一、白酒行业新闻速递
（一）及时零售
商务部国际贸易经济合作研究院发布的《即时零售行业发展报告（2025）》显示，2024年我国即时零售规模突破7810亿元，同比增长超20.15%。2025年我国即时零售规模预计达到9714亿元（同比增长24.38%），逼近万亿大关。2026年，即时零售将正式跨入万亿级市场，并有望在2030年达到2万亿元规模（5年翻倍，年化增速14.9%）。
从渗透率来看，酒类即时零售在整体酒类市场中的占比约为2-3%，其增速远超传统渠道。对标即时零售在整体零售市场约6%的渗透率（2024年数据），以及酒类传统电商约14%的渗透率（2024年数据），酒饮即时零售在未来五年内仍握有巨大的结构性增长空间与下沉红利。
我的微观点：目前及时零售对酒企销售造成了很大的冲击，倒逼酒企进行销售策略改革，其中涉及产品价格调整（高端、中高端价格更趋透明化，中、低端需要打造属于产品本身的消费认可属性）、销售关注焦点转变（由服务经销商、零售商转变为服务消费者）、销售模式的转变（传统的“厂-经销商-零售商”销售路径多了一层“线上”销售）、酒企根据消费者画像调整产品方向（如年轻、低度、微醺、轻社交、“她”、悦己、健康）。
茅台、汾酒积极拥抱及时零售，展现了顺势而为的姿态、拥抱变革的诚意。及时零售能更快的触达消费群体，让生活在数字时代的人享受“更快更便捷”的体验；反过来，及时零售又能更快、更精准的对消费群体进行画像，指导厂商积极主动调整产品、销售策略。
目前，酒企正在经历比较严重的阵痛期，但有一点很明确，酒不会从中国人的社交中消失，未来一定是属于在阵痛中坚持质量优先、消费者优先、积极拥抱变化的那些酒企。
酒的价值优势依然是时间、空间，好酒仍然是高附加值产品。
（二）马太效应
1.白酒全局
总量变化呈现“量减价增”曲线：白酒产量从2016年峰值1358万千升降至2025年的354.9万千升，降幅达74%；但销售收入从5654亿元攀升至7964亿元，利润总额从不足千亿跃升至超2500亿元。“量减价增”背后，是消费理念从“多喝酒”到“喝好酒”的深刻转变，是行业从规模驱动向价值驱动的逻辑重构。
行业格局发生结构性重塑：规上企业数量从1593家减少至不足1000家，近四成企业退出市场；头部集中度显著提升，白酒前五所占行业营收份额从不足20%跃升至45%以上。
2.酱酒
2025年中国酱酒产能约5亿升，同比下降23%，销售收入2350亿元，同比下降2.08%。这是酱酒行业六年来首次出现销售收入负增长。在茅台镇核心产区，仁怀市800多家酒厂中，只有100多家还在烤酒。2025年，仁怀的白酒生产企业由1925家减至868家，632家企业彻底退出市场。
我的微观点：产能优化，小作坊、低端酒企退出，未来的市场份额向头部企业集中。对于当下白酒行业困境，是挑战更是机遇。待到下一次春暖花开，一定是头部企业在唱高歌。
既然行内大佬们都这么（茅五汾泸）说了，看来酱香、浓香、清香三足之势已成，接下来就是守成。有时候，守比攻更不易。
（三）消费降级
2025年，100-300元价格带的白酒产品贡献了行业超过40%的销量份额，增速明显领先于其他价格带。其中，光瓶酒销量已超1500亿元，年复合增长率达17%，预计将突破2000亿元。
当前50-300元价格带的白酒市场持续扩容，连续三年保持25%以上的扩容速度。预计2026年整体扩容比例不会低于15%，即还有大几百亿的增长空间，百元价格带已经成为各品类、各品牌的主要争夺阵地。
我的微观点：2025全国GDP增速和全民幸福体感差别太大，2025全国GDP增速5%，饮酒价格却向下接纳。肉眼可见的未来一段时间内，仍然是百元价格区间、光瓶酒的市场。
所以，高端酒有毛利空间，中低端酒可能更有销量空间。中高端酒的竞争可能更激烈，因为竞品、向上（下）的平替比较丰富。基于此的话，未来酒企的产品结构可能为：高端树立品牌形象，创造利润来源；中端以占领市场为主，利润空间被压缩；低端在品牌力的加持下，以量换利润。
（四）公司动态
1.露酒
根据中国酒业协会的数据显示，预计2020-2024年间，露酒行业利润增长接近200%，2025年行业规模预期达到650亿元。预计到2030年，露酒市场规模将达到2000亿元。
（露酒定义：以黄酒、白酒为基酒，加入药食同源原料，经浸提、复蒸馏等工艺制成的具有特定风格的饮料酒。）
由此看来，未来一段时间，露酒、新酒饮、低度是白酒行业的热度话题。
