【报告联系人】王笑笑，吴迪，李晨希
核心观点
本周，全球金融市场继续被伊朗局势主导，美联储3月议息会议释放通胀担忧和降息预期收窄信号，地缘风险进一步演变为对能源供给、通胀预期和货币政策的广泛冲击，市场交易“类滞胀”。随着地缘冲突从“风险事件”升级为“宏观冲击”，资产交易逻辑也发生变化，沿着“地缘冲突→油价飙升→通胀预期抬升→降息预期收窄→资产重估”的传导链条演绎，股市承压、债市抛售、黄金失灵，AI产业周期虽然逻辑未改，但短期让位于宏观冲击（尽管英伟达GTC大会本周召开，但AI相关科技股并未受到明显提振），地缘风险虽然上升，但债券、黄金这些避险资产的交易逻辑让位于利率抬升，受到明显压制。
海外方面，大宗商品表现有所分化。油价在高位波动加大，但上冲动能较上周下降；天然气在卡塔尔LNG供给设施遭袭击且修复时间可能长达数年的影响下，冲高动能十分强劲；黄金一反避险逻辑、大幅下跌，降息预期收窄引发流动性担忧以及风险资产普跌背景下卖金补保证金可能是主要影响。权益资产方面，欧美股市较上周承压有所加大，亚洲股市冲高回落，周度表现分化，韩国股市在存储股拉动下相对占优。债券资产方面，受美联储3月议息会议后降息预期收窄影响，美债收益率普遍上行，短端美债收益率上行更加明显。汇率方面，美元指数在上周冲破100后，本周动能走缓、小幅下跌。
美伊博弈焦点在石油：伊朗方面，释放可付费通过霍尔木兹海峡相关考虑信号，但可能继续制造能源危机紧张感来对美形成制约；美以方面，以色列袭击伊朗气田，伊朗发出对等威胁——沙特、阿联酋、卡塔尔油气设施列入打击目标；后续，特朗普选择在于“长痛”还是“短痛”，如果选择“短痛”，则存在派遣地面部队夺取伊朗石油重镇哈尔克岛的可能性，围绕能源的博弈可能加剧，石油价格易涨难跌。
海外科技交易呈现落袋为安的特征：随着油价持续稳定在100美元上方，3月美联储议息会议前瞻指引警惕通胀，美股结构呈现“剥洋葱”的特征，下跌特征从软件股—>美股7巨头—>半导体，英伟达GTC大会后迎来下跌、美光强劲业绩披露后股价冲高回落。
国内方面，面对外部剧烈波动，A股和港股表现出一定韧性，但也受到情绪共振影响，本周A股主力资金净流出超2600亿元，避险情绪浓厚，一方面为应对“滞胀”担忧，银行、内需等板块受到资金青睐；另外一方面，海外OFC大会催化、新能源替代逻辑支撑下，光模块、新能源表现相对强势。债市方面，长期国债收益率在上周有所走高后、本周高位震荡，短端国债收益率继续下行，也反映资金的避险情绪，且偏好短端债券。
展望后市，短期权益结构分化，中期“类滞胀”风险仍未解除。短期，股市受压制已有一段时间，市场情绪有所消化，重点在于优选结构，能源安全相关的煤炭、新能源可能走独立行情。中期来看，如果油价高位震荡的格局持续，滞胀担忧可能会持续。从大类资产来看，美债已初步定价结束本轮降息周期的可能性，整体收益率曲线具备上移潜力；油价易涨难跌，金油比价仍处于相对高位，后续黄金可能受压制；美股VIX指数整体并不算高，显示恐慌情绪不算极端，反弹仍然受限。
【风险提示】
地缘政治冲突升级；国内政策不及预期；国内经济复苏不及预期。
正文
1.周度观点：从宏观到资产表现的思考
本周，全球金融市场继续被伊朗局势主导，美联储3月议息会议释放通胀担忧和降息预期收窄信号，地缘风险进一步演变为对能源供给、通胀预期和货币政策的广泛冲击，市场交易“类滞胀”。随着地缘冲突从“风险事件”升级为“宏观冲击”，资产交易逻辑也发生变化，沿着“地缘冲突→油价飙升→通胀预期抬升→降息预期收窄→资产重估”的传导链条演绎，股市承压、债市抛售、黄金失灵，AI产业周期虽然逻辑未改，但短期让位于宏观冲击（尽管英伟达GTC大会本周召开，但AI相关科技股并未受到明显提振），地缘风险虽然上升，但债券、黄金这些避险资产的交易逻辑让位于利率抬升，受到明显压制。
海外方面，大宗商品表现有所分化。油价在高位波动加大，但上冲动能较上周下降；天然气在卡塔尔LNG供给设施遭袭击且修复时间可能长达数年的影响下，冲高动能十分强劲；黄金一反避险逻辑、大幅下跌，降息预期收窄引发流动性担忧以及风险资产普跌背景下卖金补保证金可能是主要影响。权益资产方面，欧美股市较上周承压有所加大，亚洲股市冲高回落，周度表现分化，韩国股市在存储股拉动下相对占优。债券资产方面，受美联储3月议息会议后降息预期收窄影响，美债收益率普遍上行，短端美债收益率上行更加明显。汇率方面，美元指数在上周冲破100后，本周动能走缓、小幅下跌。
