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各位好，今天的文章可不是所谓的坚持持有的鸡文，就老金本人看来，买入一个心仪的标的并且持有，是自然而然的事，过程上不需要坚持，坚持意味着不明白，意味着不舒服。
起因要从白酒行业说起，白酒近两年来整体向下，我所持有的茅台从年初的1935元跌到现在的1690元，洋河从年初的190元跌到现在的138元，
近几年白酒的业绩有目共睹，连年双位数增长仿佛疫情不存在一般。如此优异的成绩换来股价一路向下，长期而言，市场是称重机，此时的境地对持股股东无异于天要雨金。
短期持股体验可谓一般，因此我想尝试着换一个思路理解这两年的下跌，对于长期持股者而言或许没有意义，但能提供另外一个层面的思考。一是老金记录自身的思考，集思广益，是有利于身心健康的文体活动；二是不持续提供一点有价值东西给关注老金的读者，这让我深感有愧。
我将其归结为两个原因，一个被动，一个主动。
被动因素放在前面先说，这个被动不重要，也不需要思考，用一两个数据就可以带过，因为宏观这个词老金已经说烂了。
先看三组数据：
1-3月份的居民存款提高，还贷率提高，消费意愿低下；4月份M1和M2的剪刀差环比有所收窄，这代表着资金的活跃度有所提高，但实际流入股市的并不多，看看下方的数据：
1-4月份证券交易印花税716亿元，同比下降42.7%。
印花税是卖出征收的，虽然占大头的是趋势投资者，但近乎腰斩的下降说明市场既没有大势，也没有大资金流入。
全球股市创历史新高再次撼动市场投资者的信心，如日本日经225指数创1990年以来新高；美国纳斯达克100指数今年上涨26.8%，创13个月新高；英国富时100指数、德国DAX30指数和法国CAC40指数都创了新高，此时A股还在徘徊。
即是说，市场没信心是股价向下原因之一。
宏观的事情因素过多变量过大，难以预判，与其追逐宏观，不如被动接受，只应对，不追逐不抗拒。
且抛开市场资金不谈，选择白酒，实际已经意味着将宏观里的一部分波动降至最低了，白酒消费是讲情怀、讲文化的，这也导致白酒的集中度只能缓慢提高，低集中度又让优势酒企不那么受宏观影响，对行业的影响往往是先作用于劣势酒企，让其竞争力减弱，反而变成优势酒企的利好，这也引发老金的第一个思考
宏观因素影响：
2022年白酒产量为672.2万千升，同比下滑5.6%；销售收入6626.5亿元，同比增长9.6%；实现利润2201.7亿元，同比增长29.4%。
这是一个不好不坏的消息，产量减少，销售及利润增长，得益于消费升级；少喝酒，喝好酒的理念。优势酒企能以提价的方式来应对消费量的缩减，以前如此，往后也是如此，这也是老金选择优势酒企的因素之一。但是老金思考着，随着集中度的提高，宏观经济、行业景气、行业政策等因素会更容易影响优势酒企，且看下面的数据
白酒的产量从2016年的1358万千升已经到顶了，直到2022年的672.2万千升，是6年的连续下滑；
产量下滑背后是销量的下滑，2016年白酒销量是1305.7万千升，直到2021年的700万千升，也是连年下滑；
2016年，规模以上酒企1578家，直到2022年规模以上酒企965家，2022年上半年，规模以上酒企961家。
结合一开始说的宏观：任何糟糕的宏观因素都会使得劣势酒企陷入负循环，竞争力减弱，利好优势酒企们推波助澜提高集中度，集中度的提高反过来让这些劣势酒企雪上加霜。
随着时间的推移，集中度的再提高，优势酒企会不会更容易受宏观影响而显现出现明显的周期（茅台除外），这就引来老金的第二个思考
周期放大：
一、渠道库存增长：疫情三年，多数酒企都实现两位数的增长，老金在去年10月份老金在《东财/美的/海康三季报》里提起过疫情期间高端白酒逆势增长，有可能在以后的年份里留下库存吗，年初糖酒会就爆出库存积压的消息；
二、酒企库存增长：2022年A股19家白酒上市公司总库存约1323亿元，同比增长16%，成品酒库存总量约48.2万千升，同比增长35%，个别龙头酒企存货占总资产40%以上；
三、酒企扩产：2022年A股有8家上市公司公布了9个扩产项目，投资总额约573亿元，将至少带来33.4万吨新增产能。中国酒业协会理事长宋书玉公布的数据，2022年各白酒企业共宣布近50个扩产项目，投资资金不低于2000亿元，扩产产能百万吨，这部分新增产能占到目前产能规模的16%-20%。
任何行业都存在周期，只是强弱、长短不同，暂且不论行业形势好坏，当竞争对手扩产，侵占你的份额，你无法做到独善其身，任其发展，这将导致一个扩产，纷纷扩产，最终竞争加剧，当行业竞争达到顶点时，形势开始向下，行业格局再次洗牌，强大的更强大，弱小的被淘汰，于是一个完整的周期便完成了。