茅台：茅台保健酒已推出“微舒”露酒，计划在2026年研发并推出多款风味露酒产品，增添社交饮酒的文化与轻养·生活趣味，适配家庭饮用与礼品等多场景，贴近年轻人“轻养·生活、日常化”需求，进一步拓宽消费边界。
山西汾酒：推出收款露酒-陈皮汾酒，陈皮添加量大于6克/升。
2.动销
元春期间，五粮液产品动销同比增长64%。
二、电力行业新闻速递
“十五五”期间，国家电网将加快抽水蓄能电站建设，规划新开工建设抽水蓄能装机容量超3000万千瓦。到2030年，国家电网在运在建抽水蓄能装机容量将超过1.2亿千瓦，可提供1.5亿千瓦以上的电力调节能力，比“十四五”末提升70%以上，全力保障新能源高效消纳。
三、公司
（一）两家白酒公司
五粮液和山西汾酒
我们来看，如果未来三年（2026-2028）这两家公司归母净利润0增长，按照目前的价格持有是否划算。
按照2025年五粮液、山西汾酒归母净利润分别为254亿、110亿，2026-2028年两家公司的归母净利润保持0增长估算。
截至2026年3月27日，五粮液股价103元、山西汾酒股价148元（股价取整）。目前两家市值分别为3984亿、1811亿，按照2025归母净利润估算，PE分别为15.7、16.5。
截至2024年12月31日，五粮液货币资金1274亿，山西汾酒货币资金+短期存款273亿。
2024年度，五粮液、山西汾酒共计分红分别为223亿（5.745元/股）、73.93亿（6.06元/股）。
如果未来三年这两家公司继续按照这个金额分红，以当下股价计算，相当于股息率五粮液、山西汾酒分别为5.58%、4.09%。目前3-5年定期存款利率为1.55%，可以说持有这两家公司会明显好于银行存款。
以2024年分红力度，五粮液、山西汾酒货币资金分别能满足5.7年、3.7年。3年后，五粮液、山西汾酒还有现金分别为605亿、51亿，同时两家公司还能新增现金流分别约为300亿（预计每年100亿）、60亿（预计每年20亿），相当于3年后账上还有资金分别为905亿、111亿，满足生产经营完全没问题。
以上逻辑有以下2个前提条件：
（1）两家公司愿意保持和2024年一样分红力度。五粮液2025年中期分红100.07亿，与223亿相比，只剩下123亿需要分红。由于五粮液账上现金非常充裕，只要管理层愿意，再分123亿没有一点压力。
山西汾酒只能等到2025年度报告出来后再看管理层的分红意愿。
（2）2026-2028年3年归母净利润≥0增长。业绩不能再差了，0稍微偏左一点还可以接受，下降太多就不美好了。
以上条件满足，股价下跌使得持有公司越划算。
只要未来三年经营结果好于归母净利润0增长、坚持大额分红（相当于收益率4.09%-5.58%），目前16PE（相当于6.25%收益率）且公司还能赚大把现金，持有两家公司还是不错的。
根据市场动销数据来看，五粮液应该会比较早的出现回暖迹象，山西汾酒还有待进一步努力。
（二）国电南瑞
1.是否具备好公司的特质
一个好的公司应该具备：提供的产品（服务）被需要、有定价权、不可被替代、不存在同质化、管理层优秀、有足够的发展空间。
公司的产品一句话可以描述为：提供电力自动化产品与服务，实现电网安全保障、电力稳定供应、能源结构转型及核心技术攻坚等。公司业务全面覆盖源、网、荷、储、数等新型电力系统全环节，深度贯穿能源供给、传输及消费的全生命周期。
按照产品可以分为智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联、集成及其他。
智能电网：电能生产、传输和管理的自动控制、自动调度和自动化管理，保障大电网安全稳定运行。
数能融合：为用户打造一套软件系统、一个可视化平台，赋能能源行业数字化、智能化转型，实现动态电网一张图。
能源低碳：面向水电、风电、光伏、核电、抽蓄、火电等领域，开展软硬件智能化升级、国产化替代，促进清洁能源并网消纳实现规模化发展、化石能源清洁高效利用。
工业互联：将电气自动化、数字化、智能化等领先技术应用于传统制造业（石油石化、钢铁冶金、煤炭矿山、城市轨道交通、电气化铁路等），推动其向高端化、智能化、绿色化、融合化方向转型。
就像年报中说的，“公司始终坚守“国之大者”的使命担当”，国电南瑞的控股股东是国家电网，他们间接持股59.31%，他的使命就是保障我国电力系统的安全、稳定。
接下来我们快问快答。
（1）提供的产品（服务）被需要吗？