美伊博弈焦点在石油：伊朗方面，释放可付费通过霍尔木兹海峡相关考虑信号，但可能继续制造能源危机紧张感来对美形成制约；美以方面，以色列袭击伊朗气田，伊朗发出对等威胁——沙特、阿联酋、卡塔尔油气设施列入打击目标；后续，特朗普选择在于“长痛”还是“短痛”，如果选择“短痛”，则存在派遣地面部队夺取伊朗石油重镇哈尔克岛的可能性，围绕能源的博弈可能加剧，石油价格易涨难跌。
海外科技交易呈现落袋为安的特征：随着油价持续稳定在100美元上方，3月美联储议息会议前瞻指引警惕通胀，美股结构呈现“剥洋葱”的特征，下跌特征从软件股—>美股7巨头—>半导体，英伟达GTC大会后迎来下跌、美光强劲业绩披露后股价冲高回落。
国内方面，面对外部剧烈波动，A股和港股表现出一定韧性，但也受到情绪共振影响，本周A股主力资金净流出超2600亿元，避险情绪浓厚，一方面为应对“滞胀”担忧，银行、内需等板块受到资金青睐；另外一方面，海外OFC大会催化、新能源替代逻辑支撑下，光模块、新能源表现相对强势。债市方面，长期国债收益率在上周有所走高后、本周高位震荡，短端国债收益率继续下行，也反映资金的避险情绪，且偏好短端债券。
展望后市，短期权益结构分化，中期“类滞胀”风险仍未解除。短期，股市受压制已有一段时间，市场情绪有所消化，重点在于优选结构，能源安全相关的煤炭、新能源可能走独立行情。中期来看，如果油价高位震荡的格局持续，滞胀担忧可能会持续。从大类资产来看，美债已初步定价结束本轮降息周期的可能性，整体收益率曲线具备上移潜力；油价易涨难跌，金油比价仍处于相对高位，后续黄金可能受压制；美股VIX指数整体并不算高，显示恐慌情绪不算极端，反弹仍然受限。
2.本周国内经济、政策回顾
2.1.本周经济数据回顾
整体来看，2026年经济良好开局。供给端保持增长，工业增加值同比高于去年12月。需求端持续向好，社零同比增长较快，服务消费表现强势；投资由负转正，地产降幅收窄；出口大幅回升，外需韧性仍强。
消费向好回升。受春节假期的带动，社零增长显著回升，且服务零售表现好于商品零售。1-2月社会消费品零售总额同比为2.8%，比去年12月（0.9%）回升1.9个百分点；除汽车外社会消费品零售总额同比为3.7%，高于去年12月（1.7%）2个百分点。
固定资产投资由负转正。1-2月固定资产投资累计同比1.8%，高于去年12月（-3.8%）。制造业投资和基建投资均显著回升，房地产投资降幅显著收窄6.4个百分点。
工业增长势头强劲。1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%（前值5.2%），剔除季节因素后环比增长0.83%（前值0.39%）。受外需带动，出口交货值累计同比6.3%，较前值（2.2%）回升4.1个百分点。高技术制造业压舱石作用突出，1-2月同比增长13.1%，高于整体增长水平。
服务业增长整体平稳。1-2月，全国服务业生产指数同比增长5.2%，比去年12月加快0.2个百分点。
地产销售总体偏弱。1-2月，房屋施工面积、新开工面积、竣工面积和商品房销售面积延续下滑态势。2月价格降幅较1月走阔，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比-3.5%（前值-3.3%），二手住宅价格同比-6.3%（前值-6.2%），但从降幅来看，或有变缓企稳之势。
2.2.本周国内重要政策及会议回顾
本周政策及会议在产业政策方面，工信部等三部门将启动氢能综合应用试点，提出到2030年，全国燃料电池汽车保有量较2025年翻一番，力争达到10万辆。此外，四部门发布《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，提出到2028年，电机、变压器等节能装备能效水平达到国际领先。节能装备市场占有率进一步提高。在金融法治方面，司法部、金融监管总局、中国证监会等部门研究起草的《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见。我国金融领域将迎来第一部管总的基础性、综合性、统领性法律。
3.本周海外经济、政策回顾
本周全球经济政策密集出台，美联储货币政策与关税博弈成为关注焦点。
