2026年3月30日招商银行召开了2025年年度业绩发布会，围绕护城河，净息差，ROE，资产质量，风险加权资产和核充率，营收和利润展望等话题展开，接下来我将按重点关注的这些核心要点展开分析。
关于业绩发布会问答实录已发布在招商银行官网，这里就不再一一展示了，请自行下载阅读，以下只是针对核心要点展开分析。
一、护城河
关于招行护城河问题，缪董解答为把“以客户为中心”的理念内化成企业文化，而且转化成员工的日常行为，建立起一整套涵盖人才、科技、生态的核心竞争力。
点评：关于这部分内容争议比较多，尤其是缪董提到的员工加班的事情，被网上攻击比较多。从我个人从业经历来看，我是比较认同。优秀的公司的员工都是非常努力的，工作积极性和服务意识更强，工作氛围都不错，这主要受公司文化影响。再回到招商银行来说，尽管这比较虚，但是我们还是可以结合一些财务指标来看，比如客户\AUM等增长率。未来护城河能否持续，通过观察这些指标可以判断分析出，这里就不展开了。
二、净息差
2.1 2025年净息差
2025年净息差有两个特点：一是同比下降幅度收窄；二是Q4净息差环比Q3提升了3BPS，主要是子公司贡献。原因有二：资产端，提升信贷资产等占比并压降票据等低收益资产；负债端，落实自律机制的管理要求，推动存款利率下行。
点评：之前在年报点评分析资产负债结构时就已经分析过，验证了管理层的说法。
2.2 2026年净息差展望
关于2026年净息差展望，管理层回答是2026 年总体的判断是净息差仍将持续下降，预计收窄的幅度仍然好于上年。主要原因如下：
首先是外部因素，资产需求不足仍会带来资产定价下行压力；
其次是技术面因素。一是贷款重定价影响。去年 5 月份 LPR 下调，我们还有一部分浮息贷款没有重定价，这部分贷款的重定价会集中在今年一季度和二季度完成。其中 78%左右在一季度完成重定价，其余在二季度完成。由于今年一季度和二季度是贷款重定价压力的集中释放期，贷款收益率将面临下行压力。二是存款成本影响。去年存款的降息重定价还没有完成，会相对比较均衡地分布到今年全年。另外，招行的活期存款占比是50%左右，而活期存款利率现在基本降无可降；定期存款利率本来就处于很低的水平，再下降的空间也极为有限。从而对净息差产生影响。
尽管如此，管理层回复净息差目标如下：
一是净息差收窄的幅度变小；二是在外部环境没有重大政策出台的情况下，努力在今年下半年实现净息差企稳；三是保持净息差的市场领先水平。
点评：关于2026年净息差总体判断趋势，结合往年来看，基本印证。现在存在变数主要亮点：一是经济复苏是否达预期；二是今年是否降预期。很多分析今年降息的可能性很小了。这个也不要急着下结论，主要还是基于整个经济基本面来判断，比如国家统计局披露的每个月相关经济指标来看。
三、零售业务
3.1 当前面临挑战
一是这几年零售贷款增速断崖式下降；二是零售业务中的信用卡板块受市场变化影响，这几年营收、利润贡献占比也在下降；三是财富管理业务由于代销基金、保险等费率不断降低，本来应是收入贡献重要的板块，也变成收入增长的缺口。
3.2 应对措施
一是做大客群规模；二是完善产品线；三是升级服务模式，通过线上和线下相结合的渠道，更好地提升客户的服务体验；四是建好朋友圈生态圈，比如说财富管理方面，我们与大量的基金公司、信托、保险公司、理财子公司等合作伙伴共建财富生态圈，让更多、更好的优质资管产品通过招行的渠道销售，为客户创造价值；五是防范好风险。
3.3 压舱石作用
