3月18日，港交所上市企业（03838）披露2025年全年业绩公告，这份成绩单给持续承压的玉米深加工行业再添一层寒意。公告核心数据显示，公司全年股东应占利润1.85亿元，同比大幅下滑61.7%，核心盈利指标近乎腰斩，营收、毛利、经营利润全线同步大跌，创下近年业绩最差纪录。

投资参考网记者查阅港交所披露易平台的完整公告核实，2025年中国淀粉实现营业收入100.58亿元，同比下降11.9%；实现毛利5.41亿元，同比骤降53.5%；经营利润2.64亿元，同比下滑67.7%；本年度利润2.37亿元，同比下降62.1%；每股基本盈利0.031元，同比下降61.6%，所有核心盈利指标均出现两位数以上的大幅下滑。

公开资料显示，中国淀粉控股有限公司核心业务为玉米深加工，旗下附属公司主营玉米淀粉、赖氨酸、淀粉糖、变性淀粉等产品的生产与销售，是国内玉米深加工行业的头部上市企业，其业绩波动直接折射出整个行业的生存现状。投资参考网记者就业绩大幅下滑、产能调整规划等相关问题致电中国淀粉证券部，截至发稿，公司未作出进一步回应。

业绩全线承压，四大业务板块集体失速

拆解财报数据可以看到，中国淀粉的业绩下滑并非单一业务拖累，而是全板块的集体失速，其中上游核心的玉米淀粉业务根基松动，成为业绩下滑的核心导火索。

财报显示，公司上游产品分部2025年表现较上年显著转弱。2024年，该分部曾凭借玉米粒采购成本大幅下降，对冲了玉米淀粉价格下跌、行业供应过剩的不利影响，成为公司的盈利压舱石。但这一成本优势在2025年彻底消失——玉米粒价格连续三个季度上涨，叠加产能收缩、替代产品冲击、行业持续过剩三重压力，上游分部的盈利空间被大幅挤压。

更值得关注的是，公司发酵及下游产品分部、淀粉基甜味剂分部、变性淀粉业务均出现不同程度的业绩疲软，没有一个板块能实现逆势增长，形成了“全板块失守”的局面。其中，赖氨酸产品受海外反倾销调查、国内饲料需求低迷双重打击，成为拖累业绩的另一大核心因素；淀粉基甜味剂则因旺季需求不及预期、长期供应过剩，业绩表现持续欠佳；变性淀粉业务更是因污水处理管控措施，生产活动频繁受阻，产能释放不及预期。

对于业绩大幅下滑的原因，公司在公告中坦言，2025年行业遭遇了原材料价格上涨、国内外市场需求停滞、持续供应过剩、赖氨酸反倾销调查、替代材料竞争加剧等多重不利因素的集中冲击，整个行业陷入了极其艰难的经营环境。

为扩建拆生产线，本末倒置的产能困局

在业绩下滑的诸多诱因中，临清生产基地的生产线拆除，是最受市场质疑的一环，也是导致公司核心产品产量下滑、营收收缩的直接原因。

公告明确提及，临清生产基地的扩建项目在2025年无可避免地限制了公司产能——为了给扩建工程腾出空间，公司提前拆除了一条玉米淀粉生产线，直接导致当年玉米淀粉及其衍生产品的产量较去年显著下降。一边是行业持续供应过剩、市场竞争白热化，公司却主动拆除核心生产线、收缩产能，放弃市场份额；另一边是扩建项目短期内无法投产，无法形成新的产能和盈利贡献，这种“先拆后建”的操作，被业内认为是典型的本末倒置。

投资参考网记者梳理公告发现，公司此次扩建计划，是用一条全新的现代化玉米淀粉生产线，替代临清基地拆除的旧生产线，同时配套建设一座热电厂。管理层预期，扩建相关建设工程将于2026年底前完成，热电厂预计2027年第一季度投产，设施落成后将进一步降低生产成本，提升行业竞争力。

但现实的问题是，从2025年拆除生产线到2026年底新线投产，中间至少有近两年的产能空窗期。在这一空窗期内，公司不仅要承受产量下滑、营收收缩的直接损失，还要面对市场份额被竞争对手蚕食的风险，而新生产线投产后能否达到预期的降本效果、能否应对行业持续过剩的格局，都存在极大的不确定性。

