以控制通胀，同时保留政策回旋空间。若后续特朗普政治压力越过一定阈值，可能触发TACO缓和，油价与美债的回落将成为外部风险偏好的正向催化。
这一环境对权益市场具有两重影响。一方面，高美债利率抬升贴现率，压制长久期成长资产的估值，使科技板块即使产业趋势不变，也可能出现较大波动；另一方面，美国增长并未因高利率立即失速，科技和能源资本开支仍然旺盛，企业盈利和我国出口链仍有需求支撑。
▶ 海外资本开支继续上修，但AI上行周期进入回报验证阶段
AI投资已由“算力采购”演变为跨行业系统工程，算力创造用电需求，电力瓶颈决定算力交付速度，能源与电网投资又延长资本开支周期。最新财报显示海外头部云厂商资本开支仍在上修，谷歌2026年二季度营收1198亿美元，同比增24%，并将全年资本开支上修至1950-2050亿美元（高于此前预计的1800-1900亿美元），主要用于服务器、数据中心与网络设备；英特尔二季度数据中心及AI营收63亿美元，同比增59%，AI服务器CPU需求回暖成为最大亮点。
但资本开支强并不自动等于利润同步强，谷歌二季度自由现金流首次转负，资本开支超过经营活动现金流，这并非主营现金创造能力恶化，而是服务器、数据中心与网络设备建设明显前置。北美四大云厂商有息负债逐年扩张，债务融资成为扩表的主要支撑。从产业周期看，AI具备典型“J 型”特征，基础设施、算力与能源投入率先发生，折旧、利息与运营成本随之上升，而云收入与企业订阅需经试验、部署与规模化推广后才充分释放，形成资本开支与收入放量的时间错配。因此，AI 资本开支短期仍将维持高位，现金流与利润率阶段性承压，市场进入“回报验证”阶段，投入节奏与商业回报的矛盾成为未来估值波动的核心来源；但只要客户需求持续，“J型”右侧的回报释放将重新打开云厂商与AI基建的估值空间。
海外资本开支将通过订单、价格和产能利用率三条渠道继续向国内正向外溢：国内企业更可能在电力设备、光通信、PCB、服务器零部件、液冷、电源以及部分数据中心工程环节受益。但外溢不是无条件的，技术管制、原产地规则、本地化采购与海外产能布局决定订单最终落点。资本开支进入回报验证后，客户也会从“抢产能”转向“比效率、比交付、比全生命周期成本”。因此，未来受益链条将从宽泛的AI概念收敛到具备客户认证、海外交付、成本控制和现金流能力的公司，产业高景气与个股回报之间的分化会扩大。
2、 中观行业景气对比
当前A股中观层面呈现清晰的梯队式复苏特征，以“需求边际、价格弹性、产能利用率”三维框架验证：
➢第一梯队为高景气延续行业，以AI算力、证券为代表，主要受益于科技创新，需求与盈利确定性最强；
➢ 第二梯队为周期上行确认行业，包括有色金属、化工新材料、煤炭等，价格与库存周期共振向上，盈利修复斜率抬升；
➢第三梯队为边际修复行业，覆盖电池、电网设备、医药、机械设备、航运港口等，主要受益于出海的旺盛需求；
➢ 第四梯队为底部震荡行业，以养殖、传统消费等为代表，需求托底+供给出清，下行风险逐渐释放。
整体来看，PPI同比触底回升、出口韧性超预期、技术周期与产业政策共振，是驱动本轮中观景气修复的三大核心动力。下文将分别从科技成长产业链、周期资源品、高端制造与出海、金融与消费医药四大领域，梳理中观景气高增或改善的方向。
1）科技成长产业链：算力驱动的高景气延续
科技成长的景气由全球算力资本开支与技术周期共同驱动，需求、价格与盈利三个信号同步走强，是当前中观层面确定性最高的方向。海外云厂商的资本开支指引年内多次上修，且普遍将电力、机柜与存储器件等供给因素列为交付的主要约束，需求指引与供给瓶颈同向收紧，景气高度更多取决于供给释放的节奏。这一轮投入正沿零部件与整机环节落地为国内订单，6月集成电路出口首次成为第一大类出口商品，算力已接替消费电子成为电子链出口的主要拉动。
