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文章信息
胡悦、吴文锋、李呈昊，安全资产供给与企业融资分化——来自债券市场的证据，《财经研究》2026年第2期
一
为何关注安全资产供给对企业融资的影响？
党的二十大报告提出，健全资本市场功能，提高直接融资比重，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。近年来，我国资本市场发展迅速，但在市场规模快速扩张的同时，高风险企业的市场融资环境未获得明显改善，反而可能趋劣。高风险企业融资环境趋劣不利于不确定性较高项目的融资，易对中小企业和民营企业投资形成挤出效应，阻碍金融有效支持实体经济。安全资产供给短缺已成为全球性问题，理解其对企业融资的影响，对破解高风险企业融资难题、改善企业融资环境具有重要意义。
二
安全资产供给如何影响企业融资？
安全资产供给减少会使非金融企业融资环境出现分化。短期内投资者对安全资产与风险资产的需求相对稳定，安全资产供给相对不足会引发两类资产价格此消彼长，即风险资产价格相对下行。在此过程中，低风险企业因兼具安全资产与风险资产的双重属性，其债券价格受影响较小；而高风险企业主要呈现风险资产特征，更易受安全资产供给减少的冲击，融资成本将显著上升，融资规模显著下降。
三
如何通过优化安全资产供给改善企业融资环境？
第一，加强财政与金融政策协调，保障安全资产供给相对稳定。在资本市场重要性不断提升的背景下，安全资产供给不足可能是部分高风险企业仍面临严峻融资环境的重要原因之一。需要通过财政政策与金融政策协调配合，确保安全资产充足供给，为高风险企业提供更优的融资环境。
第二，优化金融监管政策，避免过度收紧导致安全资产供给短缺。资管新规在打破资管产品刚性兑付的同时，将投资风险转移至终端投资者，其面对的资产供给结构发生外生突变，导致安全资产比重显著下降。推进金融监管改革时，需要平衡监管目标与安全资产供给的关系。
第三，完善债券市场基础制度，提升市场定价效率。通过完善债券市场基础制度建设，提高市场对不同风险等级债券的定价效率，促进金融资源向高风险企业合理配置。
第四，推动金融产品创新，丰富安全资产供给渠道。鼓励金融机构开发更多符合安全资产标准的金融产品，拓宽安全资产供给渠道，满足市场对安全资产的需求，从而改善高风险企业的融资环境。
编辑：金 鑫
校对：康 健
审核：郑春荣
《财经研究》创刊于1956年，是上海财经大学主办、面向国内外公开发行的综合性经济类理论刊物。《财经研究》为高校经济学龙头期刊，是全国高等学校文科学报研究会财经高校联络中心的主任单位，入选国家新闻出版广电总局“百强报刊”和中宣部国家社科基金资助期刊，成为“教育部经济学专业期刊示范基地”并进入教育部名栏。
《财经研究》是国内三大核心期刊检索“中文社会科学引文索引（CSSCI）”（南京大学）、“中文核心期刊要目总览”（北京大学）和“中国人文社会科学核心期刊要览”（中国社会科学院）的入选期刊。《财经研究》设有公共经济与管理、金融研究、财务与会计研究、经济史·经济思想史研究、区域经济研究、产业经济研究、国际经济研究等栏目。
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