与此同时，替代产品的冲击正在持续侵蚀玉米淀粉的市场空间。财报显示，2025年木薯淀粉、小麦淀粉价格持续下跌，成本竞争力大幅提升，下游制造商纷纷改用这两类替代原材料，进一步压缩了玉米淀粉的市场需求，叠加公司自身产能收缩，上游主业的市场竞争力持续弱化。

出口遇阻转内销，过剩困局雪上加霜

如果说产能收缩是公司主动为之的战略失误，那么海外反倾销调查带来的出口堵截，就是压垮公司业绩的又一根稻草，而出口转内销的操作，更是让本就严重的行业供应过剩雪上加霜。

公告披露，2025年多个国家对中国制造的赖氨酸产品展开反倾销调查，直接导致海外买家大幅缩减订单，公司赖氨酸出口业务严重受阻。原本计划出口的产品，被迫全部转向国内市场销售，进一步加剧了国内赖氨酸市场的供应过剩，直接对赖氨酸价格形成了持续的下调压力。

屋漏偏逢连夜雨，赖氨酸的核心下游市场也陷入了长期低迷。作为动物饲料的核心添加剂，赖氨酸的需求与生猪养殖业的景气度直接挂钩。2025年国内生猪养殖业持续处于周期底部，养殖户亏损面扩大，补栏意愿低迷，直接削弱了饲料市场的需求，导致赖氨酸产品需求持续疲软，市场价格一跌再跌。

投资参考网记者查阅中国淀粉工业协会发布的《2025年玉米深加工行业运行报告》显示，2025年国内玉米淀粉行业平均开工率不足60%，赖氨酸行业开工率不足55%，全行业处于严重的产能过剩状态，行业价格战持续白热化，多数企业处于盈亏平衡线边缘。

不止是赖氨酸产品，公司淀粉基甜味剂分部同样深陷过剩泥潭。公告显示，该分部2025年市场需求持续呆滞，长期受供应过剩的重大影响，就连传统夏季、法定假期的旺季提振作用都完全消失，业绩表现远不及预期。而变性淀粉业务则因环保管控频繁停产，生产活动持续受到干扰，无法实现稳定的产能释放和业绩贡献。

行业洗牌加速，扩建计划能否破解生死困局？

面对全行业的寒冬，中国淀粉在公告中坦言，管理层预期2026年的经营环境将继续充满挑战，外部不利因素将会持续，公司对所有业务分部的展望维持审慎态度。

公司同时表示，未来将持续拓展国内分销网络、利用规模经济巩固市场地位，同时加快推进临清基地的扩建项目，通过技术升级和产能优化降低生产成本，提升行业竞争力。但在业内看来，这些举措很难在短期内扭转公司的业绩颓势，更无法破解整个行业的核心困局。

一方面，行业产能过剩的格局短期内无法逆转。公司在公告中也提到，未来市场参与者需要持续扩充产能、采用先进技术维持竞争地位，未能跟上发展的企业，市场份额将被逐步蚕食，行业整合将持续推进。这意味着，即便公司新生产线顺利投产，也将面对更加白热化的市场竞争，很难通过单一的产能升级实现逆袭。

另一方面，原材料价格波动、海外贸易壁垒、下游需求低迷三大核心风险仍在持续。玉米作为大宗农产品，价格受国际供需、气候、政策等多重因素影响，波动风险持续存在；海外反倾销调查并非短期事件，出口渠道的修复需要漫长的周期；而生猪养殖周期的反转、食品饮料行业的需求复苏，都存在极大的不确定性，公司很难通过自身经营对冲这些系统性风险。

投资参考网记者采访的国内农产品深加工行业首席分析师表示，玉米深加工行业已经进入了存量竞争的洗牌阶段，过去依靠规模扩张、低价竞争的模式已经难以为继，企业想要突围，必须在产品结构升级、高附加值产品研发、产业链一体化布局上实现突破。对于中国淀粉而言，单纯的生产线升级只能解决生产成本的问题，无法破解产品同质化、需求疲软、行业过剩的核心困局，未来能否实现业绩反转，仍要打上一个巨大的问号。

从年营收超百亿的行业头部，到净利润暴跌超6成的业绩颓势，中国淀粉的困境，是整个玉米深加工行业的缩影。在行业寒冬的持续冲击下，拆生产线换未来的豪赌，到底能让企业破局重生，还是会进一步陷入产能与盈利的恶性循环？时间终将给出答案。

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