算力硬件是资本开支最直接的承接方，服务器整机、光模块与高速PCB的订单能见度已覆盖至四季度，龙头业绩兑现度最高，后续观察点在于订单能见度与新产品的量产节奏。半导体周期进入加速上行段，全球销售额当月同比连续11个月抬升，价格弹性高度集中于存储——二季度DRAM与NAND合约价环比涨幅分别达六成与七成以上，涨价正实质性进入原厂与模组厂商的利润表；原厂长约陆续续签、行业库存周转天数回落，为下半年价格延续提供支撑。
消费电子处于改善的早期阶段，国内智能手机出货量同比自2026年4月起重回正增长，折叠屏与端侧AI机型占比提升带动零部件价值量升级；但面板等上游价格自3月回升后连续走平，涨价尚未向上游扩散，复苏仍集中在终端补库环节。渠道库存出清后头部品牌已启动三季度新机备货，复苏斜率取决于旗舰新机的销售表现。
2）周期资源品：价格与库存周期共振向上
周期资源品的景气修复建立在PPI同比触底回升之上。主要工业行业的出厂价格在一季度先后见底：有色金属PPI自2025年以来持续为正并率先走高，6月同比升至23.4%；石油化工与化纤在2月前后触及本轮低点，煤炭自2025年三季度的低点持续收窄，三者4月集体转正，其中煤炭6月同比加速至20.2%。价格由点及面的扩散，叠加供给侧治理对产能弹性的约束，使上游行业的利润修复明显快于收入端——5月化学纤维、有色金属矿采选的利润累计同比均超过90%。价格向盈利的传导已经确认，后续弹性取决于库存周期能否由被动去库转入主动补库。
有色金属的驱动来自矿端约束与需求结构切换：海外矿山干扰率上升压制供给增速，电网投资与光伏、电动车用铜接力传统需求，铜价中枢上移；铝的盈利弹性更多来自成本端更快回落，叠加产能天花板与电力约束，供给弹性有限，板块中报预喜幅度普遍翻倍。煤炭内部分化明显，焦煤受钢厂复产后的集中补库拉动、自低点累计上涨近三成并在高位获得承接，动力煤更多是迎峰度夏的季节性回升、持续性偏弱；利润修复由成本占优的龙头率先兑现，尾部企业仍在亏损出清。化工新材料的利润已由2025年末的负增长转为大幅正增长，而行业整体开工率仍处历史偏低分位，供需格局最先优化的钛白粉、纯碱等品种率先涨价。涨价尚未扩散至通用化工品，修复呈结构性特征，出清进度与涨价品种能否扩围是下一阶段的观察重点。
3）高端制造与出海：外需驱动的边际修复
高端制造改善的主要驱动是出海需求扩张。上半年机电产品出口同比增长20.1%、占出口总值超六成，二季度进出口同比增速为2021年三季度以来最高，外需为国内制造业提供了总量支撑。与前两个梯队不同，这一领域的盈利底部虽已出现，国内需求端的证据仍偏弱，向上的斜率取决于旺季销量与产能出清的兑现。
新能源汽车的增量主要来自出口，6月出口同比增长超一倍，带动当月汽车出口首次突破100万辆；国内零售渗透率已升至62.8%的高位，总量红利充分释放，竞争重心转向800V高压平台、激光雷达与高阶智驾等单车价值量的提升，价格战边际缓和带动单车盈利修复。
风电装机与招标先后回暖，6月单月新增装机同比大幅增长，7月招标节奏明显加快且中标价格在弱招标环境中保持坚挺，盈利修复有望在三季度报表端体现。
机械设备延续外需强、内需弱的组合。上半年挖掘机出口累计同比增长33.5%，“一带一路”沿线贡献主要增量；国内制造业投资累计同比转负、基建相关投资仍在寻底，支撑主要来自国三设备淘汰带来的更新需求。出口占比高的龙头盈利修复弹性更大。
