跟踪的3家白酒公司的财报：
1.贵州茅台Y2022收入增长16%，净利润增长19%；2023Q1收入增长18%，净利润增长20%。
2.古井贡酒Y2022收入增长25%，净利润增长36%；2023Q1收入增长24%，净利润增长42%。
3.今世缘Y2022收入增长23%，净利润增长24%；2023Q1收入增长27%，净利润增长25%。
从个人投资框架看，白酒行业最大的优势在于长期确定性。
长期确定性的来源：一是成熟的商业模式带来稳定的现金流，这背后有文化积淀，经销商至终端的绑定等等；二是相对稳定的竞争格局，源自于这篇广袤土地上清晰的地域分割，以及来自高中低不同价位的层级定位。
短期的确定性，来自行业整体的景气度周期。白酒行业整体周期自然和宏观经济高度相关，部分地产酒甚至于和地产周期绑定。一个比较明确的方向是，未来三年，行业整体增速趋势向下。但是今年Q1整体反馈看，还是略超预期的，这也是Q1白酒在消费中股价当仍不让坚挺的原因。
对于行业景气度，如果抛开基本面数据跟踪。白酒的股价反应更多是市场风格以及机构资金对行业配置偏好结果的折射。二级市场整体偏价值了，白酒自然会有些超额，增量资金对消费板块超配了，白酒自然不可能不涨。
白酒行业的长期赔率，来自部分公司阶段性的基本面跃升。比如次高端的全国化这一逻辑，在洋河、汾酒等公司上被反复演绎。同样也有地域性公司等跨省化增长，比如古井、今世缘等等。
除此之外，白酒行业较为稳定竞争格局，注定了赔率变化只会发生于短期的估值波动。2016年以后，不同层级的估值体系又是异常清晰的。比如高端酒的估值中枢在20-25倍，次高端在20倍，低端酒在20-30倍。
因为行业被机构资金充分定价，除了市场系统性因素带来对估值中枢的大幅偏离以外，一般而言也较难在估值层面对白酒做高赔率的投资。
总结一下，在个人框架内，目前对白酒行业做的两类投资逻辑不变：
1.对茅台业绩增速确定性的投资。以成长股视角看，未来三年复合增速18%，2024年动态PE25倍，在消费板块中也是翘楚。更不用说以中特估的视角看，公司的现金积累，在成长股模式后，切换为高分红模式，也是顺理成章。
2.对次高端和区域化经营的基本面跃升投资，现阶段看好古井和今世缘。目前的风险是对短期盈利增速高度敏感，一旦偏离增速预期，都会带来股价的大幅波动。同时，逻辑的中断也会带来估值的下杀，所以需要通过技术面的辅助判断，来对应做一些波段操作。
一季报看白酒行业
作者：本站编辑
2023-05-10 15:32:44
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