在反腐政策余波仍存的2026年，中国白酒行业悄然迎来复苏信号。最新深度研报揭示，这场这轮复苏并非普涨行情，行业分化态势明显，茅台稳坐龙头，其他品牌表现则需谨慎看待。
行业整体：消费场景逐步回暖，降幅收窄显活力
春节过后，白酒销量曾下滑超15%，但到3月降幅已开始收窄。值得关注的是，尽管反腐政策影响仍在，大众消费和宴席市场在春节旺季过后并未出现明显下滑。自2025年10月起，餐饮需求就持续环比改善，今年餐厅关闭和转让的数量也显著减少，这意味着消费场景正慢慢恢复活力，为白酒行业复苏奠定了基础。
茅台：龙头地位稳固，市场化改革深化
作为白酒行业的绝对龙头，茅台的需求和价格展现出极强的韧性。春节期间，飞天茅台动销极为强劲，渠道库存维持在低位。这一方面是因为四月份的发货尚未到达，另一方面则是茅台预付款进度极快，一季度已完成40%的发货延迟，从而让渠道库存保持低位，支撑了春节后批发价格的稳定。
专家预计，飞天茅台的批发价格将维持在1500 - 1600元区间，不过在四月份发货后可能会出现一些波动。在销售模式上，茅台的代销政策也有新变化，仅部分年份茅台产品在授权经销商处销售，其他非标产品全部采用代销模式，经销商可获得约5%的销售返点。
其官方直销平台“i帽体节”表现亮眼，一季度销售额预计可达200亿元人民币，按此测算约有398万交易用户。若假设每个用户购买三瓶500毫升的飞天茅台，这一数据颇为惊人。
渠道配额方面，一季度批发渠道飞天配额的使用率已达40%，较2025年一季度进度高出8 - 10个百分点，足见经销商拿货积极性之高。3月30日，茅台宣布飞天涨价，这是其市场化改革的又一重要举措。
五粮液：注重价格纪律，仍有历史包袱待解
不过，五粮液仍有历史包袱需要消化，过去几年来自大型平台公司和大型经销商的过渡预付款问题，可能还需要一段时间才能解决。
春节动销方面，五粮液在成都等强势区域增长20 - 30%，但在湖南地区仅实现中个位数增长。值得一提的是，普通五粮液在成都和四川地区从国窖1573那里抢得了不少市场份额，全国整体来看，一季度动销或实现中个位数的同比增长。
泸州老窖与汾酒：分化中各有挑战
泸州老窖方面，今年其低度国窖1573将在全国铺开分销，但公司对高度国窖的发货控制较为严格，春节期间发货量同比下降约30%，此举或为维持价格稳定。
汾酒2026年的销售目标是增长5%左右，但专家表示，汾酒一季度的交付可能面临挑战，原因是渠道动销势头较为疲软。
饮料板块：农夫山泉靠大包装果汁与功能饮料驱动增长
在饮料板块，农夫山泉一季度增长约15%，主要由大包装水果汁和功能饮料驱动。其新产品电解质水定位为防御性产品，主要用于保护货架空间，并非核心增长驱动力。
农夫山泉对经销商没有严格的覆盖率要求，铺货主要聚焦在学校这类优质渠道。冰茶是农夫山泉今年战略聚焦的重点产品，渠道覆盖率更高，不过其旺季销售势头仍需进一步观察。
总结：品牌分化加剧，投资需谨慎判断
综合这份研报的观点，白酒行业的现饮渠道正在环比复苏，茅台领跑整个行业，而其他白酒品牌的表现则需要保持谨慎。从市场趋势来看，白酒行业的品牌分化正在加剧，龙头企业的市场化改革已开始显现成效，但整个行业的库存去化仍在进行当中。
需要注意的是，这份研报只是基于专家电话会的观点，仅供参考，投资决策仍需结合自身判断。