是的。电是工业社会运转的基础，发电、变电、输电、配电、用电、储电，哪个环节够不能少。要有电、有安全的电、有稳定安全的电、有稳定安全充足的电，这就是国电南瑞的用武之地。
（2）提供的产品（服务）有定价权吗？
有定价权的意思是：我可以提价，我的提价不受相关部门的监管，消费者对提价不敏感，甚至消费者认可产品差异所带来的一定程度的提价以及由此造成的身份认同，消费者不会因为提价而转向其他同类产品。
这个可以从公司的毛利率来看。公司的毛利率基本保持在27-29%之间，毛利率平均数为27.4%（国电南瑞）。乍眼一看，这个数据不怎么滴，但是如果对比产业链上下游，你就可以看出，这个数据简直是断崖式的领先（关于我国电力市场发展方向及相关公司的思考）。
由于公司的产品（服务）是国之大计，所以这个毛利率已经是很克制了，并不是说公司没有定价权，而是定价的克制。
（3）提供的产品（服务）不可被替代吗？
国电南瑞省调及以上调度自动化系统市占率75%+，特高压换流阀、直流控保系统市占率均50%+，数字化软硬件分别为70%、53%，储能控制系统40%+，储能变流器国内市占率25%（跻身行业前三，前两名是阳光电源、科华数能），新能源并网市占率40%+，配网自动化终端产品市占率12%（行业前三，头部企业主要是许继电气、东方电子）。
国电南瑞的主要竞争对手（许继电气、特变电工、中国西电、思源电气、平高电气）集中在特高压设备、直流输电、储能集成等细分领域，他们的市场占有率均低于国电南瑞，且业务布局更侧重单一环节。
国电南瑞是我国唯一能提供“源、网、荷、储、数”（发-输-变-配-用-储）全链条产品（服务）的企业，行业地位处于绝对龙头位置；特高压换流阀、调度自动化等核心技术均为自主研发，打破海外垄断（如IGBT芯片国产化率80%），竞争对手难以复制。无论从扮演的角色、产品力、还是市场占有率来看，短期内公司的产品地位不会被取代。
（4）公司的产品（服务）存在同质化吗？
就公司的主营业务来看，能提供此类产品（服务）的“只此一家 别无分店”，特高压设备、直流输电、储能集成等细分领域的可替代性、同质化不影响公司的唯一性。
（5）管理层够优秀吗？
作为国家电网的嫡系部队，具备上可通天的本领，这样的团队胜在一个“稳”字。只要按照既定的方针执行即可。
（6）有足够的发展空间吗？
“十五五”期间，国家电网固定投资4万亿，其中特高压主网建设投资1万亿元、配网升级与老旧改造投资2.04万亿元、储能与调节能力提升投资4000亿元、数智电网建设投资3200亿元、充电设施与终端用能投资2400亿元。相较于“十四五”期间，投资增长40%，年化增速为7%。相信以国电南瑞的实力，一定会取得远高于7%的增速，具体对比见（关于我国电力市场发展方向及相关公司的思考）。
2.公司的确定性
（1）经营模式带来的确定性
公司实行订单式生产。主要通过市场招投标方式获取订单，接单后根据客户不同需求先进行工程设计，再采购电子电气设备、电子元器件等配套材料设备，与公司具有自主知识产权的核心技术、软硬件产品配置或开发，再进行系统集成后销售给客户实现利润。
总结一句话就是：公司是根据订单进行生产，不用担心产品形成库存、减值。公司每年年报都会公布“在手订单”“经营计划”，经营业绩可提前预测，结果“八九不离十”。
（2）公司背靠国家电网，生产经营胜在“稳”。
（3）“十五五”国家电网4万亿固定资产投资，是要实实在在落地的工程，有实物支撑、可验证的逻辑。
最后，你要说他有什么不好的点，只能说他的毛利率还可以再高点，没有市场“炒”家所需要的故事性。前者，我觉得是在刻意控制；后者，反而是我看中的，平平淡淡就挺好。
2024年，公司归母净利润为76.1亿；2025年，保守估计归母净利润为87.3亿（同比14.7%），上限预计为101.5亿（同比33.4%）。
2025年三季度合同负债为82.3亿元，同比增长53.7%，比2024年末的64.4亿增长27.8%。因此，公司2025年归母净利润同比增速一定会超过14.7%，我拍脑门估计会是20%左右，否则就是在合同负债里进行了调节。我们拭目以待吧，看这家公司是否具备可预测的确定性。
3.信息积累
国电南瑞充换电产品覆盖全国31个省、自治区、直辖市，承建充电站2000余座、供应充电桩5万余台。
特别声明：
本文仅为个人观点，不构成投资建议。据此造成的投资损益，本人不承担任何责任。
投资有风险，请慎重对待。