电网设备由国内投资提速与海外供需错配双向拉动，1—5月电网投资累计完成2308亿元、同比增长13.1%，明显快于2025年全年5.1%的水平，特高压审批与招标节奏同步加快，电表招标启动新标准、呈现量价齐升；海外方面，数据中心正从终端负荷升级为需要专属变电站支撑的枢纽级负荷，北美电力变压器交期已拉长至100周以上、产能扩张普遍推迟至2027—2028年，具备出口渠道的变压器与开关企业持续获得高溢价订单。
航运港口是出海链条上价格弹性最直接的环节，出口集装箱运价指数自3月初以来连续20周上行、7月中旬升至1911点，较去年同期上涨约47%，反映外需旺盛与运力阶段性偏紧；干散货指数冲高后小幅回落但仍高于去年同期约三成，运价上涨直接转化为盈利弹性，需关注旺季结束后运价中枢能否维持。
医药增量来自海外授权与产品出口：创新药上半年License-out交易总额约997亿美元、接近2024年全年的两倍，全球医药交易金额前十中中国药企占据八席，合作正从早期期权式布局向核心管线延伸；医疗器械出口增速逐季抬升，增量集中在新兴市场与体外诊断、影像等高端品类，出海模式从产品出口走向品牌与渠道落地。
4）底部震荡领域
传统消费与养殖则取决于国内需求修复和供给出清的进度，仍在底部震荡。传统消费内部冷热分化：服务消费维持板块内最高景气，暑期档观影人次同比接近翻倍，出行链量价齐升；商品端高端白酒批价自6月末低点回升、旺季备货逐步启动，而家电受以旧换新高基数与补贴退坡影响，当周零售额同比普遍下滑。养殖领域全国生猪均价7月回升至5.4元/公斤附近，但仍深度低于养殖成本线，行业普遍处于亏损。供给出清持续，能繁母猪存栏自2025年四季度高点连续两个季度回落，调控区间同步收紧，叠加持续亏损倒逼产能退出，下行风险正在逐步释放。
3、 盈利预期与估值
8月底将迎来A股中报业绩披露，综合A股中报业绩预告、近期行业景气度变化以及上市公司公告，预计业绩增速较高或有改善的行业主要集中在：
●TMT涨价链（半导体、元件、电子化学品、通信设备、消费电子、计算机设备）。受益于全球AI算力基建持续扩张与存储“超级周期”，上游存储芯片、元器件、光通信等供不应求、涨价持续扩散，中上游业绩集中兑现。
●新能源（锂电）产业链（锂盐、电解液、储能等），受益于锂盐价格中枢显著抬升、储能及动力电池需求旺盛，叠加此前较低基数。
●供需结构改善、量价共振的资源品行业（橡胶、化纤、化学原料、化学制品、非金属材料、金属新材料、小金属、工业金属、炼化及贸易、冶钢材料、煤炭开采）。受地缘冲突、供给约束与新兴需求（AI算力、新能源）共振，工业金属、化工品、能源等价格中枢抬升，量价齐升推动业绩高增。
●出口支撑与出海创收行业（商用车、自动化设备、纺织制造、电池、造纸、医疗器械、航天装备、游戏）。一方面，自动化设备、电池、纺织制造等凭借产品竞争力与属地化运营加速出海，外销持续高景气；另一方面，游戏、医疗器械等依托出海与长青产品实现盈利增长。此外，证券、个护用品和包装印刷行业盈利有望高增长或边际改善。
盈利预期方面，随着中报业绩预告的陆续披露，分析师对应部分行业的盈利预期有所上调。其中上调幅度最大的行业主要集中在：1）资源品如小金属、化学制品、石油石化、工业金属等；2）TMT领域，如通信设备、光学光电子、半导体、消费电子、传媒；3）其他如物流、保险、电池、调味品、饮料乳品等。下调幅度较大的行业主要集中在生物制品、养殖业、房地产、光伏设备、家居用品、航空装备、专用设备、通用设备、白酒、家电等地产链及消费为主的行业。
全年盈利预期，绝对增速较高的行业主要是生物制品、商贸零售、水泥、光伏设备、能源金属、造纸、通信设备、半导体、小金属、光学光电子、通用设备、化学制品等高景气和低基数相关领域。