目前零售金融营收和税前利润占比保持 50%以上，发挥了压舱石作用。具体体现在：第一，零售客户快速增长。2025 年末，零售客户达到 2.24 亿户，尤其是高价值客户增速更快。第二，零售 AUM 快速增长。过去四年，零售 AUM 每年都增加 1 万多亿。去年末，零售 AUM 达到了 17.08 万亿，全年增量达到 2.16 万亿，增速创新高。第三，尽管零售贷款增速断崖式下降，但市场份额仍然在提高。
点评：由上可以看出，零售业务仍然发挥着压舱石作用，贷款占比超50%，充分发挥零售贷款小额分散、定价收益高、资本消耗少的优势。从相关业绩指标来看，目前发展非常不错。展望2026年，零售业务向好趋势更好，业绩表现可能更好，届时将通过以上这些指标来印证。
四、财富管理业务
4.1 机遇
一是整体外部的宏观经济提供了重要的支撑，虽然近期资本市场有一些波动，但全年来看相对看好。二是国家把提振消费放在非常重要的位置，必然为我们与消费相关的手续费收入带来很多增长机遇。
4.2 挑战
第一，国际地缘冲突对资本市场的影响还有很大的不确定性；第二，刚才王良行长提到公募基金费率改革今年落地，也会带来收入层面的影响；第三消费方面，虽然国家会采取诸多的措施提振消费，最终消费复苏到什么程度，对信用卡收入能提振多少也有不确定性。
4.3 优势
一是产品线更全面。无论是理财产品、保险产品、信托计划、公募基金、私募基金、黄金、境外资产配置、家族信托、家族办公室等业务，都根据客户需求的变化全面布局、加快升级，更好地满足客户需要。二是提升服务方式。我们坚持线下和线上相结合的方式服务客户。
4.4 目标
对于 2026 年手续费及佣金收入的展望是希望增速好于上年。
点评：关于财富管理业务，需结合前面的零售业务一起来看。关键在以下几点：一是客群增长情况；二是丰富的产品线；三是服务质量。除此之外，还与经济增长情况以及资本市场密切相关。个人看法偏乐观一些，今年的基本面好于去年，财富管理业务收入大概率好于去年。
五、资产质量
5.1 零售资产质量
5.1.1 资产质量情况
2019 年底，信用卡贷款风险先开始上升；2022 年，对公房地产风险爆发，并持续上升，整个行业仍在调整，但目前风险正在收敛；2024 年及 2025 年，除信用卡外的零售贷款（包括住房按揭贷款、消费贷款和小微贷款）的风险也开始上升，但现在上升速度有所趋缓。截止 2025 年末，小微贷款的不良、关注及逾期贷款额率均较上年末有所上升；消费贷款的不良贷款率较上年末略有下降，关注贷款率较上年末有所上升。
5.1.2 未来展望
短期来看，房地产市场仍在调整中，居民就业和收入情况能否快速改善还存在不确定性。这些都将对小微贷款和消费贷款的资产质量带来一定压力。长远来看，国家实施更加积极有为的宏观政策，着力发挥存量政策与增量政策的集成效应，将有助于优化供给、扩大需求、稳定就业，也就是说外部的有利因素正在逐步集聚。
5.1.3 风险防控
一是优化业务结构，坚持以抵押类业务为主；二是提高准入标准，尤其是消费类贷款、小微贷款的准入标准；三是动态调整客群，不断优化客群结构；四是坚持“早预警、早暴露、早化解、早处置”的原则，采取更为积极的策略来降低零售贷款风险，提升零售贷款资产质量。
5.1.4 拨备
整体情况来看，截止 2025 年末，我行拨备覆盖率（集团口径）较上年末下降了 20.19 个百分点，主要是不良贷款余额上升所致。其中，零售贷款（除信用卡贷款外）的拨备指标变化情况与整体趋势一致。
5.2 公司资产质量
5.2.1 资产质量情况