紧接上一个思考，白酒行业总销量下滑，各大酒企却纷纷扩产，对于净利润=真金白银，资金量特别大且集中度特别低的酒企来说，周期对其的伤害比较低，但未来存量市场的竞争，集中度的提高，似乎周期影响开始放大，已经到了面对面拼刺刀的阶段。
今年3月，老窖董事长刘淼在经销商营销会议上表示，从其他饮料行业看，行业前两名会占到30%市场份额，第三名占15%，其他瓜分剩余25%，按这一规律，未来5-8年泸州老窖达不到当前规上企业总盘子的15%以上就会掉队。
今年5月份的五粮液业绩说明会上，董事长表示，白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮长周期，呈现出增长性、结构性、挤压式三大趋势，白酒行业正在加快向优势品牌、优势企业、优势产区集中，同时存量竞争态势越发明显。
诸多酒企都推出了扫码领红包等促销活动，如五粮液1618和国窖1573都推出了扫码领红包。
洋河在21年里也做了促销，具体在年报的经销商尚未结算折扣可以看到，这个科目从26亿增长到42亿，翻了一倍，21年以前这个科目基本都在20亿徘徊。
这里我插个题外话，所谓的库存积压并不是酒厂强行压货，经销商苦不堪言等传闻，是酒厂促销，经销商主动压货之举，
老金对酒厂促销是持乐观态度的，有朋友会认为促销会导致明年业绩变少，恰恰相反，经销商是真金白银进货，反而对压住的资金和产品格外重视，而增长本身会带来增长，增长意味着新的市场规模，新的供需关系，产品铺得更广对酒厂是最好的营销方式，它能带来新的消费和重复购买
投资者入股酒企，是一件非常幸福的事情，白酒的好处颇多，没有保质期且随着时间的会一定幅度的增值，相比消费品，没有保质期的白酒就没有临期的压力，更方便渠道管理、市场渗透和长途运输，在市场上受到的冲击和变数都要少，渠道错判也不容易混乱，这在一定程度上减少了经销商进货的压力；
酒厂的促销使得经销商有更多的利润可以冲抵开拓市场的费用，平滑仓储及人工的费用，甚至囤货惜售。变相等于稳定渠道货价，尽管不如提价稳货来得实在，但也提振了经销商的信心；
行业内各有各的文化属性、情感消费、商务宴请，使得白酒区别于普通消费品的明争暗斗，步步为营，低毛利率高销售费用格局，这又给了经销商足够的底气；
综上所述，经销商主动压货的动机是存在的，且经销商敢于真金白银拿货这种行为本身是对企业的认可，拿了货就要铺货，这直接决定企业的市场占有率（这里排除了提价前夕经销商的压货可能性，调整销售结构来变相提价或许会存在，好的批零价差确实能对渠道产生良性推动，但直接提价不太有可能，毕竟已经进入拼刺刀的阶段）
经销商是很重要的合作伙伴，像价格混乱、渠道混乱等问题并不能靠酒企独自解决，如果经销商们缺乏重要的推广和维护能力，厂家的治理只能起到反效果，好台才能唱好戏。这也让大部分白酒的销售费用都是在表外，如果这些门店由公司自己去做，效果只会大打折扣，因为管理是反规模效应的。
良性的促销，有利于产销平衡、渠道开拓、稳定货价、提振经销商信心，对双方都是利好。（这里要排除赊销，压库等恶性促销，这是酒企在危急时刻不得不采取的措施）
总结下跌的原因：
被动因素：宏观经济、市场信心；
主动因素：周期的显现，一边扩产一边促销，各大酒企已然进入白热化阶段，很难看出谁是胜者，直到周期尾部才能观其全貌，行业前景不算明朗，周期长短又难预测，选择谁很大程度决定了未来几年的收益如何。
从2021年见顶至今已经调整两年多时间，业绩与股价背道而驰，市场不买账的原因也反映了一种预期。
但整体上看，龙头酒企仍是最适合投资的领域，盈利性和安全性都是消费品里的最优选择，特别是茅台，一吨茅台酒到手就有几百万的利润，巨大的批零价差使得渠道更加良性，帮助产品推广、加强消费、需求培养，再反过来推动茅台的坚挺，是一个良性的循环，但我偶时也在想，万事皆有度，经销商的惜售，个人消费者的抢购囤货，更加强化了这巨大的价差，有没有可能形成较大的泡沫，如果茅台零售端降价，价差反而会变成茅台的负担，对茅台自身的渠道以及我所持仓的洋河，会遭受到什么样的冲击。
无论过程多残酷，有能力的酒企一定会留下来，白酒品牌天然拥有文化情感，这靠竞争改变不了，也就决定了不可能像快消品一样只有少数几个品牌。
相比机构，散户的优势是没有业绩的考核，等得起，在这期间老金也一直在收集股权，以往我是不会去猜测下跌原因，只知道当前这个价格白酒我值得拥有，但理解市场背离的原因倒还是有另一番风味的，换来一份思考，值得我记录起来。
老金码字纯属兴趣使然，所学所看，无一保留，如若能给你带来一点额外的知识，那是我的荣幸，如若让你贻笑大方，也算是我的幽默。
若你悄悄溜走了，不留下一片云彩，那可真成了老金的遗憾，你的点赞/在看就是我码字的动力，感谢。
本文属于日记，不构成投资建议。