估值方面，当前行业估值分化明显，高估值行业主要集中在通信设备、自动化设备、半导体、煤炭、化学纤维、军工电子、通用设备等热门行业；中游制造业、部分医药、顺周期领域处于中等估值水平，如专用设备、电网设备、光伏设备、风电设备、工程机械、电力、化学制药、医疗器械等。消费服务和金融行业处于较低估值水平，如白酒、食品加工、美容护理、酒店餐饮、证券、保险等均处于近十年20%以下分位。
对比2026年的盈利预期增速，多数行业估值仍不算高。部分资源品如能源金属、小金属、工业金属、化学原料、化学制品、煤炭、石油石化，中游制造业如风电设备、专用设备、通用设备、自动化设备、工程机械，以及业绩兑现度较高的TMT领域如半导体、通信设备、光学光电子等PEG均小于1，估值仍有提升空间。
4、 资金面
目前行业持仓集中的进一步提升。二季度公募基金显著增持TMT方向，TMT持仓占比环比上升24.22%至61.50%，处于历史以来100%分位，仅次于2009年二季度的金融地产仓位占比（62.80%）。主要减仓了中游制造业、新能源、资源品等，其中中游制造仓位大幅下降8.45%至17.91%，成为持仓配比降幅最大的大类行业；新能源（-8.21%）、资源品（-6.21%）、消费服务（-4.82%）、医疗保健（-2.97%）、金融地产（-1.52%）、公用事业（-0.27%）亦呈现不同程度的减配。
公募基金二季度主要加仓了半导体、通信设备、通用设备、消费电子、专用设备、自动化设备、小金属、计算机设备等；截至二季度，公募基金持仓占比较高的行业主要有半导体、通信设备、电池、证券、消费电子、化学制药、白酒等。从最近十年分位数来看，目前半导体、通信设备、通用设备、专用设备、自动化设备、小金属、化学纤维等行业公募基金持仓占比在近十年的80%以上分位。
5、 交易特征
近期行业换手率逐渐均衡，部分低估值相关行业换手率上行。当前光学光电子、半导体、石油石化、银行、通信设备、电力等换手率及分位数较高；通信服务、物流、乘用车、家用电器、航空装备等换手率及分位数处于较低水平。
根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有燃气、能源金属、保险、纺织服饰等。
当前交易集中度较高的行业主要有电力、消费电子、工业金属、通用设备、自动化设备、电池、电网设备等。
根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有电力、石油石化、化学制药、半导体、工业金属等。
6、 行业比较热力图与配置小结
综合以上政策面、基本面、资金面三个维度的八项因子（宏观周期、中观景气、盈利质量、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易结构、赛道价值），对重点行业综合评分如下：
03
8月行业配置思路及细分领域推荐：电子、电力设备、化学制药、非银金融、航运港口和煤炭等
综合以上定性分析与定量评分，展望8月A股市场的核心定价线索并非总量经济出现强复苏，而是在海外资本开支延续、国内经济“总量不强但产业不弱”、PPI同比底部回升的组合下，市场从单一拥挤赛道逐步转向高景气且能够兑现盈利与低估值高性价比方向的再平衡。中观层面看，当前行业景气已呈现较为清晰的梯队式修复：以AI算力链和证券为代表的高景气方向景气延续最强；以有色金属、化工新材料为代表的顺周期板块受益于价格和库存周期共振；以新能源车、光伏风电、医药为代表的成长制造链则处于边际修复阶段。基于此，8月行业配置宜围绕“科技创新、企业出海、传统低估值再平衡”三条主线均衡布局。