招行2025年四季度不良贷款的生成额是 211.61亿元，较三季度增加 58.79 亿元。从结构上看，不良生成增加主要来自对公贷款，四季度对公贷款的不良生成额为 46.47 亿元，较三季度增加42.82 亿元；零售贷款（除信用卡贷款外）的不良生成则相对平稳，四季度不良生成额为 63.66 亿元，较三季度增加 8.33 亿元；信用卡贷款在四季度的不良生成额为 101.48 亿元，较三季度增加 7.64 亿元。可以看出，四季度不良生成的小幅“跳升”主要来自对公贷款，相关客户均为前期已经识别的风险客户，主要集中在房地产行业，为存量风险集团客户内的个别单户风险暴露所致。房地产行业方面，自 2022 年起率先暴露相关风险，此后对公房地产贷款的不良余额及不良生成额均呈逐步下降态势，2025 年对公房地产的不良生成额进一步下降，已处于近五年来的最低水平。总体看，对公资产质量有望保持稳定、整体运行平稳有序。
5.2.2 拨备
对于已暴露风险的房地产企业，我行拨备计提较为充分，对公房地产贷款的拨备比例是对公贷款平均拨备水平的三倍以上。另外，截至2025年末，拨备覆盖率为 391.79%，在行业中仍处于较高水平，整体风险抵补能力比较强健。
点评：从零售贷款质量来看，未来还将持续承压，尤其是信用卡等业务，何时迎来拐点还需要持续跟踪和观察。从公司贷款质量来看，去年主要受个别房地产企业风险暴露影响，大概率是万科。不过房地产贷款不良余额和生成额呈现逐年下降走势，风险高点已过，未来有望持续改善。
六、核充率
6.1 风险加权资产
6.1.1 现状情况
招行风险加权资产的多年波动中枢是9%-10%左右，总体稳定，但也会依据外部环境的变化微调。2025年权重法是 8.8%，高级法是 9.5%，这一增速与波动中枢相符。
6.1.2 增速偏高原因
第一，2024 年资本管理新规切换带来的资本节约效果比较明显，造成比较低的基数；第二，当零售贷款增长承压的时候，公司贷款占比上升，公司贷款风险权重相对较高，一定程度上拉高了风险加权资产增速；第三，我们利用相对比较优厚的资本优势去支持一些风险并不高的表外业务，比如票据卖断、信用证议付等，这会消耗一些RWA；第四，我们加大了债券投资力度，相应增加了市场风险的 RWA。
6.1.3 未来的目标
未来的几年，我们仍然会把风险加权资产的增速中枢保持在 9%-10%的水平，并依据外部形势变化做一定的微调。
6.2 资本充足率
去年招行各级的资本充足率下降，更多来自一些一次性因素。一是 2025 年增加了中期分红，金额为 255.48 亿元，相应减少了资本；二是去年由于市场波动，OCI 类债券账户的浮动影响了核心一级资本净额。如果剔除这些因素，资本充足率还是保持相对平稳。
6.3 分红
保持稳定。
6.4 ROE
由于这几年净利润增速放缓，而净资产增长较快造成 ROE 分母增速快于分子增长，导致ROE 这两年呈现下行态势。未来一段时间 ROE 可能还会呈现下行趋势。
未来会加强 ROE 管理，努力提高整体资本回报水平，尽力控制 ROE 的下行节奏，并保持行业领先水平。
点评：由上可以看出，加大风险资产扩张力度主要通过以量补价方式确保收入增长，未来会保持9-10%波动；其次，分红率未来1-2年大概率会维持不变；最后，ROE未来可能降到11-12%左右，个人可能偏乐观一点，大概率会维持在12%左右。
七、2026年业绩目标
最后是关于2026年营收和利润增长目标3-5%预期，管理层没有明确直接答复，更多强调他们会积极努力。
点评：关于这个问题，还真不好回答。个人判断，这是券商基于各方面分析研判得到的结论，实现的概率还是比较大的。不过可以作为今年预期目标来跟踪和观察。
特别说明：本人现持有招商银行，可能存在偏见，以上只作为知识分析，且代表个人见解，切莫作为投资建议。特别提醒：你的投资你做主，我的投资我做主！