货币政策方面，美联储3月FOMC会议维持利率3.50%–3.75%不变，但上调2026年PCE价格指数预测至2.7%，会议重点关注伊朗局势对油价的传导影响。
加拿大央行与英国央行同期均维持利率不变，基准利率分别维持在2.25%和3.75%。英国央行更释放鹰派信号，暗示未来存在加息可能。
关税政策方面，美国最高法院裁定依据《国际紧急经济权力法》加征的关税违法，但迅速转向《1974年贸易法》第122条，对所有贸易伙伴加征10%进口附加费，政策意图未变。中美随后在巴黎展开磋商并形成初步共识。
同期，日本首相访美，以5500亿美元投资计划换取关税松绑。韩国方面，政府宣布向小型企业发放1.5万亿韩元财政支持，释放正面信号的政策动向。
4.本周全球资产表现回顾
权益市场：地缘冲突与能源价格上升压制下，权益市场延续下跌。
· A股市场：地缘冲突与能源价格上升压制下，沪指失守4000点。本周（3.16-3.20）A股市场延续承压，创业板指逆势上涨。地缘冲突升级与能源价格飙升为压制市场的核心因素，小盘和微盘股明显下跌，Choice微盘股指数单周大跌近-6.92%；大盘指数走势分化，上证指数全周下跌3.38%，失守4000点整数关口；创业板指成为唯一收红的核心宽基指数，本周上涨+1.26%。行业方面，除通信（+2.1%）、银行（+0.36%）外，其他一级行业全部录得负收益，其中有色金属、基础化工、建筑装饰等前期表现较好的板块跌幅均超过-6%。
· 海外市场：欧美市场多数回落，亚太股市表现分化。欧洲市场表现较弱，德国DAX领跌（-4.6%），英国富时100与法国CAC40跌幅均超3%。美股三大指数集体收跌，其中道琼斯工业指数下跌-2.1%，标普500与纳斯达克分别下跌-1.9%和-2.1%。亚太市场走势分化，韩国综合指数表现最为亮眼，单周大涨+5.36%；日经225和港股恒生指数则分别回落-0.83%和-0.74%。
债券市场：国内国债收益率曲线呈现一定的陡峭化特征。权益市场持续走弱、资金面平稳支撑短端，1Y和2Y国债到期收益率分别下行2.0bp和4.5bp；经济复苏与通胀隐忧形成的“滞涨”预期压制长端，10Y与30Y国债到期收益率分别小幅上行1.6bp和2.2bp。通胀压制年内降息预期，1Y和10Y美债收益率分别上行14bp和11bp。
商品市场：贵金属显著回调，黑色系相对抗跌。本周（3.16-3.20）贵金属高位回落，COMEX白银单周大幅下挫-14.36%，COMEX黄金亦大跌-9.62%。有色金属同步走弱，COMEX铜本周下跌-6.64%。黑色系相对抗跌，黑色系品种呈现窄幅震荡偏弱格局，螺纹钢与铁矿石微跌不到-0.5%，焦炭和焦煤跌幅在-1%左右。
汇率市场：美元走弱，非美货币普遍反弹。美联储面对通胀难以加息，美元指数（USDX）回落-1.0%；英国央行和欧洲央行等其他央行相较于美联储表现得更“鹰派”，推动主要非美货币普遍升值。英镑兑美元与欧元兑美元分别上涨0.9%和+1.37%。避险属性的日元亦有走强，美元兑日元下跌0.31%。人民币汇率保持双向波动的平稳态势，表现出较强韧性。美元兑人民币中间价下跌 -0.16%，美元兑离岸人民币上涨0.01%。
5.下周重点关注
经济层面，下周（3月23日-3月27日）国内外多项经济数据发布。国内方面，重点关注1-2月工业企业利润数据；海外方面，关注美国与欧元区2月金融数据，同时日本与英国2月CPI数据也将陆续发布。
投资层面，关注多国中长期债券拍卖及商品期货合约交割。债市方面，国内关注中国7年期国债发行，海外涉及美国2年、5年及7年期国债，以及欧盟、英国、德国和日本多期限债券拍卖安排；商品方面，芝商所（CME）黄金、白银2026年3月期货合约将迎来最后交易日。
重要事件方面，博鳌亚洲论坛2026年年会将在海南举行。同时，2026深圳国际新能源汽车技术展览会、第114届全国糖酒会（成都春糖）、2026全球开发者先锋大会也将相继开幕。此外，谷歌计划推出Gemini Advantage，旨在进一步强化AI原生内容创作能力。
6.风险提示
地缘政治冲突升级。伊朗局势等地缘政治冲突可能进一步加剧原油等大宗商品价格波动。
国内政策不及预期。稳增长政策力度可能不及预期或节奏上偏慢。
国内经济复苏不及预期。需关注PPI等通胀数据、房地产等走势情况，以及促消费等政策落地情况。
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