具体来看，科技方向仍是主线中的主线。海外云厂商资本开支持续上行，AI需求沿服务器、存储、光模块、PCB、先进封装向上传导，带动半导体、电子化学品、通信设备、消费电子等环节中报业绩显著改善。出海方向则重点看电池、电网设备、机械设备、航运港口、医药等，一方面新能源产品出口份额继续提升，6月国内动力电池装车量达76.5GWh、同比增长31%；另一方面航运港口披露的中报业绩向好，反映全球贸易韧性仍在。此外，低估值再平衡方向中，证券受益于二季度A股日均成交额约2.88万亿元、同比增长约128%，而煤炭受益于迎峰度夏和供给约束，均具备较强配置性价比。综合景气、盈利、估值和资金面，8月建议重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、化学制药、非银金融、航运港口和煤炭。
➢ 电子（半导体、电子化学品）：AI算力需求持续高增，存储芯片供需偏紧价格高位上涨，行业盈利有望延续高增长态势。
1）AI算力与数据中心需求持续旺盛，存储器供需偏紧，价格有望持续上涨。2）在AI、车规需求拉动下，预计功率半导体行业上行周期将持续。华为τ定律V2版对先进封装板块亦有催化，后摩尔定律时代先进封装环节重要性明显提升。3）全球AI资本开支仍在扩张周期，海外科技巨头持续加大AI基础设施投入，资本开支规模仍在攀升，算力核心财务指标尚未见顶。4）国家能源局发布节能降碳行动计划，强调储能产业链自主可控，储能模拟芯片国产替代订单有望迎来放量。5）受益于晶圆产能扩张，算力需求推动AI硬件量价齐升，半导体、电子化学品中报盈利有望延续改善。
➢ 电力设备（电池、电网设备）：盈利触底修复，储能成为主要增长引擎，出口延续高增。
1）国内政策重构、海外缺电与AIDC扩容共同重塑储能增长逻辑，推动储能成为承接锂电产能外溢的重要增量场景，叠加上半年储能电池需求爆发式增长，中报有望成为拉动锂电产业链的核心引擎。2）政策支持行业加速发展，7月9日国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，加快提升电力系统新能源消纳能力；7月23日，国家发改委、国家能源局联合发布《可再生能源发展“十五五”规划》，明确提出“适度超前推进电网基础设施建设”，推进配电网、智能微电网与主干电网一体发展。3）内需稳步增长，外需方面新能源产品出口份额进一步扩大。6月，我国动力电池装车量76.5GWh，同比增长31%。受能源安全与绿色转型驱动，叠加我国全产业链成本优势，新能源主要商品出口份额扩大至5.45%，其中太阳能电池出口同比转正至13.2%，原电池出口同比降幅收窄。
➢ 化学制药：政策由控费转向扶优做强，出海授权利润确认，中报盈利预计明显改善。
1）政策端，药品价格机制由单纯控费转向临床价值与合理回报并重，“创新不集采”降低创新药价格预期的不确定性，政策由控费转向扶优做强；2）上半年创新药BD交易997亿美元刷新同期纪录，全年有望破2000亿；授权首付款几乎为零成本现金流入、直接增厚报表，板块由估值驱动转向“业绩+全球化”兑现；3）中报业绩预期改善，截至7月26日，化学制药行业中报披露占比约23%，已披露中报的上市公司样本二季度盈利（整体法）同比增41.8%，增速中位数上行至54.4%，多家依靠新品放量与授权首付款实现利润跃升，行业盈利改善确定性较强。
➢ 港口航运：需求端外贸复苏韧性显现，龙头盈利超预期释放，多业务线共振支撑景气。
