中国电池行业正在进入一个由储能需求推动的新阶段。高盛认为，新能源汽车仍然是行业长期增长基础，但储能系统（ESS）正在成为决定未来几年电池需求变化和市场波动的关键因素。
根据高盛预测，中国电池出货量将从目前约1.80TWh增长至2030年的3.64TWh，规模实现翻倍。其中，储能将推动2026—2027年的短期增长加速，但随着新增产能释放，储能需求在2028年后可能进入正常化阶段，行业竞争也将从产能紧张转向利用率分化。
高盛此次首次覆盖中国电池行业，核心判断是，未来市场不会单纯奖励扩张速度更快的企业，而是更倾向于具备较高资本回报能力、能够穿越周期的公司。高盛给予宁德时代A股和港股“买入”评级，同时看好中创新航旗下新锐电池企业Zenergy；对于国轩高科、孚能科技给予“卖出”评级，对亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧给予“中性”评级。
储能成为电池需求最大变量
过去几年，中国电池行业的增长主要依靠新能源汽车。高盛认为，未来新能源汽车仍然是需求基础，但储能正在成为影响行业周期变化的关键变量。
2025年，储能电池已经占中国电池总出货量约35%，并贡献了超过40%的新增需求。随着新能源发电比例提升，电网对于储能调节能力的需求不断增加，储能市场规模仍有较大增长空间。
高盛测算，到2030年，中国理论上可能需要建设1.1TW、约4.5TWh的电池储能系统，用于缓解可再生能源发电波动。
这一测算基于中国新能源装机规模变化。目前，中国可再生能源装机容量约为1.8TW，占全国电力装机容量约47%。到2030年，高盛预计中国新能源装机容量将达到3.5TW，占比提升至62%。
随着风电、光伏占比提高，电力系统需要更多储能设施平衡发电和用电之间的波动。高盛估计，到2025年底，中国已经安装约145GW、374GWh的电池储能系统，对应理论需求渗透率约27%。
如果新能源装机达到2030年的目标规模，中国储能理论需求将扩大至1.1TW/4.5TWh，对应储能配置比例约为新能源装机规模的30%。
不过，高盛认为，储能需求增长并不会按照市场过去预期的线性方式推进。此前部分市场观点认为，政策推动会持续带动储能装机，但随着政策重点逐渐从强制配储转向项目经济性，未来储能建设速度将取决于项目收益是否能够吸引投资。
这意味着，储能市场虽然空间巨大，但增长节奏可能出现明显波动。
项目收益改善推动储能提前建设
高盛认为，影响储能建设速度的核心因素，是不同地区项目收益率是否达到投资要求。
储能项目收入主要来自三个方面：容量收益、电能套利和辅助服务市场收益。不同省份由于电力供需情况、新能源比例以及市场机制不同，项目回报存在明显差异。
2026年1月，中国推出容量补偿机制，为储能等电力资源提供更加稳定的收益来源。该机制通过补偿电力企业保持一定发电能力，提高电力系统可靠性。
高盛认为，这一政策提升了储能项目长期收益确定性，使部分地区项目内部收益率（IRR）达到投资要求。
目前，中国31个省份中，已有14个省份公布地方容量机制。其中，5个省份推出的补偿机制优于国家标准。
高盛测算，如果剩余省份未来按照国家标准推进，全国达到经济投资门槛的省份数量将进一步增加。
按照最低6%的投资回报要求，高盛预计共有15个省份能够满足储能项目投资条件，这些地区覆盖中国2030年理论储能需求的66%，对应约3.0TWh储能规模。
其中，部分地区项目收益率更高：
3个省份预计能够达到12%以上IRR； 3个省份预计达到10%—12%； 2个省份预计达到8%—10%； 7个省份预计达到6%—8%。
内蒙古是其中较早实现储能规模化发展的地区。高盛认为，当项目收益率提升后，投资者可能快速推进项目建设，尤其是在优质资源区域，企业为了获得更好的项目位置，可能提前启动投资。
基于这一判断，高盛预计，中国储能装机将呈现前置增长。
预计中国累计储能装机容量将在2030年达到3.4TWh，相当于理论需求的76%。年度新增储能装机将在2028年达到峰值，而储能电池出货量将在2027年达到峰值，预计达到817GWh。
