我是从2022年底开始关注中药行业的，时间并不算长。其实疫情期间很多人都在关注这个行业，二级市场股票也涨了一波，当时我还在研究别的板块呢。年初以来，我开始密集的研究中药行业和有代表性的上市公司，前后研究了20多家知名企业，也跟业内人士做了一些交流，外加自己的一些思考，大致对这个行业有了一些认识和理解。
在我看来，最接近中药行业是食品行业，这两个行业从投资的视角来看是其实相似的——都符合价值投资的逻辑。下面我将从“生意的属性、市场竞争格局”两个方面对这两个行业做对比分析。我相信这样对我们理解中药行业是能起到一定帮助的。
一. 从本质上看，中药和食品都是嘴巴经济，食品是消费品，中药也同样具有消费属性，是一门细水长流的好生意。
“民以食为天”，每个人每天都离不开食物，食品不仅是用来充饥的，也是给我们带来口福与精神享受的。这个行业很贴近我们的生活，平日我们都会用到油、盐、酱、醋、米、面等，还有酒水、牛奶等各种饮品，出去游玩的时候会带上各种休闲零食。食品行业看似简单，普通，不像人工智能、区块链等先进科技领域那么高大上，但它是一个永不落幕的行业，而且抗周期性很强。
对中药而言，其实离我们的生活也很近。我们每个人都有生病的时候，上了一定年纪，身体抵抗力会下降，大大小小的病会接踵而来，而且会反反复复发作，必须要接受治疗或调理，就像汽车一样，用的时间久了，肯定会出各种毛病，少不了维修保养。中药是药品的一种，既是当作药用来治病的，也是当作保健品来调理身体的。大部分中药的价格都不贵，很亲民，有些还进医保，不构成购买压力，而且很多药通过电商平台或药店就可以买到，就像我们买其他日用品一样，非常便利。此外，中药很多是针对慢性病的，多数慢性病是很难根治的，这也使得慢性病患者会经常服用中药，也就是说，中药不是一次性消费的商品，而是一个会反复消费的商品，年纪越大的人，消费的频次越高。中药低可单、高复购，这一点也跟食品相似。行业跟经济周期没啥关系，甚至我们可以把它看作是一个逆周期的行业，即经济越不好，人的情绪也不好，生病几率增大，药物消耗相应的也多。
一家行业或一家企业生意的好坏，不仅要看它是否赚的轻松（利润水平、净资产回报率、现金流表现），还要看它是否赚的多（增长率，需求是否越来越大），赚的长久（有没有护城河或者说是核心竞争力，能维持企业持续盈利）。
中药和食品是差不多的生意，毛利率很高，能达到50%甚至80%，净利润并不算特别高，普遍只有15-20%，相比大部分制造业肯定好很多，但也称不上暴利，主要的费用都是花在了营销环节，研发方面基本不需要怎么投入，是资本开支相对少的行业，其次是管理成本，药企和食品企业基本都是劳动密集型的，人员配置数量较多，在上游药材种植环节更是如此。由于中药原料成本高，有些企业还涉足药材的种植培育（相当于农业，重资产），因此净资产回报率不是很高，通常也就在15%，能达到20%的屈指可数，现金流表现非常优异，拿上市公司中药企业的报表来看，大多数公司历年经营性净现金流超过了净利润，盈利质量非常高，因为很多中药走的是线下药店或线上电商，处方药只是一部分，显然，中药、多数食品没有像白酒行业赚的那么轻松，但也算是不错的。
从未来的增长率来看，食品行业基数很大，在没有遇到特别大的变量的情况下，个别品类或产品也许会有高增长，但整体增长相对是缓慢的，近年来的增速也就在6%左右。白酒几乎已经到了市场的天花板，增速一直在放缓，数据显示，2016—2021年，我国白酒产量分别为1358.4万千升、1198.1万千升、871.2万千升、785.9万千升、740.7万千升、715.6万千升。可以看出，白酒产量峰值在2016年，此后一路下降，2021年的白酒产量较2016年的峰值下降了47.3%。业内普遍认为，我国白酒产量连创新低说明行业提前进入品质提升和优胜劣汰的发展阶段。目前，我国的白酒消费结构属于存量市场竞争，行业集中度不断提升，这是过去三年来带给行业和市场的普遍认识。但中药却不一样，在老龄化、长寿化趋势下，在国家政策的强助推之下，以及在民众健康意识提升的趋势下，中药行业呈现了快速增长的势头。中药目前市场规模在7000多亿，预计”十四五”期间行业将保持两位数增长，行业将保持两位数增长，中药市场整体规模可超一万亿元。未来十年甚至更长时间中药行业景气度有望超过白酒。
从生意的长久性来看，食品、中药都有消费品属性，市场端的需求永远不会中断，而产品端来看，一旦产品成功打出品牌，占据了消费者的心智，就会成为一只现金奶牛，可以源源不断地创造现金流，就算有类似功效的产品出现，也会一起共存————品牌是最深厚的一种护城河来源。其次，不少品牌中药企业掌握的是独家秘方，受到知识产权的保护，其他对手几乎难以攻破，这类企业在市场中话语权更强，可以获取垄断性的利润，产品有提价能力，企业几乎可以做到永续经营，这也是为什么巴菲特如此青睐垄断性生意的原因。再次，医药行业是强监管的行业，行政壁垒很高，在某种意义上比食品行业的进入壁垒还要高很多。因此，我们可以认为这是一门可以做的非常长久的生意。