1）需求端，2026年上半年我国外贸保持较快增长，为沿海港口吞吐量和外贸航线需求提供支撑。2）港口航运业上半年经营成绩亮眼，截至7月26日，已披露中报的航运港口上市公司样本二季度盈利（整体法）同比增幅扩大至75.4%，增速中位数上行至100.3%，部分龙头净利润增速超200%，行业盈利普增态势明确。3）地缘冲突延长航距、船队供给增速受限以及能源和原材料运输需求，共同支撑有效运力偏紧，油运景气度有望维持较高水平，干散货运价中枢也具备一定支撑。
➢ 煤炭：迎峰度夏、供需紧平衡带动煤价高位运行，中报盈利有望改善，同时行业防御价值突出。
1）需求端，迎峰度夏期间高温天气推升居民用电负荷，电厂日耗及补库需求有望对动力煤价格形成阶段性支撑。2）供给端受安监影响持续承压，7月17日山西六部门联合印发《矿山安全生产举报奖励实施细则》，有望推动不合规产能加速出清。3）中报期煤炭行业上市企业经营分化但整体向好，龙头企业业绩超预期，头部企业业绩较高增长，部分企业实现扭亏为盈，截至7月26日，披露样本煤炭行业Q2净利润同比转正至73.5%。4）美伊冲突反复，推升国际油价，油气价格中枢上行进一步强化煤炭替代逻辑；另一方面，科技板块波动加剧、市场风格切换加快，煤炭高红利属性与基本面高景气支撑凸显，防御配置价值持续提升。
➢ 非银（证券）：市场活跃度回升带动业绩弹性释放，资本市场改革与行业并购重组打开中长期发展空间。
1）Q2资本市场活跃，科技指数屡创新高，中报盈利高增长的确定性高；另外券商自营投资收益对权益市场表现较为敏感，若后续科技行情企稳、指数延续修复，券商业绩弹性有望进一步释放。2）政策端持续强调增强资本市场内在稳定性、引导行业机构加大逆周期布局，并提出健全证券公司“1+N+X”监管制度体系，为券商规范经营和资本效率提升提供制度支持。3）并购重组市场持续活跃，一方面有望增加财务顾问、股权融资及机构业务需求，另一方面也将推动券商行业自身整合，资本实力较强、业务结构均衡的头部券商有望通过规模扩张和资源协同提升市场份额。4）低估值低配置，性价比凸显，板块PB处于历史低位，Q2公募基金持仓占比低于1%，显著低于标配，叠加盈利增速抬升，行业估值有望修复。
04
景气跟踪：细分领域景气梳理和展望
● 上游资源品：中东地缘冲突再度失控，石化价格上涨，钢铁需求仍弱
钢铁：7月钢铁行业淡季特征延续，需求端受高温、梅雨、台风等恶劣天气影响，户外施工节奏放缓，需求季节性走弱特征显著；供给端钢厂亏损倒逼主动减产、检修，库存延续去化。价格方面，钢坯、螺纹钢偏弱运行，低位震荡。往后看，地产链拖累仍存，钢铁市场供需双弱，预计震荡偏弱运行。
煤炭：随着高温天气蔓延，居民用电负荷攀升带动火电日耗上行，动力煤市场企稳回升；供给端受安监、库存及进口影响，动力煤、主焦煤价格高位震荡。往后看，旺季需求仍有支撑，煤价有望延续稳中向上态势。
石油化工：7月原油价格“V型”反弹，美伊谈判破裂，海峡再次关闭，油价持续拉升至100美元/桶以上。化工品景气延续分化，磷化工受益于全球农业需求支撑，叠加供给约束，价格延续高位；制冷剂受供给配额限制维持高景气，MDI盈利改善，而聚烯烃处于传统淡季，PVC、液氯等供过于求，价格承压。往后看，8月中下旬或逐步进入补库周期，供给端延续出清，价格或有支撑。
有色：7月有色金属价格涨跌分化，其中铜、锡等价格上涨，供给端铜铝等供给刚性凸显，需求端AI算力、电网建设、新能源及制造业需求持续释放。贵金属价格边际回升，主要受益于降息预期、地缘风险上升和央行持续增持。小金属受益于战略低位价格高位上行，稀土出口延续高增长。往后看，工业金属需求有望保持韧性，黄金价格有望上涨。
● 中游制造业：新旧动能持续分化，出海和高端装备景气提升，传统机械需求偏弱