从近期市场数据看，储能项目建设已经开始加速。
2026年前5个月，中国新增储能项目招标规模达到376GWh，同比增长102%，月均招标规模约63GWh，对应全年规模可能达到752GWh。
同期，储能项目签约规模达到262GWh，同比增长23%，按当前节奏计算，全年签约规模可能达到524GWh。
截至2026年5月底，中国储能项目储备规模已经达到约1.9TWh，与高盛预计2026—2027年储能项目签约规模约1.6TWh基本匹配。
新能源汽车仍是电池需求基础
虽然储能成为短期增长主要推动因素，但高盛认为，新能源汽车仍然是中国电池行业长期需求基础。
未来五年，中国新能源汽车电池需求预计保持稳定增长，2025—2030年复合增长率约17%，到2030年达到2.64TWh。
推动新能源汽车电池增长的因素主要来自几个方面。
全球乘用车电动化仍在继续。高盛汽车团队预计，到2030年，中国乘用新能源汽车渗透率将从目前54%提升至80%，中国以外市场新能源汽车渗透率也将从12%提升至26%。
中国车企海外出口也将成为重要增长来源。高盛预计，未来五年中国乘用新能源汽车出口量复合增长率达到26%。
商用车电动化同样会增加电池需求。中国商用车电动化率预计将从28%提升至45%，其中重卡电动化将成为主要推动力量。
此外，单车电池容量提升也会增加需求。随着新能源汽车续航要求提高，无论乘用车还是商用车，平均电池包容量都在持续增加。
高盛预计，到2030年，中国新能源汽车电池需求中，出口和商用车相关需求占比将达到约60%，明显高于2025年的约40%。
产能扩张重新启动，行业竞争加剧
储能需求快速增长，也改变了电池企业的扩产计划。
2024—2025年，电池行业经历了一轮更加谨慎的产能调整，但储能需求增长带来的供应紧张重新增强了企业扩产信心。
高盛预计，中国电池有效产能将在2025—2027年保持30%的复合增长，到2028年达到4.60TWh，是当前水平的两倍以上。
与此同时，高盛覆盖企业资本开支预计将在2027年达到约140亿元人民币，超过2022年的前高水平。
不过，高盛认为，产能扩张也将带来新的压力。
如果储能需求按照预期在2027年达到峰值，而新增产能继续释放，行业可能从当前供应偏紧状态转向利用率下降。
由于电池扩产周期已经缩短，目前部分项目最快12个月即可完成建设，企业未来需要更加谨慎安排新增产能。
高盛预计，2028年以后，行业供需关系将重新平衡，企业之间的利用率差异将逐渐扩大。
这一阶段，竞争重点将从扩大规模转向产品性能、客户认可度和资本回报能力。
储能竞争加快，龙头企业优势扩大
高盛认为，储能电池行业目前仍处于较为分散的竞争阶段，但随着新增产能释放，市场集中度可能快速提升。
与新能源汽车动力电池市场相比，储能电池市场集中度明显更低。目前，新能源汽车电池市场已经形成较强的头部格局，而储能市场仍存在大量中小企业参与。
高盛跟踪的31家储能电池企业中，约30%的市场份额由22家长尾企业占据，这些企业单家公司份额均低于5%。
过去一年，由于头部企业产能紧张，部分中小企业获得了进入市场的机会。尤其是在2025年下半年，储能需求快速增长，部分企业凭借新增产能获得订单，市场份额有所提升。
但高盛认为，这种竞争格局可能难以长期维持。
储能项目与动力电池不同，项目运营周期更长，对电池安全性、循环寿命、系统稳定性要求更高。由于储能电池性能差异能够直接影响项目收益率和融资能力，客户对于供应商的筛选会更加严格。
这意味着，随着行业供应恢复，储能市场可能比新能源汽车电池市场更快进入集中化阶段。
高盛预计，宁德时代将在这一过程中获得更大优势。
公司长期积累的电池技术、成本控制能力以及产业链布局，使其具备承接高质量储能需求的能力。
目前，宁德时代在中国储能电池市场份额超过20%。高盛预计，到2030年，公司储能电池国内市场份额可能提升至40%。
高盛认为，宁德时代未来竞争优势不仅来自电芯制造，还来自储能系统整体解决方案。
随着储能行业逐渐从单纯销售电芯，转向包含系统集成、设备服务和长期运维协议的商业模式，具备完整产业链能力的企业能够获得更多价值。
