文｜杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪
彭博 王希明 林楠 史雨洁 胡家俊 金鑫
4月金融数据总量略有放缓、结构分化延续。社融方面，存量增速小幅回落，结构上，低利率与科创债机制优化驱动企业债融资延续亮眼，对表内信贷下滑形成对冲，融资结构多元化趋势有所深化。信贷方面，对公领域票据融资发力，企业中长贷同比少增反映资本开支意愿仍待修复；居民端短贷与中长贷延续走弱，地产销售承压与消费需求修复偏慢的格局未改。货币端，M1仍处于相对高位，人民币升值背景下企业结汇增加与居民存款活化共同支撑广义流动性维持宽裕。展望后续，在货政报告定调“有效需求有所回暖”的背景下，总量宽松紧迫性下降，货币政策或更多依托结构性工具精准发力，在直接融资扩张与政府债发行支撑下，社融增速有望延续稳步放缓的态势。
▍事项：央行发布2026年4月份金融信贷数据。
其中，4月新增信贷-100亿元（2025年同期2800亿元）；新增社会融资总额0.62万亿元（2025年同期1.16万亿元）；社融存量同比增长7.8%（上月7.9%）；M2同比增长8.6%（上月8.5%）。对此，我们点评如下。
▍社融：直接融资继续提供支撑，表内信贷下滑拖累显著。
4月新增社融6207亿元，同比少增5392亿元，社融增速较上月回落0.1个百分点至7.8%。分项来看：
1）政府债同比增量明显回落。4月政府债净融资9064亿元，绝对规模仍处历史同期较高水平，但受去年同期高基数影响，同比少增665亿元，对社融的拉动作用较一季度显著减弱。
2）企业债延续亮眼，股权融资同比改善。4月企业债净融资4535亿元，同比多增2195亿元，低利率环境叠加科创债机制优化，带动产业债、科创债发行需求加速释放。股权融资新增835亿元，同比多增444亿元。
3）表内贷款大幅下滑，构成最主要拖累。4月社融口径下人民币贷款减少3996亿元，同比少增4880亿元，绝对规模罕见转负，直接融资扩张难以完全对冲，金融对实体的总量支持边际减弱。
4）非标融资全面走弱。未贴现银行承兑汇票减少5283亿元，同比多减2489亿元，反映表外票据向表内贴现转移与企业开票需求疲弱；委托贷款、信托贷款分别同比多减282亿元和53亿元，仍处收缩通道。
▍信贷：4月信贷增量整体回落，对公端票据发力，居民端延续走弱。
央行口径下，2026年4月人民币贷款新增-100亿元，同比少增2900亿元。拆分来看：
1）企业端，信贷融资需求阶段性回落，票据相对发力。4月企业短贷、中长贷、票据融资分别-4600亿元/-4100亿元/+12429亿元，同比分别少减200亿元/少增6600亿元/多增4088亿元。短贷与中长贷同比少增反映企业信贷融资需求偏弱；票据融资单月高增特征明显，与一季度结构形成反差。我们认为，4月信贷投放节奏放缓，除了外需变化下企业经营预期阶段性与结构性转弱、主动融资意愿下行外，亦与直接融资增加等因素相关。
2）居民端，信贷需求仍待修复。4月居民短贷、中长贷分别-4462亿元/-3408亿元，同比分别多减443亿元/多减2177亿元。短贷延续偏弱，反映内需尤其是居民消费意愿仍待发力改善，叠加去年同期"以旧换新"政策启动的高基数亦构成压制；中长贷同比多减则与4月地产销售延续承压相关，上海、深圳等核心城市的核心区位量价虽有所修复，但30大中城市商品房成交面积同比仍处低位。预计居民信贷修复仍待促内需一揽子政策接续与发力。
▍存款：M2同比增速小幅回升，M1延续高位运行，广义流动性维持较高水平。
4月M2同比增速上行0.1pct至8.6%，主要受财政存款季节性投放与去年同期低基数推动；M1同比增速小幅回落0.1pct至5.0%，但年初1-4月M1同比增速分别为4.9%/5.9%/5.1%/5.0%，整体连续运行在5%附近，处于2024年以来的较高水平，指向广义流动性环境保持相对宽裕。我们认为，一方面，人民币兑美元延续升值，企业结汇意愿提升带动外汇占款增加，并向企业活期存款转化，对M1形成直接拉动；另一方面，低利率环境与权益市场赚钱效应延续，居民存款搬家延续，资金由定期存款向理财、权益类资产及活期存款迁移，存款活化程度的系统性提升为M1同比增速中枢上移提供持续支撑。
▍风险因素：
中美贸易摩擦程度超预期，我国经济发展面临的外部环境恶化；我国内外需求复苏不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治风险超预期变化。
关于我们
中信证券研究网站：
https://research.citics.com
添加权限请联系您的对口客户经理
中信证券研究服务小程序：
添加权限请联系您的对口客户经理
免责声明
本文节选自中信证券研究部已于2026年5月14日发布的《2026年4月金融数据点评—贷款呈现结构性特征，企业结汇支撑流动性宽裕》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。