新能源产业链方面：光伏方面，近一个月价格指数持续回落，多晶硅、电池片及硅片价格承压。锂电方面，7月排产延续高景气，下游需求中新能源汽车出口强势，储能需求相对旺盛，但国内终端需求修复偏弱。国内政策重构、海外缺电与AIDC扩容共同重塑储能增长逻辑，推动储能成为承接锂电产能外溢的重要增量场景。往后看，步入旺季，需求或拉动上游价格开启新一轮上涨。
军工方面：我国国防开支保持稳健增长，“十五五”装备采购计划渐行渐近，内装需求的结构性机会有望逐步显现。7月10日长征十号乙运载火箭成功实现全球首次海上网系回收，商业航天取得重大突破，卫星组网正在提速。往后拉，主机厂及核心配套链订单有望持续释放，行业盈利仍有支撑。
机械领域方面：受益于制造业智能化改造和政策支持，6月工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，人形机器人产业化前置需求，带动机床、精密减速器、刀具等加工设备订单外溢；主要企业工程机械销售三个月滚动同比增速表现分化，内需弱修复，出口链保持韧性，叉车、注塑机、机床在东南亚与欧洲份额提升。往后看，行业有望延续外需景气、结构分化的特征，重点关注中报盈利有望改善的自动化设备、通用设备。
汽车领域方面：7月处于国内传统汽车销售淡季，高温、极端灾害天气、需求透支等多重因素叠加，上半月销量走弱。出海持续加速，主要受益于非洲、东南亚等地基建、物流需求提升及国内品牌对二手欧美品牌持续替代。政策方面，巴西电车进口税上调至35%，南非考虑对产自中印两国的汽车征收最高50%的关税。智能化方面，智驾平权加速打开广阔增量空间。国内智驾正从功能普及迈向高阶渗透，2026年智驾平权有望持续加速，15万元以下市场将成为NOA渗透率提升的重要增量。往后看，出口高景气仍是行业压舱石，内需有待提振，整体需求仍然偏弱。
● 消费/医药：终端需求拖累，有待收入预期实质性改善
1-6月社会消费品零售总额同比增幅收窄至1.3%，6月CPI同比上涨1.0%、环比下降0.3%，受高基数和前期促消费政策红利退坡影响，消费内生动能修复偏缓，叠加居民收入预期仍待改善，终端消费需求尚未回暖。
地产链方面，房地产行业仍处于深度调整期。1-6月全国房地产开发投资同比下降18.0%，商品房销售面积、销售额同比分别双降，投资端降幅较1-5月进一步扩大，销售端仍处于下行通道。核心城市二手房成交结构性回暖尚未传导至新房市场，且各线城市表现分化。大宗消费品方面，家电、家具类零售受地产后周期拖累及以旧换新政策退坡影响，同比降幅较大，复苏节奏滞后于整体消费。展望后续，地产市场仍处于低位调整阶段，后周期消费仍有待居民资产负债表修复。
大众消费品领域中，白酒批发价格总指数窄幅震荡，白酒厂商中报业绩普遍下滑，渠道库存仍在进一步优化；啤酒、调味品、休闲食品等部分品类表现相对稳健，行业整体需求复苏缓慢，消费场景修复仍需时间；乳制品方面，7月主产区生鲜乳均价小幅回升，行业产能去化推进下供需格局逐步改善。后续建议关注白酒等超跌品类估值修复及健康食品、代糖等新消费板块，大众消费未来有望进一步分化。
可选消费复苏节奏延续分化，化妆品消费持续稳健复苏，头部品牌在高基数下持续保持高增长；金银珠宝方面，伴随金银现货价格企稳，消费需求有所修复。展望后续，整体消费意愿修复偏审慎，全面回暖有赖于居民收入预期的实质性改善，可选消费市场分化或持续，电商渠道有望推动细分品类消费进一步复苏。
