王哲语证券分析师
SAC No：S1150524070001
周喜证券分析师
SAC No：S1150511010017
李济安证券分析师
SAC No：S1150522060001
核心观点
初步统计，2026年上半年社会融资规模增量累计为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元。6月末社会融资规模存量同比增长7.4%（5月末为7.7%）。上半年人民币贷款增加10.72万亿元。6月末M2余额同比增长8%（5月末为8.6%）。点评如下：
1、企业直接融资同比多增
6月社融同比少增近9000亿元，结构上看：
（1）表内信贷（社融口径）方面，人民币贷款（社融口径）同比少增近6000亿元，是6月社融增量的主要拖累项，一是源于传统经济的融资需求依然偏弱；二是源于企业直接融资比重进一步抬升，对间接融资形成替代；三是与化债置换贷款有关。
（2）表外融资方面，6月新增委托贷款243亿元，为2026年以来的最大值；表外承兑汇票和信托贷款新增量则均为负。
（3）企业直接融资方面，6月企业直接融资同比多增超2000亿元，债券融资和股票融资均同比多增，主要源于以AI链为代表的科技企业的直接融资比重高于传统行业，信贷需求则相对有限。金融数据“间接融资弱，直接融资强”的特征，与经济“向新向优”和“结构分化”的特征一致。
（4）政府融资方面，6月政府债券融资同比少增近6000亿元，是6月社融增量的第二大拖累，国债和地方债融资进度均慢于2025年同期。
2、人民币贷款同比少增
6月人民币贷款同比少增超6000亿元，结构上看：
（1）企业端，短贷和中长贷同比均少增，表明制造业企业面临下游需求疲弱和上游原材料成本高企的双重压力，企业扩投资意愿受到制约。结合企业直接融资与企业信贷来看，6月企业融资规模同比增速依然为负，直接融资尚不足以弥补信贷需求的缺口。
（2）居民端，短贷和中长贷转为小幅正增长，但同比依然少增，受房地产市场拖累和提前还贷影响依然显著。
3、基数抬升拖累M1和M2同比增速
6月M1同比增速回落1.5个百分点至4.0%，M2同比增速回落0.6个百分点至8.0%，均受到基数抬升拖累。各部门存款变动的主要特征包括：居民存款同比少增，主因在于当前居民资产负债表扩张意愿有限，提前还贷意愿较高；企业存款同比多增，可能与结汇同比增加有关；财政存款同比多减，政府债发行节奏放缓或为主要因素；非银存款同比多减，可能源于季末理财回流规模略高于季节性水平，后续“存款搬家”进展仍需关注。
总结来看，总量上，当前实际融资需求依然不足；结构上，直接融资占比继续抬升，央行在7月15日新闻发布会上指出，“融资结构变化可能是长期性、趋势性的”，融资结构变化是金融体系适配实体经济结构的体现，因此，未来需淡化社融和信贷的总量数据。
风险提示
（1）经济环境变化超预期，可能带动市场融资需求变动，流动性环境也将出现较大改变。
（2）政策变化超预期：若有超预期的政策出台，将会影响市场风险偏好，并带动债市有较大变化。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年07月17日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
重要提示：
通过本公众订阅号发布的观点和信息仅供渤海证券股份有限公司（以下简称“渤海证券”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非渤海证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便我们表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
免责声明：
本公众订阅号（微信号：gh_dac6364916ed）为渤海证券股份有限公司（以下简称“渤海证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以渤海证券研究所名义注册的,或含有“渤海证券研究”,或含有与渤海证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是渤海证券研究所官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。渤海证券不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为渤海证券的客户。
本订阅号不是渤海证券研究报告发布平台,本订阅号发布的观点和信息均来自于渤海证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见渤海证券研究所发布的完整报告。
渤海证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据渤海证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。渤海证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与渤海证券或相关作者无关。渤海证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号发布的内容仅为渤海证券所有，并保留一切法律权利。未经渤海证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式刊载、转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经渤海证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、刊载、转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容。如因侵权行为给渤海证券造成任何直接或间接损失，渤海证券保留追究一切法律责任的权利。
编发：郭苓芝
复审：朱艳君、张敬华、任宪功
终审：崔健