相比之下，部分中小储能企业虽然在2026—2027年可能受益于市场扩张，但当新增供应增加、需求增速放缓后，将面临利用率下降和利润压力。
高盛偏好高资本回报企业
在投资选择上，高盛认为，电池行业未来竞争的核心指标不是单纯增长速度，而是企业能否长期获得高于资本成本的投资回报率。
高盛此次覆盖7家中国电池企业，并根据企业盈利能力、成长空间、储能布局和竞争位置进行评级。
高盛给予宁德时代A股和港股“买入”评级。
对于宁德时代，高盛的核心判断是，公司正在从电芯制造企业向综合能源解决方案企业转型。
新能源汽车电池业务仍然是公司的利润基础。高盛预计，2025—2030年，中国新能源汽车电池需求复合增长率约17%，宁德时代凭借技术、规模和客户优势，市场份额有望保持稳定。
2025年和2026年，宁德时代中国新能源汽车电池市场份额预计分别为46%和49%。高盛预计，到2030年，公司国内市场份额仍可能维持接近50%。
储能业务则是公司未来利润结构变化的重要方向。
高盛预计，随着储能系统集成能力提升，以及长期服务协议增加，宁德时代能够提高储能业务利润率，并获得更稳定的收入来源。
基于这一判断，高盛给予宁德时代A股12个月目标价566元人民币，对应约51%的上涨空间；给予港股目标价946港元，对应约57%的上涨空间。
高盛同时给予Zenergy（中创新航旗下港股代码3677.HK）“买入”评级。
Zenergy是高盛覆盖企业中增长速度最快的公司之一。公司成立时间相对较晚，但依靠汽车零部件行业积累的制造经验，在扩大规模过程中保持了较好的盈利能力。
2025年，公司已经成为中国新能源汽车电池装机量排名第7的企业。2026年前5个月，公司新能源汽车电池装机量排名提升至第5位，主要客户包括零跑汽车和上汽集团。
目前，Zenergy储能业务规模仍较小，但公司正在进入储能市场，重点布局家庭储能领域，并成为德业科技和丰田相关储能产品供应商。
高盛预计，未来五年Zenergy收入增长速度仍将领先同行，2025—2030年EBITDA复合增长率预计达到43%。
同时，公司也是高盛覆盖企业中少数能够在未来几年实现资本回报率高于资本成本的企业之一。
目前，Zenergy 2026年预期EV/EBITDA估值约5.2倍，而高盛覆盖中国电池企业平均水平约12.3倍，因此高盛认为公司估值仍具有吸引力。
部分二线企业面临竞争压力
相比龙头企业，高盛对部分二线电池企业保持谨慎态度。
对于国轩高科，高盛给予“卖出”评级。
高盛认为，国轩高科的问题主要来自新能源汽车业务结构和储能业务竞争压力。
公司新能源汽车业务较多集中于中低端乘用车市场，客户结构相比部分同行更加集中，因此在行业竞争加剧时面临更大压力。
同时，随着储能行业在2028年前后进入供需调整阶段，国轩高科储能业务也可能面临竞争加剧。
高盛预计，公司未来资本开支较高，到2028年净负债率可能升至140%以上，资产负债压力增加。
对于孚能科技，高盛同样给予“卖出”评级。
孚能科技此前主要聚焦软包三元电池市场，但随着行业竞争变化，公司正在向更大众化的磷酸铁锂市场拓展。
高盛认为，公司目前仍需要解决客户规模不足的问题。如果无法获得新的重要客户，孚能科技未来盈利能力仍然承压，净利润可能继续亏损。
对于亿纬锂能、中创新航和瑞浦兰钧，高盛给予“中性”评级。
这三家公司短期增长仍然较快，但高盛认为，它们面临共同问题：储能业务扩张较快，同时未来新增产能可能带来竞争压力。
当储能需求在2027年后逐渐恢复正常，而行业新增产能继续释放时，企业利用率和现金流可能受到影响。
高盛认为，未来中国电池行业仍然具备较大增长空间，但行业竞争方式正在变化。
储能需求将推动2026—2027年的增长，但随后行业将进入供需重新平衡阶段。企业之间的差异将更多体现在技术能力、客户结构、产能利用率和资本回报水平上。
能够保持高利用率并持续创造高投资回报的企业，更可能在下一轮竞争中占据优势。
公司汇总
电池制造：宁德时代、Zenergy（中创新航）、亿纬锂能、国轩高科、瑞浦兰钧、孚能科技
储能产业链：宁德时代、Zenergy（中创新航）、亿纬锂能、瑞浦兰钧、国轩高科
