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白酒
【建投食饮||杨骥】五粮液股东会更新（20260626）
行业展望：本轮行业调整是系统性重塑，而非短期波动和调整，公司穿越周期的关键是守正创新，包括产品创新、营销创新、管理创新。
产品战略：经典和紫气东来布局超高端价位，目前紫气东来在电商售价在1700-1800；八代占据千元价位第一；1618成为宴席市场千元价位第一；低度五粮液在环太湖、环渤海成立了专班运营，均实现了双位数以上增长；创新产品推出了一见倾心、世界杯产品。
八代五粮液：目前在保持价格稳定的同时实现动销超预期，目前在千元价位份额稳居第一。截至6月20日，上半年八代五粮液动销实现两位数增长，目前产品进入终端3.5万家，专卖店1700家，签约京东阿里授权经销商29家、授权店铺19家。
五粮浓香：25年我们在渠道建设上经销商数量增加了9%、有效终端增加了34%、核心终端增加了58%，针对四大单品的分级分类市场达728个，电商渠道连续三年两位数以上增长，今年线上线下都要抓，推进“一地一策”市场建设，重点打造基地市场、环渤海、环太湖区域，力争26年核心和重点市场动销增长20%以上，线上市场增长20%以上。
世界杯联名产品：公司和国际足联签订了白酒独家合作，推出了大力神杯、世界杯盲盒、全民竞猜等产品和活动，目前实现了16亿的销售，其中大众价位的火爆产品突破上亿，4万家餐饮渠道参与，为五粮液新增了400万的用户，其中体育标签的用户超过了200万（占比超55%），35岁以下的用户超过40%，在抖音、小红书、腾讯、ins、X的传播量在1.5亿人次、曝光量10亿人次。
组织结构：大区实施末位淘汰制，去年两个大区总调离销售系统，三个大区总降职为副总，五个大区总阶段性调入流动池，促进营销系统改革和工作推进。
【建投食饮||杨骥】周度高端酒+区域酒数据跟踪更新
【我们认为】618京东酒类销售同比增长25%，今年618呈现白酒品类线上、线下的价格差距明显收窄的特征。本周多家酒企召开股东会，1-5月茅台1935酒营收与销量均稳步提升，珍酒李渡上调2026年业绩指引：全年收入增长率从10%上调至15%、经调整净利润从6亿元上调至8亿元，汾酒Q2业绩表现或与Q1接近，酒鬼酒Q2收入有望增长、利润有望转正。我们预计茅台、五粮液、迎驾、今世缘、金徽、舍得、酒鬼26Q2收入有望正增，目前7家酒企股息率高于4%。当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的，推荐贵州茅台，关注今世缘、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等。
贵州茅台：1-5月茅台1935营收与销量均稳步提升；截至5月底i茅台平台累计注册用户9643万人，今年以来新增用户1696万人，平均月活约956万人，累计成交订单713万。普飞6月配额已打款发货，目前回款到货比例约55-57%，预计6月配额约6-7%，Q2普飞经销渠道配额同比相近（不考虑i茅台增量），经销商代售非标较去年分销的量略有下滑，飞天及非标均接近零库存。飞天散装/原箱/精品批价1630/1645/2350元，618批价稳定。
五粮液：26年全年收入目标双位数增长，利润增长显著高于收入增速。目前回款约60%-70%，发货约50-60%，库存1个月。普五批价730-750元。
泸州老窖：泸州老窖头曲晶彩新品上市，52度2瓶上新价206元，38度2瓶上新价196元。回款约35%+，预计高度国窖双位数以上下滑，价格策略仍坚定挺价，库存2个月。国窖/特曲60批价830-850/410元。
洋河股份：省内六代海之蓝去库存基本完成，今年整体市场呈现出动销开瓶＞经销商出库＞厂方回款；公司压缩品牌事业部与线下办事处数量，设立14大战区统一运营海天梦、双沟全系产品，优化营销费用、稳固产品价盘，助力端午终端备货提速。回款约40%，库存2个月。M6+/水晶梦/天之蓝/海之蓝省内批价为570/370-380/270/115元。
今世缘：26年希望稳住百亿大盘，二季度有望回正，目前阶段性体量淡雅>对开>四开，山东、安徽销售口径已破3亿。回款约55%，Q2动销略有提升，库存约3个月+。淡雅/对开/四开/V3批价110/245-255/410/480-500元。
古井贡酒：截止5月底回款约55%，略慢于去年同期，古8、古16表现相对较优，库存3-4个月。古20/古16/古8/古5批价470-510/300-320/ 195-210 /100-110元。
口子窖：二季度回款较慢，库存3-4个月。口子20年/10年/新6年批价320-330/215-235/115-120元。
迎驾贡酒：迎驾草本微醺上新。公司已走出调整期，省内恢复增长，省外仍在调整，全年有望正增。合同年回款约60%，洞6/9表现较优，合肥、六安优于其他区域，库存2个月。洞6/9/16批价110/185/285元。
山西汾酒：预计Q2业绩表现或与Q1接近，全年不追求硬性高增，26年1-5月省内动销同比下滑约10%，省外略有增长。回款约50%+，市场需求企稳、开发品新增条码较多，库存约2-3个月。青花30/青花20/老白汾10/玻汾批价670/350-360/115/41元。
酒鬼酒：预计26Q2收入有望双位数增长、利润有望转正，26年收入可达12-13亿、利润可转正至小几千万，其中预计自由爱可贡献3-4亿（25年贡献2亿），未来三年收入体量或可向20亿修复、未来利润率有望回升至15%-20%。回款推进中，春节自由爱回款较好，省内库存约3个月。内参/红坛批价680-750/240-280元。
水井坊：回款较慢，动销承压，库存约3.5个月。典藏/井台/臻酿8号批价560/430/280-310元。
舍得酒业：Q2业绩有望实现正向表现，26年目标小个位数增长，预计当前正常净利率中枢为10-15%。回款约40%，动销仍有下滑，库存约2个月。舍之道/品味舍得/智慧舍得批价约135/310-320/450元。
珍酒李渡：万商联盟回款突破11亿元；2026年收入增长率自+10%上调至+15%，2026上半年收入增长率自-15%缩窄至-5%，2026年全年经调整净利润自6亿元上调至8亿元，2026上半年经调整净利润约5亿元+。大珍约550元，珍30/珍15/珍8/珍5/老珍酒批价约580/270/175/125/70元。
金徽酒：1-4月省内销售进度30%+，陕西完成全年60%、新疆进度约50%、宁夏和青海进度40%+、华东在调整，年份和柔和系列进度30%+、星级系列进度接近30%，目前能量系列2亿+、增长超30%。预计上半年收入可同比持平，全年收入可实现个位数增长。
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