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核心观点：
2026年3月13日，人民银行公布2026年2月金融数据。我们主要关注以下三个方面：
（1）2月份新增社融23792亿元，同比多增1461亿元，表现高于市场预期。从季节性表现来看，2月份社融增量高于过去六年（2020-2025年，下同）17843亿元的同期均值。2月末，社融存量同比增速为8.2%，与上月持平。
结构上，2月社融口径的人民币贷款增加8484亿元，同比多增1956亿元。外币贷款减少35亿元，同比少减246亿元。非标融资减少1627亿元，同比少减1918亿元；其中，未贴现银行承兑汇票同比少减1232亿元，拖累程度降低，信托贷款同比多增639亿元，增量贡献较大。
直接融资中，2月政府债券净融资14036亿元，同比少增2903亿元；企业债券净融资1521亿元，同比少增181亿元；非金融企业境内股票融资增加454亿元，同比多增378亿元，改善幅度较大。
（3）新口径下，2月M1同比增速为5.9%，较上月上升1.0个百分点；M2同比增速为9.0%，与上月持平；M2-社融同比增速差为0.8个百分点，与上月持平。
2月人民币存款增加11700亿元，同比少增32500亿元。从结构上来看，居民存款增加31100亿元，同比多增25000亿元；财政存款减少3500亿元，同比多减16076亿元；非金融企业存款减少26545亿元，同比多减17605亿元；非银金融机构存款增加13900亿元，同比少增14400亿元。
对2月份金融数据，我们解读如下：
（1）企业贷款需求边际好转。企业贷款方面，2月份企业贷款同比大幅多增，是支撑2月份金融指标的最主要贡献。但若考虑春节错位的扰动，合并1-2月来看，企业中长期贷款同比多增700亿元，增长的幅度有限。
后续关注置换债发行的“挤出效应”。开年财政靠前发力，关注8000亿元政策性金融工具的释放能否驱动企业中长期贷款维持向好势头。
合并1-2月，企业短期贷款同比大幅多增5800亿元，但主要体现的是对票据融资的代替；合并1-2月，企业票据融资同比少增5633亿元，基本对冲短期贷款的增量。
企业短期贷款与票据融资一增一减，可能隐含两个线索：其一，银行资本压力相对不大，因短期贷款更消耗银行资本金；其二，企业实际融资需求有所好转，因票据融资易成为短期冲量甚至套利的工具，而短期贷款在一定程度上更接近企业经营相关的融资需求。
居民贷款方面，总体表现偏弱，2月居民短期和中长期贷款均为负增长。而合并1-2月来看，居民贷款同比仍少增约2500亿元，其中中长期贷款同比少增2131亿元。
在对1月份金融数据进行点评中，我们曾提示：“居民中长期贷款同比少增释放出一个值得关注的信号，即开年房地产销售是否能产生持续的‘小阳春’行情。”（详见2026年2月14日发布的报告《金融数据实现高质量开年——2026年1月金融数据点评》）。
数据显示，2026年1-2月，30大中城市商品房成交面积同比下降24.4%；2026年3月以来（截至3月13日），30大中城市商品房成交面积同比下降9.6%。综合以上数据来看，房地产市场仍未走出下跌趋势，局部热点可能与资金流向不均衡性，以及特定政策刺激有关。
（2）社融平稳增长，结构有所改善。2月份社融存量同比增速录得8.2%，与上月持平，维持相对高增速。且相较于2025年的表现来看，社融增长的结构有所好转。
数据显示，2025年全年，政府债融资、直接融资（政府债+企业债+非金股票）、人民币贷款分别占社融增量的38.9%、46.9%、44.7%；而2026年1-2月，三者分别占社融增量的24.8%、32.4%、59.9%。表明2026年开年以来，更反映私人部门融资需求的间接融资对社融的贡献趋于上升。
具体看驱动因素，主要正贡献项为人民币贷款，2月同比大幅多增近2000亿元。不过合并1-2月份来看则增长效应并不强。
外币贷款延续强劲势头，2026年1-2月，外币贷款同比多增1106亿元，贡献力度较大，估计主要是受到人民币升值预期的推动。
直接融资方面，2月份表现较强，与贷款与实体经济活动挂钩不同，直接融资与金融市场活动挂钩，因此不易受到春节错位的扰动。合并1-2月表现来看，政府债净融资同比小幅少增72亿元，企业债和非金融企业境内股票融资合计同比增加约600亿元。
表外融资方面，2月信托贷款表现较强，同比增长幅度较大，而委托贷款表现也好于去年同期，侧面反映了非标融资的渠道更加畅通。
（3）资本市场热度较高助推M2增速高位运行。合并1-2月来看，开年以来人民币存款同比多增5200亿元，结构上有以下变化：
①居民存款同比多减8900亿元，而同期非银金融机构存款同比多增11200亿元。考虑开年股市热度较高，居民存款继续向资本市场“搬家”。
②非金融性公司存款同比多增10555亿元；对应来看，财政存款同比少增3900亿元。综合分析来看，进入2月份，财政存款逐步拨付，直接转化为企业存款，也同时激发了企业进行配套贷款融资的需求。
当月，M2同比增速持续在高位运行，反映出资本市场的活跃，以及资金从财政存款的流出；M1同比增速较高，主要受益于去年同期的低基数效应，以及企业活期存款的增长。
总结来看，开年金融数据维持向好态势，重点关注以下：合并1-2月来看，企业贷款边际好转但增幅有限，需关注置换债的“挤出效应”以及财政靠前发力所产生增量需求的持续性；房地产需求低迷，居民贷款仍构成拖累。随着信贷需求的好转，社融增长结构改善，间接融资的贡献度较2025年有所上升。此外，M2同比增速持续在高位运行，反映出资本市场的活跃，以及资金从财政存款的流出；M1同比增速较高，主要受益于去年同期的低基数效应，以及企业活期存款的增长。
英国剑桥大学金融与经济学硕士。10年证券研究工作经验，现任光大宏观联席首席。专注大类资产配置、全球流动性领域研究，具有扎实的理论基础和实证研究经验。在《中国货币》发表多篇文章，所在团队曾多次获得金牛奖、水晶球、上证报最佳分析师提名。
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