服务消费方面，消费结构持续向服务倾斜，服务零售增速高于商品零售，成长属性与韧性突出。文化和旅游部启动全国暑期文化和旅游消费季，消费活动、补贴拉动出游需求集中释放。美加墨世界杯进入淘汰赛阶段延续夜宵餐饮等观赛消费热度。展望后续，国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，明确到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，服务消费为规划行业重点，后续关注政策实质性落地节奏。
医药行业方面，创新药BD交易持续保持上行，多重利好持续释放，；《国家基本药物目录（2026年版）》首次纳入创新药，政策体现支撑国产创新药倾向。国内销售市场与海外增长空间持续扩容，创新药与医药板块业绩预喜。展望后续，行业有望延续估值修复阶段。
● 金融地产：地产销售仍弱，银行息差筑底，非银业绩较高增长
房地产方面，7月商品房销售延续淡季特征，新房成交继续承压，二手房成交保持较强韧性。投资端，房企拿地意愿仍然偏弱，整体仍以去库存为主。政策方面，城市更新、公积金支持及购房补贴等措施持续推进，进一步稳定市场预期。往后看，低基数及稳地产政策有望支撑销售端边际企稳，二手房活跃度仍有望向新房传导，但投资端修复仍需时间，行业整体仍处于弱复苏、去库存阶段。
银行方面，7月LPR继续维持1年期3.00%、5年期以上3.50%不变，货币政策延续适度宽松基调。实体融资需求仍偏弱，信贷投放及扩表节奏受到一定制约，银行盈利仍面临净息差处于低位的压力。负债端存款成本持续优化，有助于缓解息差压力，资产质量整体保持平稳。往后看，银行板块仍将受益于负债成本改善及高股息配置价值。
证券方面，景气维持较高水平。7月A股成交额虽较前期高位有所回落，但仍明显高于去年同期，两融余额保持高位，中报盈利预期较高增长。政策层面持续推动中长期资金入市、支持并购重组及资本市场改革，为行业中长期发展提供支撑。往后看，券商业绩修复有望延续，财富管理、投行业务及资本中介业务仍具中长期增长空间。
● 信息科技：上游算力与存储需求持续偏紧，涨价继续扩散，业绩有望持续高增
电子：AI算力与数据中心需求持续旺盛，存储器供需偏紧，价格有望持续上涨。国家能源局发布节能降碳行动计划，强调储能产业链自主可控，储能模拟芯片国产替代订单有望迎来放量。在AI、储能、车规需求拉动下，预计功率半导体行业景气持续上行。华为τ定律V2版对先进封装板块亦有催化。后摩尔定律时代先进封装环节重要性明显提升。全球AI资本开支仍在扩张周期，半导体设备行业需求保持高景气。
通信：服务器方面，主权AI与具身智能算力建设加速，全球GPU及服务器需求维持高景气；光模块方面800G生命周期延长、1.6T加速放量，三季度订单有望加速兑现；模型调用量与Token消耗增长有望拉动国产AI芯片、服务器及IDC建设需求。液冷已从可选散热方案升级为AI数据中心的刚性基础设施，行业进入业绩集中释放期。当前节点，海外资本开支保持较高增速，算力需求侧持续旺盛。
计算机：IDC方面，国产大模型能力及应用渗透持续提升。KimiK3更新，性能突出；同时，近期DeepSeek启动新一轮融资，预计将助力公司模型能力提升，加速资本化进程。在应用层面，相关部委披露了7款手机端侧AIGC服务备案信息，端侧AI大模型产业迎来政策红利，并将助推端侧算力、AI应用生态发展。往后看，行业盈利有望进一步修复，但弹性小于硬件端。
传媒：游戏板块业绩确定性较强，版号保持常态化发放，出海收入延续较高景气，A股核心游戏标的中报预告均实现较快增长，验证核心产品长线运营能力及新游增量。AI短剧需求端播放量持续攀升，国内进入合规化与高质量供给阶段。影视出版等细分方向景气偏弱。
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