二 . 中药行业的竞争格局与食品行业类似，市场相对分散，但从趋势来看，中药行业要比食品行业更集中。
中药种类多多，分为饮片类的、颗粒药类的、中成药的，也分处方药和OTC药，针对的病症不一样，用到的药也不一样，针对同样病证的药也有好多种，每家企业的秘方也不尽一样。就像食品行业，有很多品类，比如：生鲜类食品、调味品、零食、酒水饮品、烘焙、速冻食品、预制菜等等，而且每个品类里的产品又有林林种种。因此，不管是中药行业，还是食品行业，可以容难的企业数量非常多。根据中国企业数据库企查猫，目前存续和在业的企业共6073家，其中5914家未上市，总体来看，中药企业的上市率为2.7%。在上市的企业中，以新四板和A股的企业为主，新四板企业有47家，A股企业有74家。截止3月22日盘中，A股74家中药上市公司总市值10953亿元，占整个A股医药板块总市值的14.8%。截止2022年8月，我国食品行业规模以上企业数量达到9012家。截止2021年12月31日，沪深AB股上市企业中，食品饮料行业共119家上市公司，总市值达72834亿元，其中，白酒行业约占到4万亿元。
中药行业单品做大的企业最典型的是片仔癀，靠一个产品，几乎撑起来1800亿的市值，小一点的有像东阿阿胶靠阿胶也有300多亿市值，寿仙谷靠一个孢子粉撑起了近百亿市值；品类品牌中，我们看到更多的优秀企业，比如聚焦胃肠领域的江中药业、聚焦骨科贴膏的奇正药业和羚锐制药、聚焦CHC（健康消费品、OTC颗粒药）的华润三九；同时，我们还看到像中国中药、华润医药、同仁堂、达仁堂、白云山、太极集团等多品类、全产业链的公司，这些公司虽然单个产品的业绩贡献在整体业务中的比重不大，但是所有产品和业务加拢起来的业绩数字不小，未来也不太会遇到增长天花板的问题。同样，我们在食品行业也看到类似情形，单品强的公司如贵州茅台就是一台超强的印钞机，一个产品撑起2.2万亿的市值，其他白酒也是如此，看上去白酒企业似乎有多个子品牌，多款产品，其实是换汤不换药，都是一个配方，都可以理解为单品型公司，像海天味业、金龙鱼、农夫山泉等公司，看上去好像品类品牌的公司，其实也是偏向于单品型公司，每家公司都有一个明显的标签，海天是卖酱油的，金龙鱼是卖油的，农夫山泉是卖水，他们主要业绩来源于某个拳头产品。小而美的公司里，像涪陵榨菜、恰恰瓜子，走的也是单品路线；食品行业品类品牌的公司中，我们熟知的有零食赛道的三只松鼠、良品铺子，烘焙食品赛道的桃李面包，速冻食品赛道的安井食品、三全食品……总体来看，走品类品牌的公司切的多是门槛低的细分赛道，靠的是做加法、做规模来壮大自己，此类公司的竞争力相对要弱一些，并不掌握定价权。跟中药有所区别的是，食品行业做全品类的公司几乎很少见，央企中粮集团算一个。但是从国外的情况来看，则多元化的食品巨头很多见，比如雀巢、亿滋国际、达能集团、家乐氏、玛氏公司等等，他们往往通过兼并收购的方式来实现业务版图的扩大，国内食品行业似乎并不盛行。
中药和食品都是民生工程，药品安全和食品安全是国家特别重视的问题，因此，国家也会鼓励行业龙头企业做大做强，提高市场的集中度。中药相比食品更是如此，在企业注册审批和药品审批环节比较严格，这将会使得中小企业很难进入这个市场，同时，我们也看到中药行业上市公司基本上是国企，老字号企业不用说几乎是国企的天下，随着近两年国企混改的进行，很多明星的中药民企如康恩贝、昆药集团也纷纷投入到国企的怀抱，这跟过去国营药厂改制民企或者民企热衷收购国企恰恰相反。可以预见的未来，中药行业一定是强者恒强，市场二八现象会越来越明显，龙头企业如华润医药、中国中药等靠自身强大的品牌力、产品力和渠道力，在市场中掌握很强的话语权，并且可以通过内生增长和外延并购来实现增长——中药行业具备天然的并购优势，大企业并购小企业，整合管理难度不大，因为被收购的对象产品本身是成熟的，经营也是稳定的。借助大公司的背景优势和渠道网络，只会促进产品销量的增长，业绩出现大变脸、商业减值的可能性很小。这一点，从巴菲特和3G资本的收购行为中也可以得到印证。
最后想说明的是，尽管中药和食品两个行业很相似，但也是有所区别的。中药行业受到政策的影响会大于食品行业。最近几年政府卫生支出（指各级政府用于卫生事业的财政拨款，包括公共卫生服务经费和公费医疗经费）压力很大，医疗控费已成国家的一项长期政策。虽然中药（指处方药）当前的集采力度相对缓和，但是从长远来说，很可能跟西药会一视同仁。而食品行业不会受到这种限制。我们在做投资的时候，千万要注意这方面的风险，纯处方药而且是非独家产品的公司，今天赚钱不代表明天依然很赚钱。这类公司（如：康缘药业、以岭药业、济川药业、悦康药业等）未来的前景不太好判断，最好是回避。
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