【数据】2026年1—4月，全国规模以上工业企业利润总额达24,358.4亿元，同比增长18.2%，较1—3月加快2.7个百分点；4月单月利润同比增长24.7%，较3月提速8.9个百分点，创近年来单月增速新高。从量、价、利润率三要素拆解来看，4月利润加速改善呈现"价格主导、利润率跟进、数量端边际放缓"的结构特征，PPI同比由负转正并持续走高是最核心驱动力，营收利润率升至2023年以来同期最高水平印证盈利质量改善，但工业增加值增速较1—3月有所回落，量的贡献边际减弱。
【分项分析】价格主导、利润率跟进、数量端边际放缓，工业企业利润加速上行。从量的维度来看，4月工业增加值累计同比增长5.6%，较3月的6.1%回落0.5Pct，数量端对利润增长的拉动边际减弱。从价的维度来看，4月PPI同比上涨2.8%，涨幅较3月大幅回升2.3个百分点，创年内新高；环比上涨1.7%，为连续第七个月环比正增长。国际原油价格上行是本轮PPI走强的重要外部推手，带动石油加工行业同比扭亏为盈（实现利润404.2亿元），并沿产业链向化工、有色等行业传导。从利润率的维度来看，1—4月营收利润率5.43%，同比提高0.60个百分点，达2023年以来同期最高水平；每百元营业收入中的成本为84.94元，同比减少0.55元，实现年内四连降。利润率持续改善的核心逻辑在于：一方面，价格回升带动营收增速（+5.2%）快于成本增速，毛利空间持续扩大；另一方面，企业降本增效措施持续发力，费用管控成效显现。从结构上看，高盈利行业（高技术制造业、原材料制造业）利润占比进一步提升，也从结构层面支撑了整体利润率的持续回升。
分行业来看，装备制造业、高技术制造业和部分原材料行业利润增速继续领跑，但行业利润分化加剧。统计局数据显示，1—4月原材料制造业利润同比增长88.1%，较1—3月加快10.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.3个百分点。其中，有色金属冶炼和压延加工业利润增长117.8%，化工行业增长73.4%。1—4月高技术制造业利润同比增长44.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.8个百分点。电子行业利润增长107.7%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率高达43.8%。1—4月装备制造业利润同比增长15.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.4个百分点。装备制造业利润占全部规模以上工业企业比重持续提升，发挥"压舱石"作用，但增速较1—3月的21.0%有所放缓，内部分化加大。与此同时，部分与内需相关性较强的行业利润仍然承压。黑色金属冶炼和压延加工业利润同比下降51.5%，非金属矿物制品业下降50.7%，两者均受产能过剩与需求不足双重压制。汽车制造业下降16.8%，农副食品加工业下降11.8%，下游消费品行业整体承压，反映终端需求修复仍不充分。
【总结及展望】4月工业企业利润数据在价格回升、利润率改善的背景下加速改善。展望来看，后续PPI仍有上行的空间和动力，或将成为工业企业利润修复的核心锚点。
债券市场方面，工业企业利润延续加速改善态势，后续仍有上行空间，但行业结构分化显著。高技术产业与原材料行业改善明显，而内需关联度较高的行业利润增速仍承压。当前债市收益率对高技术产业景气度反应较为钝化，工业企业利润整体改善对债市影响偏中性，收益率大概率维持低位震荡。
权益市场方面，工业企业利润高增直接验证上市公司业绩修复，构成权益市场最核心的基本面支撑。行业层面，利润结构与市场表现高度吻合：电子、通信、机械涨幅居前，与高技术制造业、装备制造业利润高增的逻辑完全对应；消费者服务、食品饮料等下游消费行业跌幅居前，与工业企业利润中下游消费品持续承压的结构相吻合。综合来看，国内盈利修复势头良好，构成股指震荡上行的核心支撑，市场大概率延续震荡上行格局；但短期在前期较大幅度上行后，交易集中度过高的行业或存在一定回调动能。
图1：2021年以来规模以上
工业企业利润增速走势（单位：%）
数据来源：Wind，鑫元基金
图2：工业企业产成品存货同比走势（%）
数据来源：Wind，鑫元基金
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