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【市场表现】2026年第一季度非金融企业债务融资工具利差分析

 作者：本站编辑  2026-04-27 18:04:30  0

摘要

2026年第一季度非金融企业债务融资工具整体发行数量和规模较上年同期均有所下降，主要系一般短期融资券和中期票据的发行数量、规模均较上年同期下降所致。利差方面，高信用等级主体所发各券种的发行利率、利差均值整体上基本低于同期限低信用等级主体的利率、利差均值。新世纪评级在样本量较大的270天超短期融资券、3年期和5年期中期票据的主要级别（AAA级和AA⁺级）上的发行利差和交易利差均低于市场平均水平，特别是270天超短期融资券AA⁺级和3年期中期票据AAA级上的发行利差低于市场均值超10BP。

一、非金融企业债务融资工具发行概况

2026年第一季度，非金融债务融资工具^{^[1]}累计发行2120支，同比下降6.65%，对应发行规模为20239.90亿元，同比下降4.60%，主要系一般短期融资券和中期票据的发行量和发行规模均同比大幅下降。同期，超短期融资券的发行数量、规模均同比上升。具体表现为，超短期融资券的发行数量、规模同比上升5.07%和21.77%；一般短期融资券的发行数量、规模同比大幅下降25.95%和19.92%；中期票据的发行数量、规模同比大幅下降11.03%和19.47%（图表1）。

本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的270天超短期融资券、1年期一般短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据作为利差分析研究的基础样本。

二、非金融企业债务融资工具发行利率、利差与信用等级的对应关系

2026年第一季度，全市场AA⁺级和AA级主体发行的270天超短期融资券和1年期一般短期融资券的发行利率、利差及上市首日利率、交易利差均值均存在倒挂现象，主要系个别联合资信所评AA⁺级发行主体的利率、利差均值明显高于市场平均水平，且目前市场整体AA级发行量较小所致；3年期和5年期中期票据的发行定价和交易价格则表现了较好的信用等级对应关系（图表2~3）。

2026年第一季度，短期品种中，新世纪评级样本量相对较多的270天超短期融资券的发行利率、利差及上市首日利率、交易利差均表现了较好的信用等级对应关系；中长期品种中，新世纪评级3年期和5年期中期票据的发行利率、利差及上市首日利率、交易利差均表现了较好的信用等级对应关系。新世纪评级的发行利差整体上低于市场平均水平，特别地，新世纪评级270天超短期融资券AA⁺级的发行利差和交易利差均值低于市场均值12.18BP和12.55BP；3年期中期票据AAA级的发行利差和交易利差均值低于市场均值16.27BP和20.23BP。新世纪评级1年期一般短期融资券的样本量极少，统计结果仅供参考（图表4~5）。

三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析

为检验主体信用等级及评级机构是否对非金融企业债务融资工具利差有影响，本文采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性，检验对象为各个等级样本量不少于10支的样本。

（一）主体信用等级对利差的影响

本期报告分别对AAA级与AA⁺级、AAA级与AA级、AA⁺级与AA级间的发行利差、交易利差进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验。

检验结果显示：在5%的显著性水平下，全市场非金融企业债务融资工具的发行和交易定价表现出较好的信用等级对应关系。除AA⁺级和AA级主体所发270天超短期融资券的交易利差未通过级别显著性检验外，各个级别主体所发270天超短期融资券、1年期一般短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据的发行利差和交易利差均通过级别显著性检验。

在5%的显著性水平下，新世纪评级所评AAA级和AA⁺级主体所发270天超短期融资券之间的交易利差未能通过显著性检验。除上述情形外，新世纪评级样本量满足检验条件的270天超短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据各级别之间的发行利差和交易利差均通过显著性检验。

（二）信用评级机构对利差的影响

1.270天超短期融资券

2026年第一季度，样本量满足检验条件的各评级机构所评各信用等级主体所发270天超短期融资券之间的发行利差、交易利差均随主体信用等级的升高而降低（图表8~9）。

通过Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，样本量满足检验条件的各评级机构之间，在AAA级上，东方金诚所评主体发行270天超短期融资券的发行利差显著高于其余评级机构；在AA⁺级上，联合资信的发行利差、交易利差显著高于新世纪评级和中诚信国际。

2.1年期一般短期融资券

2026年第一季度，仅中诚信国际和联合资信所评AAA级和AA⁺级主体发行的样本量满足检验条件。其中，中诚信国际AAA级和AA⁺级之间的发行利差、交易利差存在倒挂现象；联合资信的AAA级和AA⁺级之间的发行利差、交易利差则随主体信用等级的升高而降低（图表10~11）。

通过Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，样本量满足检验条件的中诚信国际和联合资信之间，在AAA级上，中诚信国际所评主体发行的1年期一般短期融资券的交易利差显著低于联合资信；在AA⁺级上，两家机构间无显著差异。

3.3年期中期票据

2026年第一季度，样本量满足检验条件的各评级机构所评主体发行3年期中期票据的发行利差、交易利差均随主体信用等级的升高而降低（图表12~13）。

通过Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，样本量满足检验条件的各评级机构之间，在AAA级上，新世纪评级所评主体发行的3年期中票的发行利差、交易利差显著低于其余大部分评级机构，同时东方金诚的发行利差显著高于中诚信国际；在AA⁺级上，新世纪评级的发行利差和中诚信国际的发行利差、交易利差显著低于联合资信。