一、公司基本面与行业地位
顺络电子：国内被动电子元器件行业电感细分龙头企业；公司专注于片式电感、片式敏感器件（包括热敏电阻、压敏电阻和钽电容）、LTCC器件、传感器等新型片式被动电子元器件的研产销，是华为、小米手机电感的重要供应商。
1. 行业格局
全球片式电感三足鼎立：村田（30%）、TDK（15%）、顺络（15%），国内电感第一，唯一全面对标日系高端电感的国产厂商。
微型电感：008004（0.25×0.125mm）全球仅村田 + 顺络量产，打破日企垄断；
车规电感：国内全品类AECQ200 认证最全，特斯拉、比亚迪、理想、蔚来一级供应商；
AI 功率电感：TLVR 大电流电感国产唯一批量供货英伟达服务器，进入全球头部算力供应链。
2.业务结构（2025 年营收 67.45 亿元）
注：2026 年预计高景气业务（汽车 + AI + 新能源）营收占比突破 50%，彻底摆脱消费电子周期束缚。
二、历史财务复盘（2024-2026Q1）
2024 年：营收 58.97 亿（+16.1%），归母净利 8.32 亿（+29%），毛利率 36.5%
2025 年（全年新高）：营收 67.45 亿（+14.39%），归母净利 10.21 亿（+22.71%）；扣非净利 9.78 亿（+25.23%），利润增速＞营收，产品结构升级兑现
2026Q1：营收 16.85 亿（+15.34%），归母净利 1.78 亿（-23.71%）
利润下滑主因：新基地产能爬坡、研发费用大增（费率近10%）、传统消费电子降价拖累整体毛利率；细分高景气板块逆势高增：车载电感 + 47.2%、AI 算力电感 + 63.5%。
现金流：2025 年经营现金流 16.99 亿元，净现比 1.66，盈利质量扎实，分红稳健。
三、未来成长速度测算（2026-2028）
1. 三大核心增长引擎（决定未来增速中枢）
（1）汽车电子（稳健增长，年复合 + 32%）
单车价值：燃油车50 元→新能源车 200~300 元，智能驾驶域控制器再加 100 元增量；新能源车电感用量是燃油车 3~5 倍；
产能：惠州车载功率电感基地（80 亿只 / 年）2026 年全年爬坡；
业绩：2025 年车载营收 15.25 亿，2026 年目标 22~25 亿，2027 年突破 35 亿，成为第一大收入来源。
（2）AI 服务器 & 光模块电感（高弹性，年复合 + 50%+）
需求：单台AI 服务器电感用量 = 普通服务器 4~6 倍；800G/1.6T 光模块高频磁珠 ASP 近百元，远高于传统元件；
产能：东莞高频电感新产线（120 亿只）2026Q2 投产，AI 电感规划年产值 50 亿；
业绩：2025 年 AI 业务营收 10 亿 +，2026 年 15~18 亿，2027 年 30 亿 +，毛利率 40%+。
（3）高端元器件国产替代（中长期蓝海）
钽电容：2026 下半年切入苹果供应链，突破日系垄断；
芯片电感（VPD 架构）：行业空间 5 年从 25 亿→440 亿，AI 芯片刚需，公司国内龙头；
LTCC 射频：5G/6G/WiFi7 基站刚需，国内唯一量产，逐步替代村田、TDK。
2.业绩增速分情景预测（机构一致预期）
结论：未来三年净利润增速中枢锁定25%~30%，属于电子板块优质成长标的。
事件：近期村田上调电感价格，判断行业毛利率将大幅改善。公司4月份电感产品顺价已完成，二季度业绩迎来拐点。
垂直供电：empower独家供应vpd方案电感。
钽电容：AI服务器+存储市场空间迅速扩张，供需错配下涨价明显！钽电容行业空间170e，150e消费单子+汽车基本稳定，AI服务器从2025年8e市场扩展到2027年70e+，essd市场有望从2025年27e到2027年63e，两年维度增加约80e规模，同时国巨，松下扩产缓慢，公司已准备10e支产能，且高低端产品均可转换。
客户突破与导入节奏
•A客户：已确定二供，对应年10e收入。
• 存储客户：Hynix预计2026年底落地订单，Kioxia、Sandisk已完成审厂。
【估值】主业底部300e（约10e利润）；存储钽电容：考虑整体20%份额以及未来保守30%净利率（目前行业涨价30%预期不充分），对应明年12e收入，4e利润，120e市值增量；AI钽电容：明年放量，假设20%份额，15e收入，对应4.5e净利润，140e市值；AI电感：目前ai电感卡位第一梯队，二三次电源已批量出货（通过Inf和MPS），一次侧加速导入，今年收入指引6-8e。我们预计15e左右收入，对应5e净利润，给予150e市值增量；
风险提示：本报告仅基于公开财报与行业数据整理，不构成任何投资买卖建议，股市有风险、入市需谨慎。
